私募基金合規(guī)在路上
2006年3月開(kāi)始實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)投辦法》)是中國(guó)私募基金發(fā)展早立的規(guī),當(dāng)時(shí)確立的是自愿?jìng)浒傅恼,即如果完成備案就享有?yōu)惠,但同時(shí)要按照該辦法規(guī)定運(yùn)作!秳(chuàng)投辦法》確立了出資人數(shù)限制、單個(gè)投資者投資不低于100萬(wàn)元(算是一個(gè)簡(jiǎn)易版的合格投資者標(biāo)準(zhǔn))、單一項(xiàng)目投資不超過(guò)20%、存續(xù)期不少于7年、實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元,并對(duì)管理團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)范圍作出了要求,給處于成長(zhǎng)初期的中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)厘定了基本規(guī)范?吹竭@里你會(huì)發(fā)現(xiàn),近期國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資主體劃型辦法(征求意見(jiàn)稿)》仍然是脫胎于《創(chuàng)投辦法》的原型,是對(duì)《創(chuàng)投辦法》的呼應(yīng),以及對(duì)創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)行備案管理的堅(jiān)持和努力。2006年4月,國(guó)家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案申請(qǐng)受理工作的通知》,發(fā)改委開(kāi)始作為主管部門,對(duì)行業(yè)進(jìn)行備案管理。這開(kāi)始讓業(yè)界認(rèn)識(shí)到,做創(chuàng)投也要注意合規(guī),但當(dāng)時(shí)大家并沒(méi)有感受到太大的合規(guī)壓力,一方面,備案是自愿的;另一方面,《創(chuàng)投辦法》除了取消備案之外,并沒(méi)有更多的處罰措施。
2007年6月1日新修訂的《合伙企業(yè)法》實(shí)施,該法首次引入了有限合伙這一在國(guó)外私募基金行業(yè)廣泛采用的組織形式。當(dāng)時(shí)大家對(duì)此還非常陌生。我親歷的一個(gè)插曲一位基金負(fù)責(zé)人向募資對(duì)象介紹說(shuō)GP出1%,負(fù)責(zé)管理基金,賺了分20%,賠了就大家共擔(dān),每年收2%管理費(fèi),LP不能干預(yù)管理,這是國(guó)際通行的模式,在座的一位國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)聽(tīng)完脫口而出,這就是騙子,國(guó)際詐騙通行模式吧?!當(dāng)時(shí)也很少有地方給予注冊(cè)。但很快天津市大膽嘗試,率先發(fā)力,允許合伙制基金注冊(cè),并給予優(yōu)惠待遇,這讓天津迅速成為中國(guó)私募基金聚集地。遺憾的是,在繁榮的同時(shí)總伴隨著風(fēng)險(xiǎn),古老的非法集資在私募基金行業(yè)上借尸還魂,2012年前后天津卓遠(yuǎn)案等一系列借助私募基金進(jìn)行非法集資案件,讓政府管理部門意識(shí)到私募基金的法律風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),也讓監(jiān)管層和業(yè)界首次認(rèn)識(shí)到私募基金合規(guī)存在的意義。直到現(xiàn)在,非法集資仍然是私募基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中如影隨行的頑疾。
2012年修改,并于2013年6月1日生效的《證券投資基金法》首次在第十章引入非公開(kāi)募集基金的概念,并在第九十條、第九十五條規(guī)定了私募基金管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì)登記及基金募集完畢后向基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的要求。雖然《證券投資基金法》并未成功摘除證券的帽子,但是其第九十五條第二款,實(shí)際埋下了擴(kuò)展的伏筆。非公開(kāi)募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資,不僅包括買賣公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額,還包括國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。2014年8月21日證監(jiān)會(huì)頒布的《私募投資基金監(jiān)管管理暫行辦法》第二條第二款規(guī)定,私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。其中的股權(quán)二字,就很好地跟《證券投資基金法》第九十五條第二款呼應(yīng),形成閉環(huán),從而把私募基金(含私募股權(quán)基金)納入《證券投資基金法》管轄范圍,繼而于2012年6月6日成立的中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)依法獲得了對(duì)私募基金管理人登記及私募基金備案的法定權(quán)限。證券投資基金通常是契約式,而私募股權(quán)基金采用有限合伙制較多,為此,《證券投資基金法》百五十三條還專門規(guī)定公開(kāi)或者非公開(kāi)募集資金,以進(jìn)行證券投資活動(dòng)為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè),資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的,其證券投資活動(dòng)適用本法。在組織形式上,也形成了閉環(huán)。
基金業(yè)協(xié)會(huì)成立伊始,并未引起業(yè)界足夠重視。早證監(jiān)會(huì)希望通過(guò)允許私募機(jī)構(gòu)從事公募業(yè)務(wù),發(fā)展大資管的方式,吸引機(jī)構(gòu)入會(huì),為此于2013年2月發(fā)布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,其中規(guī)定,申請(qǐng)開(kāi)展基金管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的條件之一就是成為基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員。而發(fā)改委則發(fā)文要求PE不得參與發(fā)起或管理公(私)募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等。這讓業(yè)界很多機(jī)構(gòu)對(duì)是否入會(huì)持觀望態(tài)度。我所在的大成律師事務(wù)所在我的推動(dòng)下成為早入會(huì)的會(huì)員單位之一。
直到2013年6月27日,中央編辦通知?jiǎng)澐至藝?guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)的權(quán)限,該通知明確,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理,實(shí)行適度監(jiān)管,保護(hù)投資者權(quán)益;發(fā)展改革委負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施,會(huì)同有關(guān)部門研究制定政府對(duì)私募股權(quán)基金出資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范;兩部門要建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制,實(shí)現(xiàn)信息共享。自此,私募基金行業(yè)監(jiān)管進(jìn)入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管加基金業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管為主導(dǎo)的時(shí)代。
2014年1月基金業(yè)協(xié)會(huì)制定的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》幾乎沒(méi)有設(shè)置任何門檻。實(shí)際當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》尚未出臺(tái)(出臺(tái)時(shí)間是2014年8月21日)。直至2016年2月5日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》(以下簡(jiǎn)稱《二五公告》),行業(yè)才開(kāi)始進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管階段。伴隨著《二五公告》,基金業(yè)協(xié)會(huì)迅速推出了7 2的自律規(guī)則體系,涉及募集行為、托管等方方面面,初步建立了我國(guó)私募基金的行業(yè)自律規(guī)范體系。但徒法不足以自行,現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看,2008年金融危機(jī)之后十年,是中國(guó)影子銀行無(wú)序大發(fā)展的十年,私募基金行業(yè)自然也不能獨(dú)善其身,一時(shí)間各種偽私募充斥市場(chǎng),資金池通道多層嵌套拆份對(duì)接互金平臺(tái)等成為市場(chǎng)非常熟悉的套路,在當(dāng)時(shí)環(huán)境下,如果一個(gè)律師跳出來(lái)談私募基金合規(guī),恐怕等待他的只會(huì)是冷笑。
2018年4月27日,《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》)出臺(tái),無(wú)疑是整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的里程碑事件,它改變了整個(gè)行業(yè)的法律環(huán)境和生態(tài)基礎(chǔ),整飭了市場(chǎng)各種亂象。此后,中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等金融相關(guān)的六大部門,紛紛跟進(jìn)出臺(tái)各種配套文件,落實(shí)《資管新規(guī)》的要求。嚴(yán)格來(lái)說(shuō),根據(jù)《資管新規(guī)》第二條第三款,普通的私募基金管理人管理的私募基金并不在《資管新規(guī)》的管轄范圍,該款規(guī)定私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī),私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒(méi)有明確規(guī)定適用本意見(jiàn),創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。但是作為一個(gè)重要的資產(chǎn)管理產(chǎn)品類型,私募基金當(dāng)然不會(huì)也不能置身事外,相反,監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加碼,陸續(xù)更新了《私募基金管理人登記須知》《私募投資基金備案須知》等文件,大幅度提高了私募基金管理人登記及私募基金備案的規(guī)范要求。2020年12月30日,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干決定》,在未修改105號(hào)文的情況下,對(duì)亟待解決的若干問(wèn)題進(jìn)行了補(bǔ)充。
在規(guī)則逐步到位,市場(chǎng)不斷出清,投資者被反復(fù)再教育的歷史演進(jìn)之下,時(shí)至今日,私募基金合規(guī)對(duì)于私募基金管理人來(lái)講,已經(jīng)從要我學(xué)變成了我要學(xué)。在今天的監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境下,如果一家機(jī)構(gòu)不懂合規(guī),不重視合規(guī),可以說(shuō)一定會(huì)被合規(guī)所教育。合規(guī)一方面是監(jiān)管的強(qiáng)力要求,另一方面也是市場(chǎng)投資者的門檻要求。在募資難的市場(chǎng)環(huán)境中,不合規(guī)的做法不再可能被機(jī)構(gòu)投資者所接受,相反,大家都開(kāi)始主動(dòng)追求遠(yuǎn)超合規(guī)要求的實(shí)踐。但是如何借助企業(yè)合規(guī)的體系化視角,審視和構(gòu)建適合私募股權(quán)基金的合規(guī)系統(tǒng),應(yīng)當(dāng)說(shuō)還是個(gè)空白點(diǎn),我的同事們推出的這本書(shū),借助企業(yè)合規(guī)的理論框架和實(shí)踐,系統(tǒng)梳理了私募股權(quán)基金合規(guī)的全貌,并給出了自己的量化建議,可以說(shuō)很好地完成了這項(xiàng)基礎(chǔ)性工作,非常值得大家參考。
私募基金合規(guī)永遠(yuǎn)在路上。展望未來(lái),私募基金合規(guī)還將面臨很多亟待解決的問(wèn)題,而且合規(guī)必須要先有好的規(guī),規(guī)本身也在不斷發(fā)展完善當(dāng)中。我國(guó)私募基金法律體系,在立法、執(zhí)法、司法、守法等各方面,都還有很多工作要做,也有很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和將來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)需要面對(duì)。我自己在這方面也一直努力保持思考,表達(dá)個(gè)人不成熟的觀點(diǎn)。篇幅所限,試舉一例。比如我們經(jīng)常談及的私募基金管理人的信義義務(wù)問(wèn)題,雖然說(shuō)管理人應(yīng)當(dāng)履行信義義務(wù)已逐漸成為共識(shí),但無(wú)論是《證券投資基金法》第九條,還是《資管新規(guī)》第二條等,都大體表述為恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù),隨后會(huì)做很多列舉,要求管理人不得如何如何,比如《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》第九條規(guī)定。但是諸如不得占用基金資產(chǎn)、公平對(duì)待投資者等,似乎都是基本的底線,換句話說(shuō)是要求,而非或者嚴(yán)格要求。參考2019年6月,美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于投資顧問(wèn)行為標(biāo)準(zhǔn)的解釋》,為了客戶利益行事才是統(tǒng)攝忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)的核心標(biāo)準(zhǔn)和原則。在我國(guó)的法律體系中,只有《信托法》第二十五條準(zhǔn)確地表達(dá)了信義義務(wù)的精神實(shí)質(zhì),該條規(guī)定,受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定,為受益人的利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn),必須恪盡職守,履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。這其中的為受益人的利益處理信托事務(wù)是核心原則,而第二款的有效管理一詞,可謂切中當(dāng)下時(shí)弊。簡(jiǎn)單以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉闡述加禁止行為的列舉,可以說(shuō)在某種程度上是對(duì)信義義務(wù)的矮化。較真這一點(diǎn)并非咬文嚼字,因?yàn)槿绻?guī)則體系沒(méi)有一個(gè)核心準(zhǔn)則和精神實(shí)質(zhì)的指引,就會(huì)讓合規(guī)變?yōu)樾问街髁x和應(yīng)付的套路,比如現(xiàn)在募資時(shí)履行的投資者適當(dāng)性程序,很多情況下就是機(jī)械地填問(wèn)卷,而且是為了填而填,距離美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于投資顧問(wèn)行為標(biāo)準(zhǔn)的解釋》中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的基于客戶和投資顧問(wèn)之間的關(guān)系,而挖掘客戶需求,從客戶利益出發(fā)服務(wù)客戶,恐怕還有很大的差距。再如,很多基金管理人所謂的盡責(zé)實(shí)質(zhì)就是告訴別人我都做了,但是從有效管理的視角看,差距還很大,相反,可能恰恰是無(wú)效管理。我講一個(gè)親歷的案件:一家管理人搞非標(biāo)債權(quán)投資,實(shí)際就是圍繞解決一家上市公司大股東融資需求,表面看也做了幾張紙的盡調(diào),但是實(shí)際根本沒(méi)有深入考察合作方的償付能力,出了兌付危機(jī)之后,也只是滿足于說(shuō)你看我也跟進(jìn)起訴了。募集過(guò)程則是通過(guò)一個(gè)中間方忽悠投資者使其認(rèn)為其為固定收益產(chǎn)品。這哪里是為客戶利益服務(wù),完全是為了自己的利益服務(wù)。這種案例在實(shí)踐中仍不少見(jiàn),而且一旦出現(xiàn)問(wèn)題,投資者維權(quán)非常困難。對(duì)照現(xiàn)有的標(biāo)準(zhǔn),它似乎做得面面俱到,法院或仲裁庭面對(duì)幾張紙的所謂盡調(diào)報(bào)告,還是不敢判管理人失職。《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》第八十八條第二款規(guī)定,根據(jù)《資管新規(guī)》的規(guī)定,其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)成信托關(guān)系的,當(dāng)事人之間的糾紛適用信托法及其他有關(guān)規(guī)定處理。但對(duì)于私募基金能否適用《信托法》,還頗有爭(zhēng)議。
私募基金合規(guī)可謂任重道遠(yuǎn),好在千里之行始于足下,開(kāi)始就是成功的一半。期待我同事們的這本書(shū)成為私募基金合規(guī)演進(jìn)道路上一塊堅(jiān)實(shí)的鋪路石。
北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人
李壽雙
002章 私募基金行業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)管理
005一、私募股權(quán)投資基金法律風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)管理
006(一)私募基金法律風(fēng)險(xiǎn)管理體系
007(二)私募基金內(nèi)部控制活動(dòng)
008(三)私募基金風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制與合規(guī)管理的關(guān)系
009二、私募股權(quán)投資基金管理人的合規(guī)管理步驟
011(一)私募基金合規(guī)管理的內(nèi)部、外部環(huán)境分析
016(二)合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析
017(三)完善合規(guī)管理架構(gòu)
018(四)明確合規(guī)管理職責(zé)
018(五)建立健全合規(guī)管理制度
019三、合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)庫(kù)
019(一)合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)庫(kù)的編制說(shuō)明
020(二)合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)的說(shuō)明
022(三)合規(guī)管理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)庫(kù)的構(gòu)成
030第二章 管理人登記及合規(guī)運(yùn)營(yíng)指引
032一、管理人設(shè)立
032(一)管理人設(shè)立的基本要素
047(二)管理人設(shè)立的程序
050二、管理人登記
050(一)登記審核要點(diǎn)
063(二)申請(qǐng)登記材料
065(三)中止辦理
066(四)不予登記
073三、重大事項(xiàng)變更
074(一)需提交專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)的重大事項(xiàng)變更情形
074(二)重大事項(xiàng)變更要求
076(三)重大事項(xiàng)變更相關(guān)限制性要求
080四、入會(huì)
080(一)入會(huì)條件
080(二)會(huì)員類型
081(三)會(huì)員權(quán)利
083(四)會(huì)員管理措施
089五、管理人持續(xù)合規(guī)
090(一)基礎(chǔ)性要求
091(二)信息披露管理
106(三)人員管理
110(四)基金投后管理
112(五)誠(chéng)信管理
115(六)管理人資格注銷
126第三章 基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、募集、備案及變更合規(guī)指引
128一、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)
128(一)基本信息
148(二)治理結(jié)構(gòu)
153(三)基金托管安排
157(四)投資范圍
162(五)費(fèi)用及分配
165二、基金募集流程
166(一)基金募集流程圖
167(二)建立基金募集制度文件
169(三)基金募集方式
170(四)特定對(duì)象確認(rèn)
173(五)基金推介
176(六)投資者適當(dāng)性匹配
181(七)風(fēng)險(xiǎn)揭示
182(八)合格投資者審查
188(九)簽署基金合同及繳款
192(十)冷靜期起算及回訪確認(rèn)
201三、私募基金備案
201(一)備案時(shí)間要求
201(二)備案材料
202(三)常見(jiàn)基金備案反饋問(wèn)題及建議
204第四章 基金投資合規(guī)指引
206一、基金投資決策流程
206(一)基金管理人內(nèi)部投資決策
208(二)基金內(nèi)部投資決策
214(三)基金外部投資決策
214(四)關(guān)聯(lián)交易投資決策
215二、基金盡職調(diào)查
216(一)基金管理人盡職調(diào)查
216(二)擬投資標(biāo)的基金盡職調(diào)查
223三、基金運(yùn)作方式
232第五章 基金退出合規(guī)指引
235一、項(xiàng)目退出
235(一)項(xiàng)目退出程序
237(二)項(xiàng)目退出涉及的相關(guān)問(wèn)題
254二、投資者退出
254(一)投資者退出的程序
255(二)投資者退出涉及的相關(guān)問(wèn)題
265三、基金清算
265(一)基金清算程序
265(二)基金清算合規(guī)依據(jù)
269(三)管理人后續(xù)工作
276第六章 基金參與資本市場(chǎng)投資的合規(guī)指引
278一、基金參與首次公開(kāi)發(fā)行股份并上市(IPO)涉及的重點(diǎn)問(wèn)題
278(一)三類股東的問(wèn)題
292(二)私募股權(quán)投資基金備案的問(wèn)題
296(三)是否涉及穿透核查的問(wèn)題
308(四)私募股權(quán)投資基金的減持和鎖定期要求
321二、基金參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票
321(一)關(guān)于私募股權(quán)投資基金作為認(rèn)購(gòu)對(duì)象適格性核查
322(二)私募股權(quán)投資基金或資管計(jì)劃作為認(rèn)購(gòu)對(duì)象認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)履行的核查要求
328附錄一:《私募股權(quán)投資基金合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)庫(kù)(范本)》
362附錄二:私募基金管理人登記法律盡職調(diào)查清單