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交易結(jié)構(gòu)是股權(quán)投資的核心，是交易各方談判和博弈的主陣地，一項(xiàng)合理的股權(quán)交易結(jié)構(gòu)，不僅能夠節(jié)約交易成本，也在合規(guī)性、交易效率等方面考慮周全。本書作者梳理整合了股權(quán)投融資項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)核心問題，結(jié)合實(shí)操經(jīng)驗(yàn)將交易結(jié)構(gòu)的核心要素進(jìn)行了提煉和詳細(xì)分析，并相對完整地搭建了交易結(jié)構(gòu)的理論和知識體系，可以作為股權(quán)投融資項(xiàng)目在實(shí)際操作時(shí)的參考和指引。全書包含十二章，對構(gòu)成交易結(jié)構(gòu)的十項(xiàng)核心要素進(jìn)行了逐一剖析，列出了實(shí)務(wù)要點(diǎn)、問題聚焦，并結(jié)合大量具體案例進(jìn)行了深入分析。*后一章提供了交易結(jié)構(gòu)落地所需要的核心法律文本，供讀者參考。

自序

“二戰(zhàn)”時(shí)被投放到德國戰(zhàn)俘營里的英國軍官R.A.Radford寫過一篇知名的文章《戰(zhàn)俘營里的經(jīng)濟(jì)組織》，其中講到在一種絕對受限制的場所內(nèi)，經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律也在發(fā)揮著作用，有人的地方就有交易。這些戰(zhàn)俘長期共生在同一屋檐下，初期的同理心可以讓人心生憐憫，能夠彼此互助，但要期望能長久維持秩序，就需要引入交易規(guī)則，大家在規(guī)則下約束自己的行為，反倒這樣，才更加公平。
聯(lián)想到我們現(xiàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)社會中的股權(quán)交易，又何嘗不是如此。對于大多數(shù)人來說，股權(quán)交易可能比較陌生，但是作為創(chuàng)業(yè)者、投資人、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)來說，股權(quán)交易就比較常見。與一般的商品交易不同，股權(quán)是一種十分特殊的商品，有自身特殊的交易規(guī)則，也有行業(yè)交易慣例，再加上每項(xiàng)股權(quán)交易涉及的相關(guān)方、目標(biāo)公司和交易環(huán)境的差異，導(dǎo)致股權(quán)交易不僅形式多變，而且交易風(fēng)險(xiǎn)也變化多端。這就是為什么有關(guān)股權(quán)的交易結(jié)構(gòu)很難完全復(fù)制的原因。盡管如此，股權(quán)交易中仍然有一些共性的因素有跡可循，通過這些共性因素按圖索驥、追根溯源，還是能夠相對比較全面地確定恰當(dāng)?shù)慕灰捉Y(jié)構(gòu)。實(shí)務(wù)中，筆者經(jīng)歷過許多次股權(quán)交易，也翻閱過許多有關(guān)這方面的資料，然而發(fā)現(xiàn)在交易結(jié)構(gòu)方面，目前還沒有系統(tǒng)的理論著作進(jìn)行闡釋，有關(guān)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)技巧，基本都是掌握在專業(yè)人士手中的know-how。其實(shí)，這也符合股權(quán)交易的本身特點(diǎn)，交易場景的不同，使交易結(jié)構(gòu)需要考慮的因素比較個(gè)性化，也需要交易各方反復(fù)談判和博弈，在專業(yè)人士的輔助下*終才能確定。從某種程度上講，交易結(jié)構(gòu)是談出來的，不是寫出來的。不過，本書仍然希望能夠從眾多股權(quán)交易中，抽絲剝繭，總結(jié)規(guī)律，將一般的、普適性的標(biāo)準(zhǔn)提煉出來，至少能夠幫助那些初次接觸股權(quán)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的同人和朋友提供一些視角，在交易談判時(shí)能夠多一些思維路徑，而不顧此失彼，這也是本書寫作的初衷。當(dāng)然，對那些深諳股權(quán)交易的資深“老司機(jī)”來說，本書僅是拋磚引玉，共同探討。
本書題目所述“股權(quán)投融資”其實(shí)是公司實(shí)務(wù)中對股權(quán)交易行為的通俗說法，站在投資人角度，通過股權(quán)交易進(jìn)行投資的行為實(shí)質(zhì)是股權(quán)投資，而站在公司角度，通過股權(quán)交易獲取資本的行為實(shí)質(zhì)是股權(quán)融資，這實(shí)際上是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，稱呼不同而已，本質(zhì)都屬股權(quán)交易。每一次股權(quán)交易，無論是有意設(shè)計(jì)還是簡單磋商，事實(shí)上都有一個(gè)交易結(jié)構(gòu)。不同的是，有的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)精致、考慮全面，有的交易結(jié)構(gòu)簡單粗放、目標(biāo)導(dǎo)向。實(shí)務(wù)中比較有意思的是，不是所有結(jié)構(gòu)精巧的交易結(jié)構(gòu)一定能促成交易取得良好效果，也不是所有簡單粗放的交易結(jié)構(gòu)一定會帶來風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致交易失敗，股權(quán)交易的成效牽涉的因素太多，歸根結(jié)底還是取決于交易各方的心態(tài)、目的及誠信。再好的交易結(jié)構(gòu)，若初衷不良，也不會有好結(jié)果；再差的交易結(jié)構(gòu)，若惺惺相惜，也照樣實(shí)現(xiàn)共贏。但是，這畢竟不能代表大多數(shù)交易場景，在多數(shù)股權(quán)交易中，一套良好的交易規(guī)則和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，能夠大概率降低交易風(fēng)險(xiǎn)，不給交易方有意或者無意犯錯(cuò)誤的機(jī)會。這也是本書致力于探討、梳理和總結(jié)交易結(jié)構(gòu)*佳實(shí)踐的本意。
從體例上看，本書選取了股權(quán)交易涉及的十個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：交易主體、交易動(dòng)機(jī)、盡職調(diào)查、交易形式、交易估值、支付結(jié)構(gòu)、稅收籌劃、投后管理、退出機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理。選擇這十個(gè)環(huán)節(jié)作為本書主體內(nèi)容的考慮有兩方面：其一，按照股權(quán)交易的時(shí)間軸，從交易順序上列出*核心的交易要素，以點(diǎn)帶面，剖析交易結(jié)構(gòu)的主要板塊；這十項(xiàng)要素也并非完全按照順序展開，有的是貫穿于交易的全過程（如風(fēng)險(xiǎn)管理），有的是并列因素（如支付結(jié)構(gòu)和稅收籌劃），但總體而言是圍繞交易主體、盡職調(diào)查、交易估值、支付結(jié)構(gòu)、退出機(jī)制這五方面具有明顯時(shí)間先后順序的節(jié)點(diǎn)而展開的，其余板塊是為了豐富這五項(xiàng)節(jié)點(diǎn)而做的延展。其二，如同立法技術(shù)選擇一樣，列舉式陳述難免會有遺漏，無法窮盡各種可能，這十個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)肯定并非交易結(jié)構(gòu)的全部，它們起到的只是類似思維導(dǎo)圖的作用，列出關(guān)鍵點(diǎn)，然后逐漸按此展開，直至達(dá)到交易各方認(rèn)為合適的程度；因此，本書提供的主要是一種思考維度，更多細(xì)節(jié)及技巧仍有待實(shí)務(wù)界及學(xué)界同人在實(shí)踐操作中繼續(xù)完善。
本書在寫作過程中，也得到了眾多朋友的支持，包括中央電視臺《經(jīng)濟(jì)與法》原制片人石強(qiáng)先生、北京市百宸律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人陳亦工律師及其團(tuán)隊(duì)、易寶支付CFO/高盛集團(tuán)前執(zhí)行董事吳一正先生、英國富而德律師事務(wù)所美國證券業(yè)務(wù)合伙人賴志誠律師、華興資本董事總經(jīng)理孫強(qiáng)先生、尚乘國際（AMTD International）首席戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展官/投資銀行部主管鐘晧輝先生、德國漢高集團(tuán)北亞區(qū)總法律顧問沈悅志先生、同方股份有限公司總裁助理/法務(wù)部總經(jīng)理蘇云鵬先生、中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)有限公司合伙人魯杰鋼先生、《中外管理》雜志社長兼總編楊光先生等，都為本書的寫作提出了寶貴的意見和建議。尤其是法律出版社法商分社的薛晗社長和趙明霞資深編輯，在本書的寫作過程中，也對本書的目標(biāo)定位、內(nèi)容結(jié)構(gòu)及章節(jié)編排等提出了大量的、有針對性的寶貴意見，在此一并致謝。
*后，也感謝我的家人，在我繁忙工作之余保證了本書的順利寫作，尤其是女兒蕎蕎，有時(shí)會用兒童特有的天真和執(zhí)著與我討論問題，令我備感欣慰。
受限于本人的能力和經(jīng)驗(yàn)，本書的內(nèi)容一定還有許多有待提升的空間，書中觀點(diǎn)及建議也不一定準(zhǔn)確，如有發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤或不當(dāng)之處，真誠期望讀者朋友不吝指正，及時(shí)提出，以便再版時(shí)更正。希望本書能為對股權(quán)交易感興趣的企業(yè)家朋友、中介機(jī)構(gòu)及學(xué)界朋友帶來幫助，讓我們一同為股權(quán)投融資的交易結(jié)構(gòu)腦力激蕩，探討*佳業(yè)務(wù)實(shí)踐。
于強(qiáng)偉
2020年8月22日

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