中國人談論的“危機”有兩個意思：一是風險，二是機遇。在面臨一場危機時，既要意識到風險，也要承認機遇的存在。

——約翰F.肯尼迪

過去的10年，是美國股市110年來所經(jīng)歷的最糟糕的10年，本書第4版在此時發(fā)行，可謂生不逢時。21世紀的第一個10年以希望開始，大批從未有過炒股經(jīng)歷的投資者蜂擁進入市場。在這個市場中，納斯達克指數(shù)在20世紀90年代增長了近7倍（已考慮到通貨膨脹的因素），標準普爾500指數(shù)增長了將近4倍。隨著時間的推移，投資者在初期對股票收益率的樂觀情緒顯然已被證明是大錯特錯了。

在這10年中，標準普爾500指數(shù)每年的實際損失為-3.39%，考慮到通貨膨脹的因素之后，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年年末只值7 083美元了。大盤成長型股票（以羅素1000成長指數(shù)衡量）的表現(xiàn)更差，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年12月31日時已經(jīng)腰斬—價值損失為5 190美元。納斯達克指數(shù)（投資者在20世紀90年代的“寵兒”）的情況更為糟糕，每年損失高達7.96%，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年12月31日時就只剩下4 363美元了，從2000年2月的最高點到2002年9月的最低點，指數(shù)下跌了76.59%，這一幅度接近于標準普爾500指數(shù)在1929～1932年的表現(xiàn)。在這10年中，只有小盤股表現(xiàn)較好，羅素2000指數(shù)獲得了0.96%的年收益率，而羅素2000價值型指數(shù)的年收益率為5.6%，成為唯一跑贏美國長期債券收益率（年收益率為5.04%）的美國綜合股票指數(shù)。

要注意，我們在此主要考慮經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的實際收益率，因為這可以讓我使用由迪姆森（Dimson）、馬什（Marsh）及士丹頓（Staunton）教授所提供的1900～1930年的收益率，這些數(shù)據(jù)記載在他們的名著《投資收益百年史》（Triumph of the Optimists:101 Years of Global Returns）一書中。此外，我們發(fā)現(xiàn)實際投資收益率可以提供比名義收益率更多的有用信息，因為它考慮到了美元的購買力損失，可以更準確地衡量持有資產(chǎn)組合的長期真實表現(xiàn)。因此，在對各因素及多因素投資策略進行檢查時，我們在本書中全部使用傳統(tǒng)的名義收益率；對第28章中的某些投資戰(zhàn)略及其他類型的資產(chǎn)，我們使用經(jīng)通貨膨脹率調(diào)整后的收益率，同時還將總結(jié)我們的研究成果。

把所有這些可能的數(shù)據(jù)都考慮在內(nèi)，自1900年以來，美國股票價格以及兩個10年的真實價值是下降的—1910～1919年、1970～1979年，其收益率分別是-2.46%和-1.41%。表0-1顯示了美國大盤股自1900年以來的實際年收益率，按照最好的10年到最差的10年進行排列的結(jié)果。在考察1900～2009年的各個連續(xù)的10年期時，我們發(fā)現(xiàn)，與在2009年2月結(jié)束的10年期相比，只有在1920年5月結(jié)束的10年期收益更差。表0-2顯示了自1900年以來其他全部表現(xiàn)不佳的10年投資期，在這一期間，投資者只能苦苦支撐。表0-2中提供了兩個特別重要的信息：第一，在這些暴跌的10年期之后，所有的3年期及10年期收益率均為正數(shù)，并且，在這些噩夢般的10年期之后的10年期年平均收益率為14.55%；第二，最小的10年期實際收益率為6.39%，這一真實收益發(fā)生在結(jié)束時期為1974年11月的10年期（損失為3.48%）之后。重要之處在于：6.39%這一最小收益率超過了同期美國長期債券的收益率。如果一個投資者在1974年11月的美國股市上成為驚弓之鳥，轉(zhuǎn)而將資金投入美國長期債券，則其在未來10年間的年實際損失率為0.27%。

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