前言
行為金融學是指將心理學與金融學結合起來的研究領域。它起源于決策理論主要涉及在不確定性條件下進行決策可能出現(xiàn)的心理困境。私人銀行業(yè)務是商業(yè)銀行向高凈值客戶提供的一系列個性化金融產(chǎn)品和服務的總稱。具體而言，私人銀行的服務主要包括私人銀行理財顧問提供的投資咨詢，以幫助高凈值客戶在金融市場進行投資時避免陷入心理困境，實現(xiàn)個人財富保值增值的目標。因此，行為金融學能夠為私人銀行的發(fā)展提供一種具有一定科學基礎的分析框架。
私人銀行客戶的高額財富使私人銀行家可以根據(jù)客戶的風險承受能力、風險偏好、風險意識等要素量身定做個性化的金融產(chǎn)品和服務。在私人銀行內(nèi)部，理財顧問在向高凈值客戶提供這些重要服務的過程中發(fā)揮著非常關鍵的作用。他們需要對金融市場和客戶需求有非常深入的了解。在傳統(tǒng)金融業(yè)的發(fā)展過程中，均值-方差分析、有效市場假設和衍生定價理論等發(fā)揮了重要的作用，已經(jīng)成為非常好的了解金融市場的分析模型，但是這些知識對于了解私人銀行客戶是不適用的。一方面，傳統(tǒng)金融學忽視了個人的行為偏差，從而使理財顧問不能更深入地了解客戶在投資過程中可能出現(xiàn)的許多反應；另一方面，傳統(tǒng)金融學集中于簡單的風險概念方差。這一概念既不適合大多數(shù)私人投資者，在應用于現(xiàn)代對沖基金和組合化產(chǎn)品時，也不能形成理性決策。因此，為了向私人銀行客戶提供高質(zhì)量的服務，大部分理財顧問都需要掌握一些行為金融學知識。如果沒有這些知識，那些僅掌握傳統(tǒng)金融學知識的理財顧問就不能為客戶進行最優(yōu)的資產(chǎn)配置。
本書旨在為私人銀行家提供適當?shù)墓ぷ骺蚣芤约耙恍�實用的工具，以彌補上述缺失。為實現(xiàn)這一目標，我們對本書做了如下安排。
在對當前私人銀行面臨的挑戰(zhàn)進行簡單介紹之后，我們重點對行為金融學的基礎決策理論進行深入闡述。現(xiàn)代決策理論有三個主要的理論模型：期望效用理論、前景理論和均值-方差分析。期望效用理論澄清了哪些決策是理性的，前景理論描述了哪些決策是最容易觀察到的，均值-方差分析則是實際應用中最著名的決策模型。正如我們將要在本書講述的那樣，在收益呈正態(tài)分布的特殊情況下，三個決策理論模型是一致的，但是一般而言，它們相互之間是存在差異的。具體而言，前景理論決策可能是理性的，而均值-方差分析可能是非理性的。如果簡單地認為行為是非理性的而均值-方差是理性的，就可能大錯特錯了。
第三章深入分析了在一般決策過程中最容易觀察到的心理困境（行為偏差）。具體而言，我們在書中說明了這些行為偏差在不同文化中存在差異，這一點對于向全球客戶提供私人銀行服務的商業(yè)銀行來說，是非常重要的。第四章說明了如何將這些研究成果整合成一種實用的工具風險畫像。風險畫像是一種設計精細的調(diào)查表，可以評估客戶的風險承受能力、風險偏好和風險意識。除了選擇最適當?shù)膯栴}，行為金融學還幫助私人銀行對客戶的反饋進行持續(xù)評估。在許多國家，法律規(guī)定必須進行風險畫像，我們將這一法規(guī)規(guī)定作為銀行提高咨詢服務質(zhì)量的重要契機。
在第五章，我們分析了豐富的組合化產(chǎn)品，這對許多商業(yè)銀行來說是非常重要的。我們說明了如何從期望效用理論角度和前景理論角度去評估這些組合化產(chǎn)品。此外，我們解釋了如何為私人客戶設計組合化、個性化的產(chǎn)品和服務。緊接著在第六章，我們對投資的原理進行了深入的分析。我們說明了哪些投資者在投資過程中會調(diào)整其投資組合，哪些投資者會獲利或增加風險。此外，我們根據(jù)在投資組合中應當增加哪些風險資產(chǎn)的份額，為客戶提供了像年齡規(guī)劃這樣的一般投資咨詢的基礎。在隨后的章節(jié)中，我們分析了投資的生命周期問題。除了時間期限之外，外來收入的增加和消費需求的變化影響了整個生命周期的資產(chǎn)配置。我們還特別研究了行為效應，比如習慣養(yǎng)成和雙曲貼現(xiàn)，以及這些因素如何影響客戶的投資決策等問題。
在第八章，我們通過財富管理中的實際問題，高度概括了財富管理的主要內(nèi)容。我們說明了在一般的咨詢過程中應當如何充分利用銀行可以提供的各種服務。這樣的過程一般需要把個人的資產(chǎn)負債管理、生命周期、風險分類、投資戰(zhàn)略的實施，以及各種文件的有效準備等有機地整合在一起。我們特別強調(diào)了文件的框架效應，以及在指導客戶如何進行最優(yōu)的財富投資時，心理賬戶的重要性。
本書是綜合性的。除了文字敘述、舉例和案例研究之外，我們通過對一些數(shù)學模型的運用，使讀者進一步了解了行為金融學在私人銀行業(yè)務中的應用。案例研究和數(shù)學模型一般以專欄的形式體現(xiàn)。讀者不看這些專欄也可以對本書有一個大概的了解。我們希望通過這種方式，使本書適用于更廣泛的讀者。本書可以作為商學院和研究生的初級教材，也可以作為企業(yè)高管培訓計劃的教材。作為一門獨立的課程，本書也可以作為具有傳統(tǒng)金融學知識的人自學行為金融學的材料。
截至目前，有關行為金融學的好書為數(shù)不多，在市面上能夠找到的有郝什·舍夫林（Hersh Shefrin）的兩部著作，以及詹姆斯·門德爾（James Montier）的兩部著作。本書的獨特之處在于它更多地集中在客戶咨詢而不是資產(chǎn)定價方面。這主要得益于我們在世界上最好的私人銀行中心之一工作的經(jīng)驗。不可否認，本書還得益于我們在前勞伊銀行（Bank Leu）、瑞士信貸銀行（CS）、瑞士聯(lián)合銀行（UBS），以及蘇黎世州立銀行（ZKB）所完成的項目，其他就不再一一列舉。
本書與其他有關行為金融學的書難免有一些重疊，但是核心概念來源于我們在NCCR�睩inrisk（國家研究財務估值和風險管理能力中心）以及蘇黎世大學的優(yōu)先金融項目（RPPF）的研究成果。我們深深地感謝這些項目中的合作伙伴：首先要感謝恩里科·吉爾奇（Enrico De Giorgi）、馬克·奧利弗·里格（Marc Oliver Rieger）、亞諾什·邁耶（János Mayer）和王梅（Mei Wang）。此外，我們還要感謝上述提到的NCCR�睩inrisk，特別是其研究主任雷基納·吉布森（Rajna Gibson）和馬克·切斯尼（Marc Chesney）的智力和財務支持�？紤]到NCCR�睩inrisk支持的重點是傳統(tǒng)金融學研究領域，來自它的慷慨支持并不明顯。我們感謝NCCR�睩inrisk以及其研究主任雷基納·吉布森先生的寬容。最后，我們同樣要感謝在本書的寫作過程中提供咨詢和評述的許許多多的專業(yè)人員。沒有威利財經(jīng)編輯，特別是皮特·貝克（Peter Baker）和艾梅·迪本斯（Aimée Dibbens）的幫助和支持，我們就不可能完成這本書。此外，本書還大大受益于皮特·羽斯利（Peter Wthrich）、多麗斯·舍內(nèi)曼（Doris Sch�塶emann）、米拉·溫特（Mila Winter）、克里斯托夫·巴赫曼（Christoph Bachmann）、尼呂費爾·卡利斯欽（Nilfer Caliskan）、瑪?shù)倌?middot;鮑姆加特納（Martine Baumgartner）、馬丁·弗爾切克（Martin Vlcek）、安德烈亞斯·卡姆（Andreas Kamm）、菲利普·馬�。≒hilippe Martin）、理查德·邁耶（Richard Meier）、亞方斯·柯狄茲（Alfons Cortes）、蒂埃里·邦納斯（Thierry Bonnas）、艾米麗·布呂內(nèi)（Amelie Brune）的評述。最后，沒有來自挪威商學院（NHH）、蘇黎世大學（UZH）、瑞士投資專業(yè)人員培訓中心（AZEK）以及瑞士金融研究所的眾多學者的反饋意見，本書也不可能達到其當前廣受矚目的水平。
最后，我們同樣要感謝我們的家人，在寫作本書的過程中，我們的家人多承擔了許多負擔，可以說是非常巨大的負擔。因此，寫作本書說明我們自己也是書中所描述的性情中人，通常也不總是完全理性的，也會受到除金錢以外的其他事情的影響。