與所有者相關(guān)的企業(yè)原則

就某種程度而言，我們的股東群體是相當(dāng)不凡的一個(gè)群體，這使得我們和大家的溝通方式也非同尋常。例如，每一年的年底與年初相比，伯克希爾公司（Berkshire）的流通股股東名單中有98%是不變的。這種情況表明大家都是老朋友，我們不必年復(fù)一年重復(fù)之前說(shuō)過(guò)的話(huà)。你們可以得到更多有用的信息，而我們也不至于感到厭倦。

此外，有大約90%的本公司投資者，他們持有的伯克希爾股票在其所有投資資產(chǎn)中是占比最大的，遙遙領(lǐng)先于其他持股。所以，他們?cè)敢饣ǜ�多的時(shí)間，仔細(xì)閱讀年度報(bào)告。反過(guò)來(lái)，如果我們處于同樣的位置，也希望能從年報(bào)中得到更多信息。

相對(duì)于年報(bào)的詳細(xì)，我們?cè)诩径葓?bào)告中的敘述比較簡(jiǎn)略。因?yàn)�，我們的投資者和管理層都著眼于長(zhǎng)期的企業(yè)前景，不太可能每個(gè)季度都發(fā)生一些對(duì)于長(zhǎng)期有重要影響的新事件或新觀點(diǎn)。

當(dāng)你收到我發(fā)出的信息，應(yīng)該知道這來(lái)自于一個(gè)由你們支付工資、為你們管理企業(yè)的人。我堅(jiān)定地認(rèn)為，股東們應(yīng)該可以直接與公司CEO進(jìn)行溝通，得到他現(xiàn)在和未來(lái)如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的看法。這樣的做法，通常只有未上市公司能采用，上市公司一般無(wú)法做到。公司的CEO就像是股東為公司聘請(qǐng)的管家，一份一年一度來(lái)自管家的報(bào)告，與一份來(lái)自基于管理層和投資者關(guān)系的專(zhuān)家或公關(guān)顧問(wèn)的公事公辦的職業(yè)報(bào)告是不一樣的。

我們認(rèn)為，作為公司的股東、公司的所有者，你們應(yīng)該有權(quán)得到我們作為管理層的報(bào)告，就像伯克希爾公司作為母公司可以得到旗下各個(gè)子公司管理層的報(bào)告一樣。當(dāng)然，二者的詳細(xì)程度可能會(huì)有所區(qū)別，尤其當(dāng)內(nèi)容涉及商業(yè)機(jī)密和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)。但是從總體范圍、平衡尺度以及坦率程度而言，兩者應(yīng)該并無(wú)二致。我們不喜歡旗下公司高管們?cè)趨R報(bào)時(shí)，寫(xiě)得像官樣文章，我想你們應(yīng)該也不喜歡。

一般情況下，一個(gè)公司的特征決定了它的股東特征，正所謂物以類(lèi)聚，人以群分。如果公司追求短期的結(jié)果或短期的股價(jià)表現(xiàn)，那么，它所吸引的股東也會(huì)同樣關(guān)注短期表現(xiàn)。如果公司對(duì)待股東隨便，它們也只會(huì)得到隨便的結(jié)果。

廣受尊重的投資家兼作家菲爾·費(fèi)雪（即菲利普·費(fèi)雪，Phil Fisher）曾經(jīng)將公司吸引股東的策略比喻為餐館吸引顧客的策略。

一家餐館可以定位于特定的食客階層喜歡快餐的，喜歡優(yōu)雅的，喜歡東方食品的等。通過(guò)風(fēng)格的定位，最終獲得一批志同道合的擁躉。如果餐館的服務(wù)、菜單、價(jià)格水平策略得當(dāng)，那么這批客戶(hù)會(huì)成為固定的回頭客。但如果餐館經(jīng)常轉(zhuǎn)換風(fēng)格，那么這批快樂(lè)而穩(wěn)定的客戶(hù)就會(huì)消失。如果餐館的定位在法式美食和外賣(mài)雞之間搖擺不定，那么一定會(huì)令回頭客感到困惑，最終離開(kāi)。

公司定位與股東之間的相處關(guān)系，與餐館和食客的關(guān)系類(lèi)似。你不可能在所有的時(shí)候滿(mǎn)足所有的人。有人關(guān)注眼前回報(bào)高的投資，有人關(guān)注長(zhǎng)期的資本增值，有人關(guān)注市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，但你不可能面面俱到。

一些公司的管理層希望自己公司的股票交易活躍，對(duì)于這樣的想法，我們感到非常奇怪。這個(gè)觀點(diǎn)的實(shí)際意思是，希望現(xiàn)有的支持者拋棄自己公司的股票，替以他人。因?yàn)椋�公司的股份有限，有人出去才�?huì)有人進(jìn)來(lái)，而這些新進(jìn)來(lái)的人一定懷有不同的預(yù)期。

我們非常希望，那些喜歡我們服務(wù)和菜品的人年復(fù)一年地與我們?cè)谝黄�。伯克希爾公司的總股本是有限的，股東的位子也是有限的，相對(duì)于目前的股東而言，很難發(fā)現(xiàn)更好的一批人更適合坐在伯克希爾股東的位子上。所以，我們希望公司股票的低換手率可以繼續(xù)保持，保持在那些理解公司運(yùn)營(yíng)，欣賞我們策略，分享我們?cè)妇暗娜耸种�。祝愿我們�?mèng)想成真。

1983年，我總結(jié)了13條與所有者相關(guān)的企業(yè)原則，認(rèn)為這將幫助新的股東了解我們的管理思路。既然稱(chēng)之為原則，那么這全部的13條時(shí)至今日，依然有效。

1.雖然組織形式上是公司制，但我們以合伙人的態(tài)度來(lái)行事。芒格和我將我們的股東視作我們的合伙人，而我們自己則是執(zhí)行合伙人（因?yàn)闊o(wú)論是好是壞，從所占比例來(lái)說(shuō)，我們都是控股合伙人）。我們并不將公司本身看作資產(chǎn)的最終所有者，而是認(rèn)為公司僅僅是我們持有資產(chǎn)的一個(gè)渠道。

芒格和我并不希望你將自己擁有的股票，僅僅視為一張標(biāo)有價(jià)格的紙片，而這些紙的價(jià)格每天波動(dòng)，你有可能為了一些經(jīng)濟(jì)或者政治上的事件焦慮不安，并隨時(shí)打算出售它們。

我們希望你將自己視為一個(gè)真正長(zhǎng)期擁有公司部分資產(chǎn)的人，就像你和你的家人共同擁有的農(nóng)場(chǎng)或公寓一樣。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，我們并不希望伯克希爾的股東是一群經(jīng)常變動(dòng)的陌生人，相反，他們是我們的投資伙伴，他們將資產(chǎn)委托給我們管理，希望在未來(lái)的生活中獲得良好的回報(bào)。

有證據(jù)表明，伯克希爾的大多數(shù)股東已經(jīng)接受了這種長(zhǎng)期合作的觀念。即使將我所持有的股份排除在外，在美國(guó)的大型上市公司中，伯克希爾每年的股票換手率也是相當(dāng)?shù)偷摹?/p>

事實(shí)上，我們公司的股東對(duì)待伯克希爾的行為，和伯克希爾對(duì)待它所投資的企業(yè)的行為是一致的。例如，作為可口可樂(lè)和吉列的股東，伯克希爾是這兩個(gè)杰出企業(yè)的非管理合伙人。我們通過(guò)公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)來(lái)衡量成功，而不是通過(guò)每個(gè)月的股票價(jià)格變動(dòng)來(lái)衡量成功。

事實(shí)上，我們一點(diǎn)也不關(guān)心這些公司的股票好幾年沒(méi)有交易，甚至沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)。如果我們對(duì)一只股票有良好的長(zhǎng)期預(yù)期，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義，除非有人報(bào)給我們一個(gè)非常有吸引力的價(jià)格。

2.大多數(shù)的公司董事會(huì)成員將伯克希爾視為自己的產(chǎn)業(yè)，他們財(cái)富的主要部分就是持有公司股份所帶來(lái)的價(jià)值。換而言之，我們吃自己做的飯。

芒格90%以上的家庭資產(chǎn)都放在伯克希爾的股票上，而我則是98%～99%。此外，我的許多親戚，比如姐妹和堂表親，也都有很大一部分資產(chǎn)在持有我們公司的股票。

芒格和我對(duì)于這種把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里的狀況感到很舒服，因?yàn)椴�克希爾本身持有一系列多元化的杰出企業(yè)。事實(shí)上，無(wú)論是擁有這些企業(yè)的控股權(quán)還是少數(shù)權(quán)益，我們都相信伯克希爾是一個(gè)擁有股權(quán)質(zhì)量和多樣性都非常好的企業(yè)，這是伯克希爾的獨(dú)一無(wú)二之處。

芒格和我無(wú)法向你承諾結(jié)果。但我們可以保證，只要你是我們的合伙人，在任何時(shí)段，你的金融資產(chǎn)和我們自己的資產(chǎn)將完全保持一致的成長(zhǎng)。我們對(duì)高薪、期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，或者其他什么從你們身上掙錢(qián)的事情毫無(wú)興趣。我們只希望和我們的合伙人一起，以相同的比例賺錢(qián)。甚至，在我犯錯(cuò)時(shí)，我希望從你們那里得到一絲慰藉，因?yàn)槲液湍阋黄�，遭受了同樣比例的損失。

3.我們長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（受到限制的部分會(huì)在后面提及）是伯克希爾公司每股內(nèi)在價(jià)值的平均年回報(bào)率最大化。我們并不以公司規(guī)模來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)意義或表現(xiàn)，而是以每股的增長(zhǎng)來(lái)衡量。我們確信未來(lái)每股的增長(zhǎng)率將會(huì)下降這是由于資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大所致。但如果我們的增長(zhǎng)率無(wú)法超過(guò)美國(guó)大型企業(yè)的平均增長(zhǎng)率，我們將會(huì)非常失望。

4.為了達(dá)成目標(biāo)，我們的首選是直接持有一系列多元化的企業(yè)，從中獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)的高于市場(chǎng)平均水平的資本回報(bào)。我們的第二選擇是通過(guò)旗下的保險(xiǎn)公司，主要是在市場(chǎng)上尋找便于交易的股票，從而持有一些類(lèi)似企業(yè)的股票。股票的價(jià)格和可獲得的程度，以及保險(xiǎn)資金的需求決定了任何特定年份的資本配置。

近些年來(lái)我們收購(gòu)了一些企業(yè)。雖然有些年份沒(méi)有動(dòng)作，但我們希望在未來(lái)的十年能夠收購(gòu)更多的企業(yè)，并且希望能夠進(jìn)行一些大型的收購(gòu)。如果這些收購(gòu)的對(duì)象能夠達(dá)到我們過(guò)去的水平，那么伯克希爾將會(huì)獲得很不錯(cuò)的回報(bào)。

像產(chǎn)生現(xiàn)金流一樣迅速地產(chǎn)生出好的想法，這對(duì)于我們是個(gè)挑戰(zhàn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，一個(gè)低迷的股票市場(chǎng)，對(duì)我們而言是一件好事。

第一，它使我們可以用更低的價(jià)格買(mǎi)下整個(gè)公司；

第二，低迷的市場(chǎng)使得我們的保險(xiǎn)公司可以更容易地在一個(gè)具有吸引力的價(jià)格上，購(gòu)買(mǎi)一些優(yōu)秀企業(yè)的股票，包括我們已經(jīng)持有部分股票的公司；

第三，一些優(yōu)秀的企業(yè)，例如可口可樂(lè)，會(huì)持續(xù)回購(gòu)自己的股票，于是它們和我們都能以更便宜的價(jià)格買(mǎi)入股票。

總之，伯克希爾和它的長(zhǎng)期持有者會(huì)從下跌的股市中獲得好處，就像一個(gè)需要購(gòu)買(mǎi)日常食品的消費(fèi)者，從食品價(jià)格的下跌中獲得的好處一樣。所以當(dāng)市場(chǎng)大跌時(shí)，和平常一樣，不用擔(dān)憂(yōu)，不用沮喪，這對(duì)于伯克希爾反而是個(gè)好消息。

5.由于我們的企業(yè)所有權(quán)方式以及傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方式的局限性，綜合會(huì)計(jì)報(bào)表顯示出的盈利無(wú)法真實(shí)體現(xiàn)出我們實(shí)際的經(jīng)濟(jì)成果。芒格和我既是所有者又是管理者，實(shí)際上會(huì)忽略這些由綜合會(huì)計(jì)報(bào)表提供的數(shù)據(jù)。然而，我們會(huì)向你們報(bào)告我們所控制的重要企業(yè)所產(chǎn)生的收益和那些我們認(rèn)為重要的數(shù)字。這些數(shù)字和我們提供的其他信息一起，將有助于你們做出判斷。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，我們?cè)囍�在年�?bào)中披露那些確實(shí)重要的數(shù)據(jù)和信息。芒格和我投入大量精力去了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)的情況，以及它們所處的商業(yè)環(huán)境。比如，我們企業(yè)的發(fā)展是一帆風(fēng)順，還是逆水行舟？芒格和我需要確切了解市場(chǎng)狀況，并由此相應(yīng)地調(diào)整預(yù)期。我們也會(huì)將我們的結(jié)論告訴你。

長(zhǎng)期以來(lái)，我們投資的大部分企業(yè)取得了超過(guò)預(yù)期的成績(jī)。有些時(shí)候我們也會(huì)失望，但無(wú)論是喜是憂(yōu)，我們都坦白地做出說(shuō)明。當(dāng)我們采用非傳統(tǒng)的方式制作報(bào)表時(shí)，會(huì)解釋其概念并說(shuō)明它們?yōu)楹稳绱酥匾�。換句話(huà)說(shuō)，我們會(huì)告訴你們我們是如何思考的，由此，你們不僅可以判斷伯克希爾的價(jià)值，也可以對(duì)我們的管理方式和資本配置做出判斷。