“十三五”時期防范重大市場風(fēng)險的對策思路研究
防范金融市場風(fēng)險是近年我國宏觀調(diào)控的重要任務(wù)之一，十九大也明確提出要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線和健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，本書以十三五時期重大市場風(fēng)險為研究對象，系統(tǒng)梳理今后一段時期我國可能發(fā)生的市場風(fēng)險點及其關(guān)聯(lián)渠道，有助于系統(tǒng)理解和把握我國市場風(fēng)險敞口，為有效管控局部或系統(tǒng)性市場風(fēng)險提供科學(xué)依據(jù)。
前 言
風(fēng)險是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的特征之一，市場風(fēng)險是與現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展演進相伴相隨的。隨著國內(nèi)經(jīng)濟金融化和全球經(jīng)濟金融一體化程度不斷加深，我國市場風(fēng)險逐步從商品市場領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融市場領(lǐng)域。更多的表現(xiàn)為金融市場的風(fēng)險。2015年，我國出現(xiàn)了股市、匯市等市場的局部風(fēng)險，2016年債券市場出現(xiàn)了違約大幅攀升的風(fēng)險，在我國政府及時有效管控下，這些風(fēng)險雖未釀成重大市場風(fēng)險，但對經(jīng)濟社會穩(wěn)定已經(jīng)造成了一定影響。2017年，我國房地產(chǎn)市場風(fēng)險也開始逐步顯現(xiàn)。因此，十三五時期乃至更長一段時期，我國市場風(fēng)險發(fā)生的概率顯著高于之前一段時期。因此，我們以十三五時期防范重大市場風(fēng)險為研究對象，系統(tǒng)梳理我國可能發(fā)生的市場風(fēng)險點及其關(guān)聯(lián)，對于科學(xué)把握我國市場風(fēng)險敞口，有效管控局部或系統(tǒng)性市場風(fēng)險具有極為重要的現(xiàn)實意義。
本書是作者主持國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院2016年度重點課題的最終成果，完成于2016年中央經(jīng)濟工作會議以及2017年全國金融工作會議之前，文中的一些提法和建議與這兩次會議的具體精神不謀而合，應(yīng)該說具有一定的政策前瞻性。具體來說，本研究在研究視角、方法和觀點上有以下幾個方面的特點。首先，本書從宏觀角度而不是微觀角度分析了我國重大市場風(fēng)險的來源、曝露、爆發(fā)、感染、影響與對策，為通過宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)健和強化市場的宏觀審慎管理管控我國市場風(fēng)險，提供了較為有效的科學(xué)論證。其次，本書具體分析了股市、債市、樓市和匯市四個主要市場的風(fēng)險及其對策，具有比較強的針對性，對于正確理解我國主要市場的風(fēng)險源頭及其管控路徑提供了有價值的研究素材。最后，本書基于近年國際流行的宏觀審慎監(jiān)管思想，提出了強化一個前提，完善兩大體系，提升三個能力，實施四方面針對措施的思路，并設(shè)計了有的放矢、長短結(jié)合、疏堵并舉、標(biāo)本兼治的重大市場風(fēng)險防范與化解政策體系，為我國政府相關(guān)體制改革和政策制定提供了重要的理論與政策依據(jù)。
雖然本書主要是兩位作者的研究成果，但是朱振鑫、鄭聯(lián)盛、肖立晟、張德禮、榮晨、梁俊等同志也參與了部分章節(jié)的寫作和討論。與此同時，在課題研究和本書修改的過程中，得到了林兆木、畢吉耀、馬曉河、王志軍、祝丹濤、張曉樸、李文泓、王君、何帆、姚枝仲、梁紅、朱寧、陳道富、邊泉水、徐奇淵等領(lǐng)導(dǎo)和專家學(xué)者的指導(dǎo)與幫助。在此，對這些同志表示誠摯的謝意和發(fā)自肺腑的感激。
由于研究時間和作者能力等方面的局限，本書仍然存在一些不夠深入和不夠全面的地方，需要下一步繼續(xù)跟進，把這一課題作為長期項目研究下去，為我國盡快完善市場風(fēng)險管控機制和相關(guān)政策體系提供更為科學(xué)有效的研究支撐。
作 者
2017年10月于北京西八里莊
曾錚，博士，畢業(yè)于中國社會科學(xué)院，現(xiàn)任職于國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院（中國宏觀經(jīng)濟研究院）市場與價格研究所，副研究員。主要研究領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟與市場運行、競爭政策和市場改革。曾獲評國家發(fā)改委優(yōu)秀青年，獲省部級及以上獎項七次，其中一等獎兩次、二等獎兩次、三等獎三次。獨著、合著、參著和主編著作18部。
劉志成，博士，畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，現(xiàn)任職于國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院（中國宏觀經(jīng)濟研究院）市場與價格研究所，副研究員。主要研究領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟與市場運行、競爭政策和市場監(jiān)管。曾參與國家十三五規(guī)劃綱要編制工作，參與多個中央重要政策文件研究和起草工作，參與完成的研究成果多次獲國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)批示。主持或參與國家發(fā)展和改革委員會、國家能源局等部委課題十余項，多次獲省部級及以上研究成果獎。
前 言／001
總報告
十三五時期防范重大市場風(fēng)險的對策思路研究／003
一 重大市場風(fēng)險的內(nèi)涵及其形成機理／005
二 十三五時期我國市場風(fēng)險的宏觀來源／009
三 十三五時期我國主要市場的局部風(fēng)險點／017
四 十三五時期我國重大市場風(fēng)險的形成及其影響／033
五 十三五時期我國重大市場風(fēng)險防范的主要問題／050
六 十三五時期我國重大市場風(fēng)險防范的思路與對策／054
專題報告
十三五時期我國股票市場風(fēng)險及其應(yīng)對研究／075
一 股市重大風(fēng)險爆發(fā)的原因分析／076
二 股市風(fēng)險爆發(fā)制約改革進程，加大宏觀經(jīng)濟風(fēng)險／082
三 股市風(fēng)險與其他市場交叉感染的路徑和原理分析／087
四 十三五時期股市風(fēng)險預(yù)測／091
五 十三五時期股市風(fēng)險交叉感染預(yù)測／095
六 加強長期制度建設(shè)實施短期穩(wěn)定措施防范股市風(fēng)險／098
十三五時期我國債券市場風(fēng)險及其應(yīng)對研究／102
一 違約風(fēng)險對債市的沖擊及其對宏觀經(jīng)濟的影響／103
二 債市風(fēng)險爆發(fā)和傳導(dǎo)的機理分析／112
三 債市重大風(fēng)險的特征分析／117
四 十三五時期債市風(fēng)險預(yù)測／121
五 十三五時期債市風(fēng)險交叉感染預(yù)測／125
六 加強長期制度建設(shè)實施短期穩(wěn)定措施防范債市風(fēng)險／127
十三五時期我國房地產(chǎn)市場風(fēng)險及其應(yīng)對研究／133
一 房地產(chǎn)市場的風(fēng)險邏輯及其向其他市場感染的機理分析／136
二 近期房地產(chǎn)市場風(fēng)險的基本特征／144
三 十三五時期房地產(chǎn)市場可能發(fā)生的重大風(fēng)險預(yù)測／150
四 十三五時期房地產(chǎn)市場與其他市場風(fēng)險傳導(dǎo)的預(yù)測／154
五 十三五化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險與防范交叉感染的政策建議／164
十三五時期我國外匯市場風(fēng)險及其應(yīng)對研究／172
一 外匯市場的風(fēng)險邏輯及其與其他主要市場關(guān)聯(lián)渠道分析／173
二 近期外匯市場風(fēng)險的主要表現(xiàn)和基本特征／177
三 十三五外匯市場可能發(fā)生的重大風(fēng)險預(yù)測／183
四 十三五外匯市場與其他市場風(fēng)險傳導(dǎo)的預(yù)測／193
五 十三五化解外匯市場風(fēng)險與防范交叉感染的政策建議／198
政策報告
未來幾年重大市場風(fēng)險產(chǎn)生的新背景、新特征與新應(yīng)對／205
一 風(fēng)險產(chǎn)生的新背景：弱增長、低利率、不穩(wěn)定、轉(zhuǎn)渠道／205
二 風(fēng)險爆發(fā)的新特征：觸點增加，關(guān)聯(lián)增強，燃值降低／207
三 風(fēng)險應(yīng)對的新舉措：強監(jiān)管、促溝通、重防范、塑能力／209
防范市場局部風(fēng)險防止跨市場交叉風(fēng)險／212
一 基本面改善緩慢：引發(fā)風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟因素依然存在，市場風(fēng)險來源并未阻斷／212
二 局部市場風(fēng)險分化：股市匯市風(fēng)險總體可控，樓市債市風(fēng)險重點關(guān)注，跨市
場交叉風(fēng)險值得重視／215
三 強化政策配合協(xié)調(diào)：嚴(yán)控局部市場風(fēng)險爆發(fā)，防止市場間風(fēng)險交叉?zhèn)魅�，�?gòu)
建市場穩(wěn)定制度基礎(chǔ)／222
債市風(fēng)險從未遠離風(fēng)險防控要如履薄冰／225
一 債市違約階段性緩和，但影響仍在發(fā)酵／225
二 2017年風(fēng)險可能回升，重點關(guān)注四方面風(fēng)險／227
三 多措并舉防范債市風(fēng)險／229
綜述報告
十三五時期防范重大市場風(fēng)險相關(guān)問題綜述／233
一 重大市場風(fēng)險的界定／234
二 我國重大市場風(fēng)險產(chǎn)生演進的新背景和特征／238
三 重大市場之間風(fēng)險傳染的主要機制／243
四 重大市場風(fēng)險的評估和預(yù)警方法／248
五 應(yīng)對重大市場風(fēng)險的對策／255
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