再版自序資本金融時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

一、現(xiàn)代金融體系中的資本金融

（一）中國(guó)經(jīng)歷的三個(gè)金融時(shí)代

新中國(guó)成立以來(lái)，經(jīng)歷了三個(gè)金融時(shí)代的演變。

ⅩⅦ

一是財(cái)政金融時(shí)代。1979年改革開(kāi)放前，中國(guó)實(shí)行以財(cái)政金融為主的金融體制，這一時(shí)期，銀行與其說(shuō)是金融企業(yè)，不如說(shuō)是財(cái)政的一級(jí)機(jī)構(gòu)，主要承擔(dān)財(cái)政出納的功能，這一時(shí)期可以被稱(chēng)為財(cái)政金融時(shí)代。

二是貨幣金融時(shí)代。1980年中國(guó)財(cái)政金融體制開(kāi)始實(shí)行“撥改貸”政策，工、農(nóng)、中、建四大專(zhuān)業(yè)銀行開(kāi)始履行向企業(yè)發(fā)放商業(yè)貸款的功能，銀行開(kāi)始靠賺取存貸息差獲利。中國(guó)商業(yè)銀行金融業(yè)開(kāi)始發(fā)展，中國(guó)金融由此進(jìn)入貨幣金融時(shí)代。

ⅪⅩ

從世界范圍來(lái)看，由于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸模式對(duì)存款人還本付息剛性和借貸人還款彈性的特點(diǎn)，決定了商業(yè)銀行體系存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)的實(shí)情看，頻繁宏觀調(diào)控的政策環(huán)境并未使中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象更少發(fā)生。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱背后隱藏的是在間接融資模式下銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以間接融資為主的貨幣金融不可能單腿支撐社會(huì)融資的重任。儲(chǔ)蓄如蓄水，投資如泄洪，一個(gè)社會(huì)沒(méi)有足夠的泄洪渠道，商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，這也是貨幣金融時(shí)代的危機(jī)所在�；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代金融集團(tuán)中存貸與投融資業(yè)務(wù)相結(jié)合，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)將高端儲(chǔ)戶(hù)變成授權(quán)投資者，投資銀行業(yè)務(wù)則是吸納投資者資金制造上市公司產(chǎn)品并在資本市場(chǎng)掛牌。以商業(yè)銀行為主的貨幣金融和以投資銀行為主的資本金融兩種業(yè)態(tài)在現(xiàn)代金融中相輔相成，有效控制了單純依賴(lài)存貸款的間接融資模式的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從中國(guó)國(guó)情看，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的合理化，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資模式的合理化，即從以商業(yè)銀行間接融資的貨幣金融時(shí)代向以投行金融直接融資為主的資本金融時(shí)代演變。

三是資本金融時(shí)代。1991年前后，我國(guó)相繼組建了深滬兩個(gè)股票交易所，開(kāi)始了以直接融資為表現(xiàn)形式的資本金融時(shí)代的進(jìn)程。在大規(guī)模組建證券公司、信托公司、基金公司等非銀機(jī)構(gòu)的同時(shí)，商業(yè)銀行也開(kāi)始大力拓展中間業(yè)務(wù)和部分投資銀行業(yè)務(wù)，這表明，中國(guó)金融業(yè)開(kāi)始從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。此后，以股票和債券為主的直接融資發(fā)展迅速，截至2014年年底，我國(guó)滬深股市已有近三千（2 578）家上市公司掛牌，資本市場(chǎng)累計(jì)直接融資達(dá)5��4萬(wàn)億元之多。無(wú)論從證券金融機(jī)構(gòu)，還是從上市公司規(guī)模和累計(jì)直接融資總額看，中國(guó)正在跨入資本金融時(shí)代。

ⅩⅩ

（二）現(xiàn)代金融三駕馬車(chē)的共同使命

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的心臟，心臟的健康與否既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力所在，也是危機(jī)爆發(fā)的根源所在�，F(xiàn)代金融是由貨幣金融和資本金融組成，其中尤以銀行、證券、保險(xiǎn)為主，三者互相平衡，綜合發(fā)展，構(gòu)成現(xiàn)代金融的核心。在通過(guò)社會(huì)融資推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，三者被形象地比喻為“兩個(gè)輪子一根軸”，“兩個(gè)輪子”是指間接融資形式的商業(yè)銀行融資和直接融資形式的證券融資；“一根軸”則是指保險(xiǎn)業(yè)，它既是商業(yè)銀行重要的資金來(lái)源，又是證券與資本市場(chǎng)的重要投資力量。

從海外成熟市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)判斷，在承擔(dān)社會(huì)融資重任的進(jìn)程中，商業(yè)銀行的間接融資和資本市場(chǎng)的直接融資平分天下，直接融資甚至更強(qiáng)。而目前我國(guó)的金融體系卻是以商業(yè)銀行為主，占了社會(huì)融資總額的80%；而來(lái)自資本市場(chǎng)的直接融資則不足20%。資本市場(chǎng)被弱化、直接融資被邊緣化的現(xiàn)狀不僅與快速發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不相適應(yīng)，而且還會(huì)延誤中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速崛起的進(jìn)程。更重要的是，會(huì)連累商業(yè)銀行系統(tǒng)陷入困境，最終使金融風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

因此，大力發(fā)展以直接融資為主的資本金融是現(xiàn)代金融三駕馬車(chē)的共同使命。

二、投行成為資本金融時(shí)代的主力軍

（一）廣義資本金融與狹義資本金融

從內(nèi)涵上看，資本金融有廣義資本金融與狹義資本金融之分。

廣義資本金融與傳統(tǒng)的貨幣金融相區(qū)別，它涵蓋了所有非商業(yè)銀行體系的相關(guān)內(nèi)容�，F(xiàn)代金融組織體系大體上可以劃分為商業(yè)銀行體系和非商業(yè)銀行體系兩大塊。所謂非商業(yè)銀行體系主要是指除商業(yè)銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)，包括：證券與期貨公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、基金公司、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、投資銀行等，而這些機(jī)構(gòu)以及他們所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)、涉及的投資主體、客體和第三方中介機(jī)構(gòu)，都是資本金融研究的對(duì)象，也都包含在廣義資本金融的概念中。

ⅩⅩⅠ

狹義的資本金融主要指投行金融。投行金融從事的是為企業(yè)提供股票或債券發(fā)行的直接融資、證券經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)重組和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。投資銀行是資本金融時(shí)代的主力軍，投資銀行業(yè)也可被稱(chēng)為金融制造業(yè)，即通過(guò)IPO（首次公開(kāi)上市發(fā)行）制造一個(gè)個(gè)上市公司產(chǎn)品并在資本市場(chǎng)掛牌。以投行金融為主導(dǎo)，以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以流動(dòng)性和交易為主要特征的資本金融是現(xiàn)代金融的發(fā)展方向。正因?yàn)橥缎薪鹑谔幱诂F(xiàn)代金融高端的特性，也就使其成為資本金融學(xué)研究的重點(diǎn)。

（二）投資銀行對(duì)資本金融的掌控

如果說(shuō)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)是現(xiàn)代金融的低端業(yè)務(wù)，對(duì)儲(chǔ)戶(hù)保本付息的特點(diǎn)決定了其必須強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，那么投資銀行業(yè)務(wù)則是高端業(yè)務(wù)，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)使其開(kāi)發(fā)了令人目不暇接的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的金融產(chǎn)品。其在金融創(chuàng)新的同時(shí)，也在不斷地制造金融泡沫，而歐美國(guó)家自由市場(chǎng)理念下政府監(jiān)管手段的弱化，更導(dǎo)致了投行對(duì)資本金融的操控，使得金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，與現(xiàn)代投行不斷制造金融衍生品泡沫及所謂風(fēng)險(xiǎn)控制模型下的高杠桿率密切相關(guān)，現(xiàn)代投行變成了一把“雙刃劍”，其在引導(dǎo)社會(huì)創(chuàng)新繁榮的同時(shí)，也成了金融危機(jī)的肇事者和自戕者。

2008年爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)，五大投行中僅存的兩家——高盛和摩根士丹利也由投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司，風(fēng)光了半個(gè)多世紀(jì)的華爾街現(xiàn)代投行幾乎全軍覆沒(méi)，然而這只是華爾街投資銀行為了生存暫時(shí)逃遁的權(quán)宜之計(jì)。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，時(shí)機(jī)成熟，沒(méi)有人相信華爾街現(xiàn)代投資銀行不會(huì)卷土重來(lái)。

當(dāng)現(xiàn)代金融邁入資本金融時(shí)代，投資銀行成為資本金融時(shí)代的主力軍是必然的，而管好這個(gè)“調(diào)皮的孩子”不讓其闖禍，同樣重要。認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，對(duì)資本金融發(fā)展還相對(duì)落后，投資銀行創(chuàng)新及監(jiān)管亟待提高的中國(guó)來(lái)說(shuō)，意義重大。

ⅩⅩⅡ

三、資本金融中的公司利益

資本金融是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)博弈中的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，而以股票、權(quán)證、匯率和利率期貨等產(chǎn)品為代表的資本市場(chǎng)交易主體正是以投資銀行業(yè)務(wù)為主的金融公司。資本市場(chǎng)所具有的虛擬經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，使信息成為人們進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易的主要依據(jù)；而交易數(shù)字化則是投資者的主要交易手段，沒(méi)見(jiàn)過(guò)黃金的人可以購(gòu)買(mǎi)成百上千盎司的黃金，沒(méi)見(jiàn)過(guò)原油的人也可以購(gòu)買(mǎi)成千上萬(wàn)桶原油，沒(méi)見(jiàn)過(guò)某企業(yè)產(chǎn)品的人亦可以買(mǎi)該企業(yè)的巨額股票。如果說(shuō)買(mǎi)股票等金融產(chǎn)品就是買(mǎi)未來(lái)的話(huà)，那么對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的重要分析和預(yù)測(cè)則普遍是由投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師提供的。

石油從每桶147美元瞬間跌到35美元又漲回到120美元，難道都是由市場(chǎng)供求決定的？股市在短短的幾個(gè)月里從6 100點(diǎn)就跌到1 600點(diǎn)，難道都是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定的？資本經(jīng)濟(jì)是信心經(jīng)濟(jì)，那么，這種信心又是如何建立或缺失的？其奧秘究竟在哪里？

由于資本市場(chǎng)是社會(huì)財(cái)富在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平交易的旗幟下重新配置的重要場(chǎng)所，因此通過(guò)價(jià)格的周期性波動(dòng)和高拋低吸的資本運(yùn)作，就成了瞬間攫取財(cái)富的重要手段，而這是需要通過(guò)信息引導(dǎo)市場(chǎng)大多數(shù)人的投資行為和理念才能實(shí)現(xiàn)的。難怪投資銀行無(wú)一不設(shè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究部門(mén)，從而通過(guò)他們的聲音和報(bào)告來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

雖然多數(shù)投行分析人員起到了促使市場(chǎng)有效、優(yōu)化信息資源配置的作用，并引導(dǎo)資金進(jìn)行價(jià)值投資，但在各國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史中，也頗有一些有背景的投行，無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)上幫助中國(guó)的銀行進(jìn)行整體上市并以近乎面值的價(jià)格尋找外國(guó)戰(zhàn)略投資者，還是在影響政府和監(jiān)管部門(mén)的決策和動(dòng)員中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)去買(mǎi)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)爆發(fā)前金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，無(wú)疑都與其參與資本市場(chǎng)的巨大商業(yè)利益密切相關(guān)。

以希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)為例，其始作俑者正是美國(guó)最大的投行高盛公司，它為希臘政府設(shè)計(jì)了復(fù)雜的金融產(chǎn)品以掩蓋財(cái)政赤字，使其符合歐盟的相關(guān)規(guī)定，從中獲取高額的回報(bào)。高盛在發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大后，又通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用違約掉期（CDS）等產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)避，這一系列的金融創(chuàng)新手段使得高盛從中獲利，但卻將希臘甚至整個(gè)歐洲推入了主權(quán)債務(wù)的旋渦中難以自拔。這充分證明了資本金融中潛藏的公司利益，也暴露出投行貪婪的一面。對(duì)此，無(wú)論是政府決策者和資本市場(chǎng)監(jiān)管者，還是投資者，都應(yīng)對(duì)資本金融中投資銀行逐利的本性有清醒的認(rèn)識(shí)，不要輕易被其“忽悠”。投資銀行永遠(yuǎn)將其公司的商業(yè)利益置于首位，這種逐利動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它們對(duì)客戶(hù)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，哪怕是在面對(duì)希臘這樣的文明古國(guó)時(shí)，它們也毫不手軟。

外國(guó)投資銀行為中國(guó)工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行一步實(shí)現(xiàn)整體上市模式的設(shè)計(jì)同樣反映了它們追求公司利益貪婪的一面。工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的股本規(guī)�？胺Q(chēng)世界資本市場(chǎng)之最，但從上市之日起，四大銀行就進(jìn)入了“股市恐龍”的窘境，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，市場(chǎng)難以承受，再融資的食物鏈難以為繼，根本原因是一步實(shí)現(xiàn)整體上市的不佳模式所致。難道各大投行的高手們不懂得為四大銀行設(shè)計(jì)分步實(shí)現(xiàn)整體上市的資本運(yùn)作技巧？不，只是面對(duì)世界最大IPO項(xiàng)目帶來(lái)的巨額承銷(xiāo)費(fèi)的誘惑，各大投行最終把自身逐利放在了首位。

ⅩⅩⅢ

四、資本金融與強(qiáng)國(guó)崛起

（一）資本金融中的國(guó)家利益訴求

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，國(guó)家既是現(xiàn)代金融活動(dòng)的監(jiān)管者和調(diào)控者，也是國(guó)家與國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)中的參與者和各國(guó)利益的代表者。以美國(guó)為例，美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)一體化的積極倡導(dǎo)者，但美國(guó)又始終把其國(guó)家利益置于他國(guó)之上。中國(guó)是美國(guó)第一大債權(quán)人，當(dāng)中國(guó)政府要求美國(guó)政府應(yīng)保證中國(guó)在美金融資產(chǎn)安全時(shí)，美國(guó)一方面聲稱(chēng)“在美國(guó)的資產(chǎn)最安全”，另一方面又利用美元主導(dǎo)貨幣的霸主地位轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)利用兩次量化寬松的貨幣政策往“美元豬肉”中“注水”，通過(guò)美元貶值掠奪他國(guó)財(cái)富。以2014年年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備3��8萬(wàn)億美元計(jì)，其中美元資產(chǎn)約占60%,美元每貶值1個(gè)點(diǎn)，中國(guó)就將損失約200億美元，用金融戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)形容此類(lèi)國(guó)與國(guó)之間財(cái)富的迅速轉(zhuǎn)移毫不為過(guò)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起既取決于歷史性機(jī)遇同時(shí)還取決于抓住機(jī)遇的能力，二者缺一不可。從2008年美國(guó)的次貸危機(jī)到2010年發(fā)生并愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，中國(guó)未卷入歐美金融危機(jī)的旋渦中。事實(shí)上，這兩場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)為中國(guó)提供了百年難遇的重要發(fā)展契機(jī)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。中國(guó)必須意識(shí)到，應(yīng)盡早結(jié)束在當(dāng)今國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于制造業(yè)低端、給發(fā)達(dá)國(guó)家打工掙血汗錢(qián)的時(shí)代，要在未來(lái)新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序與分工中占據(jù)有利態(tài)勢(shì)，就必須大力發(fā)展以資本金融為主的現(xiàn)代金融體系，在未來(lái)的國(guó)際金融戰(zhàn)中掌握主動(dòng)權(quán)。

ⅩⅩⅣ

（二）國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與資本金融戰(zhàn)爭(zhēng)

在金融和資本經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)代世界，運(yùn)用軍事手段實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移的傳統(tǒng)方式越來(lái)越被金融和貨幣等競(jìng)爭(zhēng)手段所取代，這往往被人們稱(chēng)為金融戰(zhàn)爭(zhēng)。無(wú)論是石油還是黃金，無(wú)論是貨幣的債權(quán)還是資本的股權(quán)，都能在瞬間以貨幣或資本金融及其衍生品的方式把幾十億、上百億甚至上千億美元的財(cái)富悄悄轉(zhuǎn)移，從而用最小的代價(jià)、最短的時(shí)間完成用強(qiáng)力取勝的軍事手段都難以實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目的。因此，金融戰(zhàn)爭(zhēng)也被人們稱(chēng)為沒(méi)有戰(zhàn)火硝煙的軟戰(zhàn)爭(zhēng)。事實(shí)上，它已成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的主要形式。這種軟戰(zhàn)爭(zhēng)可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)也不亞于軍事戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的危險(xiǎn)，缺乏這種軟戰(zhàn)意識(shí)，本身就是國(guó)家安全的重大隱患。

因此，如何成為金融強(qiáng)國(guó)，并在現(xiàn)代金融戰(zhàn)爭(zhēng)中把握主動(dòng)已成為我國(guó)當(dāng)前決策的關(guān)鍵。在未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局中，金融危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)的連續(xù)打擊，必將使美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)與金融實(shí)力下滑；而中國(guó)在這個(gè)時(shí)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，將為中國(guó)構(gòu)建金融強(qiáng)國(guó)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)的低端向現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)的高端拓展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的必由之路。鑒于此，如何從中國(guó)國(guó)家的整體戰(zhàn)略和利益出發(fā)，形成自有的金融戰(zhàn)略和技術(shù)規(guī)劃就顯得異常重要。

要想打贏這場(chǎng)軟戰(zhàn)爭(zhēng)，就必須從國(guó)家戰(zhàn)略高度上認(rèn)識(shí)到金融交易的重要意義，熟悉金融市場(chǎng)的規(guī)律和特點(diǎn)。鑒于金融技術(shù)是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)家政治目標(biāo)的，因此，必須從國(guó)家的戰(zhàn)略決策去考慮，要有戰(zhàn)略大格局的構(gòu)思，決不能忽略科學(xué)的決策程序，簡(jiǎn)單照搬照抄美國(guó)或中國(guó)香港等國(guó)家或地區(qū)的規(guī)則和“打法”，按照別人的意愿去打金融戰(zhàn)。

從國(guó)家安全的角度看，金融大權(quán)不能旁落，無(wú)論是戰(zhàn)略指揮系統(tǒng)，還是金融人才和干部隊(duì)伍的調(diào)配以及培養(yǎng)，都應(yīng)有國(guó)家的統(tǒng)一部署，國(guó)家最高權(quán)力機(jī)構(gòu)要像指揮槍那樣指揮金融，要像成立國(guó)家軍事委員會(huì)那樣成立國(guó)家金融委員會(huì)。某些大國(guó)設(shè)立以金融和軍事戰(zhàn)略專(zhuān)家組成的軟戰(zhàn)研究室，其核心就是從軍事角度研究世界金融戰(zhàn)的新格局，我國(guó)也可考慮在國(guó)防部下設(shè)軟戰(zhàn)研究室，在總參下設(shè)金融情報(bào)與分析室，高度重視國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)財(cái)富轉(zhuǎn)移及對(duì)該國(guó)國(guó)家權(quán)力的影響，對(duì)國(guó)際大投行的動(dòng)態(tài)保持密切關(guān)注，對(duì)最新的金融工具（武器）進(jìn)行跟蹤研究，保持有利態(tài)勢(shì)，保證國(guó)家安全，及時(shí)向國(guó)家提示可能對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融安全產(chǎn)生的重大隱患，并對(duì)金融軟戰(zhàn)進(jìn)行及時(shí)評(píng)估和預(yù)測(cè)。

ⅩⅩⅤ

五、揭開(kāi)資本金融的面紗

世界第一強(qiáng)國(guó)總是伴隨著世界金融中心的轉(zhuǎn)移而形成，無(wú)論是前天的荷蘭、昨天的英國(guó)還是今天的美國(guó)都證明了這一點(diǎn)。明天的世界第一強(qiáng)國(guó)是誰(shuí)，同樣需要現(xiàn)代金融的貨幣戰(zhàn)和資本戰(zhàn)的較量才能勝出。

資本金融是現(xiàn)代金融的核心，也是中國(guó)崛起為金融強(qiáng)國(guó)的支柱，但是傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融理論只注重貨幣金融，忽視了資本金融。中國(guó)當(dāng)前金融的落后，正是過(guò)分重視貨幣金融而忽視資本金融的結(jié)果。

盡管資本金融已在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展中被大量應(yīng)用，日益成為主導(dǎo)的金融業(yè)態(tài)，但至今，無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，都還沒(méi)有一本有獨(dú)立體系和框架的資本金融學(xué)著作，其原因恰恰在于現(xiàn)代投行在實(shí)踐中大量應(yīng)用資本金融理論牟取暴利的同時(shí)，卻不愿意揭開(kāi)資本金融的面紗。資本金融的概念在實(shí)踐中早已存在，但是在理論上卻始終沒(méi)有人進(jìn)行系統(tǒng)歸納，因?yàn)樵谌�面闡述資本金融理論時(shí)，專(zhuān)業(yè)人士都會(huì)遇到以下三方面困難：

第一，資本金融實(shí)踐創(chuàng)新層出不窮，為理論研究增加了難度。在邁入資本金融時(shí)代的今天，資本金融實(shí)踐動(dòng)態(tài)多變，發(fā)展出現(xiàn)太快、太新、太多的“三多”現(xiàn)象。證券金融家和投行家利用各種模型和工具，在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上進(jìn)行一重乃至多重的衍生和虛擬，創(chuàng)造出了大量的金融產(chǎn)品，其中不乏糟粕，這為資本金融理論的研究帶來(lái)了困難，理論體系和框架也難以確立。

第二，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互相滲透，使得金融活動(dòng)本身日益復(fù)雜。虛擬經(jīng)濟(jì)本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是現(xiàn)實(shí)中很多人卻把虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)作主要盈利手段，很多中國(guó)公司在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合中，喪失了以實(shí)體為主、金融為輔的宗旨和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)，導(dǎo)致了虛擬成分的過(guò)度擴(kuò)大。與此同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)融結(jié)合、衍生品高度發(fā)達(dá)等一系列金融活動(dòng)，也使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系更加復(fù)雜。

第三，資本市場(chǎng)若干基本理論問(wèn)題尚未完全解決。資本金融強(qiáng)大的基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)的強(qiáng)大，要總結(jié)資本金融的理論體系就必須對(duì)資本市場(chǎng)的根本屬性和運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行透徹的分析和認(rèn)識(shí)。但從目前人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知水平看，許多基礎(chǔ)理論尚存爭(zhēng)議，例如，人們投資股市的盈利從何而來(lái)？做大的蛋糕是虛還是實(shí)？股市是不是零和游戲的賭場(chǎng)？這些無(wú)法再用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和分析方法來(lái)證明人們的資本金融投資行為，因此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中鮮有對(duì)資本金融的完整和深刻的闡述，以致資本金融學(xué)缺乏完善的基礎(chǔ)理論體系。

ⅩⅩⅥ

自2008年以來(lái)，次貸危機(jī)和歐債危機(jī)使歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入低迷，對(duì)中國(guó)而言本是難得的發(fā)展機(jī)會(huì)，但是由于缺乏對(duì)資本金融的正確認(rèn)識(shí)和對(duì)國(guó)際形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，最終卻一次次錯(cuò)失良機(jī)。因此，系統(tǒng)總結(jié)資本金融的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，創(chuàng)立資本金融學(xué)已是刻不容緩。

從20世紀(jì)90年代初起，我就參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的早期創(chuàng)建，作為股份制和公司問(wèn)題專(zhuān)家，二十多年來(lái)，我主持了國(guó)家電力公司、海爾集團(tuán)、海南航空、中鋁公司等270多家企業(yè)的股改上市、公司戰(zhàn)略、并購(gòu)重組及投融資方案設(shè)計(jì)，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“企業(yè)股改第一人”。我也有幸與中國(guó)改革開(kāi)放的三十七年相伴，并始終在資本金融理論和現(xiàn)代大公司組織與戰(zhàn)略創(chuàng)新的理論和實(shí)踐中打拼。

2005年以來(lái)，我在高校開(kāi)設(shè)了資本金融學(xué)課程，受到學(xué)生們的歡迎和喜愛(ài)。無(wú)論是在他們求職的過(guò)程中，還是在走上工作崗位后，都從此課程中受益良多。這說(shuō)明無(wú)論從實(shí)踐中還是理論研究上，都對(duì)資本金融有迫切需求，這促使我產(chǎn)生了將多年的資本金融實(shí)踐與研究教學(xué)感受進(jìn)行系統(tǒng)歸納的想法，于是便有了《資本金融學(xué)》一書(shū)。

這是一本揭示資本金融本質(zhì)，揭開(kāi)資本金融面紗的實(shí)戰(zhàn)之書(shū)。它既可作為有意從事資本經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的重要參考；也可作為金融實(shí)務(wù)工作者了解資本金融的實(shí)踐指南；同時(shí)也是作為經(jīng)濟(jì)、金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)生了解資本金融理論與實(shí)務(wù)的中國(guó)第一本經(jīng)典資本金融學(xué)教科書(shū)。

六、如何定義資本金融學(xué)

在現(xiàn)代金融中，提出資本金融學(xué)概念的時(shí)機(jī)和環(huán)境均已成熟：首先，以資本市場(chǎng)為主的直接融資已經(jīng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了較為重要的作用，資本金融的重要性已經(jīng)開(kāi)始彰顯。其次，2011年，中國(guó)人民銀行推出了社會(huì)融資總量的概念，已經(jīng)開(kāi)始將直接融資納入其中，表明以“一行三會(huì)”為代表的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始重視和研究資本金融學(xué)的相關(guān)內(nèi)容。再次，從學(xué)術(shù)論證的角度來(lái)看，對(duì)金融工程學(xué)和金融行為學(xué)的研究與反思的逐步深化，也有力支撐了資本金融學(xué)的概念。同時(shí)，在經(jīng)歷了2008年美國(guó)次貸危機(jī)和2010年以來(lái)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，各國(guó)加強(qiáng)了對(duì)資本金融監(jiān)管所采取的一系列措施，也使得人們對(duì)資本市場(chǎng)、衍生品、金融監(jiān)管等相關(guān)理論研究具有了更加深厚的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

在國(guó)內(nèi)，我首先提出了資本金融學(xué)，首創(chuàng)資本金融概念，究竟該如何定義這一學(xué)科呢？我認(rèn)為，資本金融學(xué)是從投資和融資兩個(gè)維度出發(fā)，研究資本金融在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，以及資本金融活動(dòng)中的主體、行為、理念、工具、場(chǎng)所、監(jiān)管環(huán)境等各方面要素的綜合性學(xué)科。投資和融資是貫穿資本金融理論體系的兩條主線(xiàn)。從融資看，其邊界應(yīng)該包括企業(yè)的資本運(yùn)作、融資上市、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相結(jié)合等一系列內(nèi)容；從投資看，則包括資本市場(chǎng)中的基礎(chǔ)產(chǎn)品和金融衍生品、投資行為分析、股市新文化等問(wèn)題。

ⅩⅩⅦ

七、本書(shū)的體系與創(chuàng)新

自2012年《資本金融學(xué)》出版至今，世界與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及我國(guó)資本金融市場(chǎng)均發(fā)生了巨大變化。隨著新三板市場(chǎng)的成熟和上海戰(zhàn)略新興板等市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)逐步完善；證券、銀行、保險(xiǎn)業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢(shì)使得資本金融體系隨之深入發(fā)展；《證券法》的修訂以及股票發(fā)行注冊(cè)制的改革對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生多樣化的影響。與此同時(shí)，我對(duì)資本金融領(lǐng)域的理解與研究也在教學(xué)與實(shí)踐中不斷深入，在此背景下，決定改版，以饗讀者。

本次改版結(jié)合當(dāng)前資本金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了大量的內(nèi)容修訂與數(shù)據(jù)更新工作，以保證時(shí)效性，也選取了最近幾年資本市場(chǎng)中的典型案例，如“華誼兄弟股改上市”“阿里巴巴湖畔合伙人協(xié)議”等，希望讀者可以更為直觀、清晰地理解資本金融的內(nèi)涵。值得一提的是，本次改版添加了金融交易學(xué)的內(nèi)容。面對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于資本市場(chǎng)解釋力缺乏、預(yù)測(cè)力不足的問(wèn)題，我始終認(rèn)為發(fā)展金融交易學(xué)勢(shì)在必行，也致力于這方面的研究。本書(shū)首次將金融交易學(xué)的理論框架呈現(xiàn)于公眾面前，供社會(huì)各界的同仁品評(píng)。

從學(xué)科體系看，資本金融學(xué)可以被劃分為兩個(gè)層次：第一層次為理論層次，主要包括資本金融基礎(chǔ)理論、資本金融的交易主體、交易產(chǎn)品，市場(chǎng)監(jiān)管、交易文化與資本市場(chǎng)研究等內(nèi)容，其中對(duì)交易產(chǎn)品和市場(chǎng)監(jiān)管的研究尤為重要；第二層次為操作層次，主要包括企業(yè)股份制改造、公司融資上市、二級(jí)市場(chǎng)操作的一般理論介紹等內(nèi)容。

本書(shū)內(nèi)容涵蓋資本金融的內(nèi)涵、外延、特征及框架體系、資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管體系、金融衍生產(chǎn)品、股市新文化等各方面，全面系統(tǒng)地對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系進(jìn)行梳理，介紹國(guó)際國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管制度及其對(duì)當(dāng)前金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)控制的意義。同時(shí)，對(duì)從初級(jí)的IPO融資到神秘的新浪VIE（可變利益實(shí)體）上市模式，從直接上市到間接買(mǎi)殼、借殼上市、融資并購(gòu)等實(shí)戰(zhàn)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)剖析，并對(duì)金融工程學(xué)和金融行為學(xué)等前沿理論及其相互關(guān)系進(jìn)行了介紹。

ⅩⅩⅧ

其中，對(duì)股市新文化和資本金融邊界的探討尤為本書(shū)特色。

我曾與前證監(jiān)會(huì)主席尚福林在探討股改后中國(guó)資本市場(chǎng)要做些什么時(shí)，談及了關(guān)于股市新文化的建立問(wèn)題。我提出，如果說(shuō)股權(quán)分置改革解決了中國(guó)資本市場(chǎng)的一道難題，那么提出股市新文化并回應(yīng)“股市是不是賭場(chǎng)”的爭(zhēng)論，將解決一個(gè)世界性難題。我在本書(shū)中論證了股市不是賭場(chǎng)的幾大理由，闡述了股市的基本功能、交易行為、動(dòng)機(jī)、股市泡沫、股災(zāi)、股權(quán)文化和股市文化等理論和概念，論證了股市不是零和游戲、股市具有增值功能以及股市的增值從何而來(lái)。本書(shū)對(duì)股市新文化的提出、對(duì)資本金融學(xué)與金融工程學(xué)和金融行為學(xué)之間的聯(lián)系和區(qū)別、對(duì)人們投資行為的理性和非理性之間的關(guān)系等內(nèi)容的闡述，應(yīng)該是值得讀者關(guān)注本書(shū)的創(chuàng)新之處。

資本金融創(chuàng)新到底有無(wú)邊界？是不是所有的證券類(lèi)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品都是合理的？我之所以在書(shū)中提出這樣的疑問(wèn)，正是因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了某些文化產(chǎn)品交易所將字畫(huà)作為標(biāo)的進(jìn)行證券份額化交易的案例，而這又與曾經(jīng)的南海泡沫、郁金香泡沫何其相似，發(fā)人深省。藝術(shù)品證券化并沒(méi)有創(chuàng)建在企業(yè)法人股份的基礎(chǔ)上，而僅僅停留在一件藝術(shù)品上，這樣的產(chǎn)品就其本質(zhì)屬性來(lái)說(shuō)，到底是股票類(lèi)投資品種還是債券類(lèi)投資品種實(shí)難界定。我們能看見(jiàn)的，僅僅是它具備股票證券類(lèi)投機(jī)買(mǎi)賣(mài)賺取價(jià)差的屬性，卻沒(méi)有股票本身可以帶來(lái)自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征，更沒(méi)有創(chuàng)造利潤(rùn)的功能，而這樣的藝術(shù)品證券化在現(xiàn)實(shí)中卻大量地產(chǎn)生，它們?cè)撊绾伪O(jiān)管？是否可將其納入資本金融的范疇？這類(lèi)現(xiàn)實(shí)中的敏感問(wèn)題都亟待資本金融學(xué)基礎(chǔ)理論予以回答，這也是我為什么在多年實(shí)踐與研究基礎(chǔ)上，要努力將這門(mén)學(xué)科的定義和框架確定下來(lái)的主要原因。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，我并不是一位從書(shū)齋里走出來(lái)的教授，而是一個(gè)在中國(guó)金融戰(zhàn)場(chǎng)前線(xiàn)有近二十年“打仗”實(shí)踐和科研教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的教授。也正因?yàn)檫@樣的背景，形成了我理論研究的特點(diǎn)及注重聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行教學(xué)的偏好。當(dāng)然，無(wú)論是資本金融學(xué)的定義還是框架體系都還需要不斷完善，不是一蹴而就的。如果說(shuō)讀者能夠體會(huì)到此書(shū)理論密切聯(lián)系實(shí)際、善于捕捉金融前沿問(wèn)題，并提出解決思路的特點(diǎn)給予贊揚(yáng)的話(huà)，那么也希望讀者能對(duì)本書(shū)未盡學(xué)術(shù)規(guī)范和不盡如人意之處予以理解，并提出寶貴建議。

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