在貨幣市場中的投機行為開始增加，這反映出了對中央銀行愿意維護其貨幣價值的懷疑。貨幣賣方關注于意大利和英國，喬治·索羅斯因賣空100萬英鎊而著名（或是聲名狼藉）。英國的銀行關注于英國的高失業(yè)率，開始通過提高利率尋求保護英鎊，但是外匯儲備的不斷減少迫使其在1992年9月退出ERM，意大利隨后也退出并放棄了其對里拉的支持。
　　影響ERM其他成員國貨幣的投機壓力隨后又有所上升。盡管在法國公投中支持馬斯特里赫特條約的投票稍占優(yōu)勢，但是法國中央銀行在面臨外匯市場上巨額的買賣中還是被迫支持法郎。其他國家通過貨幣貶值來回應對貨幣的壓力，包括西班牙、葡萄牙和愛爾蘭。在1993年夏天，EMS國家的財政部長同意將平價匯率波動幅度從2.25%增至15%，這是對該體系默許的失效。
　　1992—1993年的ERM危機表明了對“三元悖論”約束的沖擊。一旦對資本的管制被解除，EMS的中央銀行就不再能運用其利率來調整其國內狀況。如果匯率平價發(fā)揮作用的話，德國中央銀行對提高其本國利率的決定需要在其他國家的利率有一個相應的增長（或是利用其他手段）。但是高利率會伴隨著高的失業(yè)率，這是在政治上不能接受的。每一個國家都要對宏觀經濟政策的兩個方面進行抉擇，是要犧牲固定匯率還是貨幣的自主性。
　　英國放棄了固定匯率制的限制，退出了ERM。仍留在ERM中的國家繼續(xù)采取歐元作為其主要貨幣，在1998年底，11個國家貨幣的價值與歐元掛鉤。在歐洲中央銀行的指導下，歐元區(qū)（采用歐元的區(qū)域）的過渡開始于下一年，紙幣與硬幣發(fā)行于2001年。在蘇聯(lián)解體后，其他的歐洲國家也開始陸續(xù)使用歐元，包括加入歐盟的一些東歐國家。

　　……