生存和發(fā)展是人類(lèi)的終極價(jià)值。本書(shū)基于企業(yè)是提供人類(lèi)生存和發(fā)展所需產(chǎn)品和服務(wù)的核心主體,投資全部企業(yè)不啻于投資人類(lèi)終極價(jià)值這一認(rèn)識(shí),利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律,在股市中構(gòu)建投資組合,擬合全部上市公司,從而獲得安全、穩(wěn)定、高額的投資收益。大數(shù)投資是以概率抽樣方法選擇少數(shù)且必要數(shù)量的上市公司擬合投資全部上市公司的投資方法。概率抽樣、組合投資、合理估值、長(zhǎng)期持有和策略?xún)?yōu)化構(gòu)成了大數(shù)投資的核心內(nèi)容。大數(shù)投資是齊東平教授20余年投資實(shí)踐和理論研究所得,既為初涉股市的投資者提供了一套完整的投資方法,也為有投資經(jīng)驗(yàn)和研究興趣的人士提供了深入研究和優(yōu)化投資的思路。
20年投資實(shí)踐與理論研究所得,教你最安全、最快樂(lè)的股市投資法,助你實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由
“在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事”
投資上市公司三重收益:內(nèi)生價(jià)值、外生價(jià)值和隨機(jī)價(jià)值
消除“頻繁交易”這一投資惡習(xí)
像解數(shù)學(xué)題一樣投資
“借別人的道場(chǎng)做自己的修行”
防止“生存者偏差”造成他欺、“選擇性記憶偏差”造成自欺
自序:在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事
———運(yùn)用大數(shù)投資獲取安全投資收益
當(dāng)新年鐘聲敲響的時(shí)候,我的投資生涯也進(jìn)入第21個(gè)年頭;仡20年的投資歷程,我的內(nèi)心充滿(mǎn)感懷,不僅因?yàn)橥顿Y收獲了金錢(qián),更重要的是投資過(guò)程改善了我的思維。這個(gè)世界看上去那么變化不定,但只要有世界運(yùn)行自有其規(guī)則的意識(shí),就會(huì)在某些方面發(fā)現(xiàn)其規(guī)則,就能在看上去不確定的世界里做有確定結(jié)果的事。股票投資亦如此,股票價(jià)格波動(dòng)看上去變幻莫測(cè),但全部上市公司整體持續(xù)著高于社會(huì)全部企業(yè)的盈利水平,而且全部上市公司整體凈資 產(chǎn)及其利潤(rùn)相互影響循環(huán)增長(zhǎng),顯然,投資全部上市公司理應(yīng)獲得合理收益。大數(shù)投資就是依據(jù)概率抽樣選擇少數(shù)樣本可以代表全部樣本的統(tǒng)計(jì)原理,以概率抽樣選擇少數(shù)上市公司擬合投資全部上市公司的投資方法,組合投資、低估值構(gòu)建組合和長(zhǎng)期持有是大數(shù)投資的基本原則。
我在20年前開(kāi)始投資股票時(shí),基本的理由是,股票就是股份,既然是股份,買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè),而且很少的錢(qián)就可以投資上市公司,容易投資。但也曾遇到問(wèn)題,如企業(yè)的凈資產(chǎn)和利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指 標(biāo)是不是真實(shí),企業(yè)現(xiàn)在有收益是否意味著未來(lái)有收益,特別是曾經(jīng)試圖預(yù)測(cè)個(gè)別企業(yè)股票的價(jià)格波動(dòng)。在為預(yù)測(cè)企業(yè)凈資產(chǎn)以及價(jià)格變動(dòng)尋找方法時(shí),統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)幫我弄清了一個(gè)事實(shí),即不管個(gè)別企業(yè)凈資產(chǎn)、盈利或股價(jià)如何變動(dòng),全部上市公司每年都能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利,而且全部上市公司凈資產(chǎn)收益率高于全社會(huì)的平均水平。這時(shí)我意識(shí)到,只要長(zhǎng)期投資全部上市公司,必然有較好的投資回報(bào)。那么如何才能投資全部上市公司呢?我注意到了大數(shù)定律等統(tǒng)計(jì)原理的適用性,即使用概率抽樣方法選擇一組數(shù)量不大的上市公司做組合投資,就可以對(duì)全部上市公司進(jìn)行擬合投資。只要長(zhǎng)期堅(jiān)持做組合投資,自然會(huì)有合理的投 資回報(bào)。這就形成大數(shù)投資的兩項(xiàng)原則:組合投資和長(zhǎng)期投資。
大數(shù)投資的另一項(xiàng)原則是以低估值構(gòu)建投資組合。雖然股票價(jià)格不能預(yù)測(cè),但既然有了凈資產(chǎn)和企業(yè)盈利做標(biāo)準(zhǔn),價(jià)格向下波動(dòng)正好帶來(lái)以低估值構(gòu)建組合的機(jī)會(huì);價(jià)格上升時(shí),賣(mài)出股票,進(jìn)一步降低成本甚至收回投資。這一買(mǎi)一賣(mài)之間蘊(yùn)涵了以逆向投資為內(nèi)容的投資策略和交易準(zhǔn)則(具體的投資策略和交易準(zhǔn)則在正文中有詳細(xì)的介紹)。
由于企業(yè)凈資產(chǎn)、利潤(rùn)以及股票價(jià)格變化結(jié)果都是數(shù)字,所以大數(shù)投資的基本內(nèi)容可以用量化形式表達(dá),操作簡(jiǎn)便?偟膩(lái)說(shuō),大數(shù)投資就是以概率抽樣方法選擇少數(shù)上市公司構(gòu) 建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。這一投資方法的基本邏輯如下。
1.投資一國(guó)的所有企業(yè)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的
一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常運(yùn)行,每年就需要有新增加的產(chǎn)品和服務(wù),從全社會(huì)角度匯總新增產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值總和稱(chēng)為GDP。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,GDP除少量以個(gè)人、家庭以及政府為單位統(tǒng)計(jì)外,絕大部分以企業(yè)為單位統(tǒng)計(jì)匯總,即GDP大部分來(lái)源于企業(yè)。從分配上講,GDP主要分為稅收、個(gè)人收入、捐贈(zèng)和企業(yè)利潤(rùn),也就是說(shuō),GDP中必然包含企業(yè)利潤(rùn),因此投資全部企業(yè)整體上必然有收益。
大數(shù)投資的基礎(chǔ)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體及其社會(huì)的生存和發(fā)展,從這個(gè)意義上講,以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資是對(duì)人的生存的投資。就經(jīng)濟(jì)持續(xù)運(yùn)行本身而言,人的生存是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的終極價(jià)值,以投資全部企業(yè)為基礎(chǔ)的投資就是終極價(jià)值投資。有人的生存,全部企業(yè)整體就有收益,這樣就從根本上確認(rèn)了一個(gè)道理,以全部企業(yè)為投資對(duì)象的投資必然有穩(wěn)定合理的投資收益。
2.投資全部上市公司不僅可以像投資全部企業(yè)一樣沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn),而且可以有較高的投資收益
我國(guó)滬深證券市場(chǎng)25年的運(yùn)行實(shí)際,以及發(fā)達(dá)國(guó)家更長(zhǎng)的實(shí)踐都表明,全部上市公司比同時(shí)期社會(huì)全部企業(yè)有更高的盈利能力。例如1995—2014年的20年間,我國(guó)全部企業(yè)年均凈利潤(rùn)水平大約為10%,同時(shí)期上市公司年均凈利潤(rùn)水平超過(guò)12%,顯然投資全部上市公司比投資國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的全部企業(yè)有更高的投資收益。
3.用概率抽樣方法能夠?qū)崿F(xiàn)以投資少數(shù)公司投資全部上市公司的目的
概率抽樣也稱(chēng)為隨機(jī)抽樣,用來(lái)在眾多樣本中隨機(jī)抽取一定數(shù)量的樣本代表全部樣本。在總樣本數(shù)為千位數(shù)的情況下,抽取樣本數(shù)超過(guò)30時(shí),所抽取的樣本數(shù)與總體樣本的擬合程度可達(dá)到90%。這里概率是指每個(gè)樣本被抽到的可能性,概率抽樣就是每個(gè)樣本被抽到的可能性相同或機(jī)會(huì)均等的抽樣方法。
4.上市公司再融資能為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造外生價(jià)值
上市公司增發(fā)或配股等再融資行為往往受到市場(chǎng)詬病,似乎上市公司有一味向投資人索取的嫌疑,但是,真正的投資人會(huì)發(fā)現(xiàn),上市公司再融資不但不是什么壞事,相反,恰恰能給投資人帶來(lái)更高收益。除了前面談到上市公司盈利水平高于全社會(huì)企業(yè)平均水平使投資人能夠獲得利潤(rùn)帶來(lái)的凈資產(chǎn)增值之外,投資上市公司的投資人由于上市公司再融資還可獲得轉(zhuǎn)移的凈資產(chǎn)價(jià)值,投資因此可獲得更高的收益。上市公司盈利為投資人帶來(lái)的收益可稱(chēng)為內(nèi)生價(jià)值,企業(yè)再融資時(shí),后期投資人向先期投資人無(wú)償轉(zhuǎn)移凈資產(chǎn)所帶來(lái)的收益可稱(chēng)為外生價(jià)值,投資上市公司可以獲得內(nèi)生價(jià)值和外生價(jià)值雙重收益。當(dāng)上市公司再融資時(shí),已經(jīng)持有上市公司股票的投資人和認(rèn)購(gòu)增發(fā)股票的投資人相比,前者是先期投資人,后者是后期投資人。一般來(lái)說(shuō),公司再融資時(shí),新增股份的發(fā)行價(jià)格雖然比現(xiàn)有股票的價(jià)格低,但往往高于現(xiàn)有股份的凈資產(chǎn),新增股份的發(fā)行價(jià)格就是新股東的權(quán)益,由于會(huì)計(jì)處理上要求平權(quán),即新老股東權(quán)益要求一致,認(rèn)購(gòu)新增股份的新投資者將自己的一部分權(quán)益無(wú)償轉(zhuǎn)給該公司現(xiàn)有股東,形成現(xiàn)有股東僅僅憑借再融資就可以使自己的凈資產(chǎn)增加的獨(dú)特現(xiàn)象。過(guò)去20年間,滬深證券市場(chǎng)的先期投資人每年獲得復(fù)利收益的外生價(jià)值大約為3%。由于外生價(jià)值的作用, 過(guò)去20年間長(zhǎng)期投資上市公司的投資人凈收益年均復(fù)利增長(zhǎng)水平為15%左右。
5.股票價(jià)格的無(wú)規(guī)則波動(dòng)能給投資人帶來(lái)超額收益
投資上市公司可以獲得的第三重收益是市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的超額收益。組合投資保證投資人既有安全底線(xiàn),也有內(nèi)生價(jià)值和外生價(jià)值的收益底線(xiàn),所以,如果股市價(jià)格下跌,完全可以采取置之不理的態(tài)度。因?yàn)椴还軆r(jià)格如何下降,投資組合總體凈資產(chǎn)不但不會(huì)減少,以 后還會(huì)增加。從以往世界市場(chǎng)的情況看,紐約證券交易所20世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)股票下跌的極端情況無(wú)非是市場(chǎng)整體市凈率為1倍而已。但價(jià)格如果短期大幅上漲,投資人反而可以賣(mài)出那些上漲的股票。
6.在合理估值水平下構(gòu)建投資組合有更高的投資收益我們所關(guān)注的估值主要有兩個(gè):市凈率和市盈率。通常,購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票價(jià)格高于其凈資產(chǎn)價(jià)值,即投資上市公司所花費(fèi)的成本不是與凈資產(chǎn)相同的“平價(jià)”成本,而是高于其凈資產(chǎn)的“溢價(jià)”成本。市凈率和市盈率指標(biāo)將“溢價(jià)”狀況量化出來(lái),估值既是投資上市公司所花費(fèi)價(jià)格與其價(jià)值的溢價(jià)水平指標(biāo),也是投資上市公司的成本基準(zhǔn)。只要在估值合理時(shí)構(gòu)建投資組合,投資上市公司就能獲得較高的投資收益。根據(jù)滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,以往的年化平均估值水平大約為市凈率2倍和市盈率20倍的水平,每個(gè)行業(yè)在市凈率2倍至1倍之間、市盈率20倍至10倍之間配置資金,這樣的投資組合比投資全部上市公司有更好的投資收益。
齊東平,中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)與金融系副教授,主講《資本市場(chǎng)》、《財(cái)務(wù)管理》、《證券投資分析》等課程,曾被評(píng)選為中國(guó)人民大學(xué)優(yōu)秀教師、中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院MBA課程有突出貢獻(xiàn)教師、EMBA最佳教學(xué)獎(jiǎng)教師、高級(jí)管理教育中心核心教授。現(xiàn)兼任香港理工大學(xué)工商管理學(xué)院管理學(xué)博士生導(dǎo)師,兼任北京國(guó)際信托投資公司獨(dú)立董事、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)委員。曾任職國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)公務(wù)員,曾兼職中國(guó)人民大學(xué)書(shū)報(bào)資料中心《工業(yè)經(jīng)濟(jì)》學(xué)術(shù)顧問(wèn)及審稿人。在《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》等雜志發(fā)表了論文20余篇,出版有《大數(shù)投資》等4部專(zhuān)著。主持過(guò)國(guó)家“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)課題《“十一五”期間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向、任務(wù)和政策研究》、聯(lián)合國(guó)工發(fā)組織《以產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和戰(zhàn)略提高西部的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和縮小地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異》等研究課題。
第一章 大數(shù)投資概述
第一節(jié) 大數(shù)投資操作框架
第二節(jié) 投資上市公司獲取收益的來(lái)源
第三節(jié) 大數(shù)投資的長(zhǎng)期收益模式
第四節(jié) 大數(shù)投資的有效性得到長(zhǎng)期時(shí)間的檢驗(yàn)
第二章 投資組合的構(gòu)建與調(diào)整
第一節(jié) 運(yùn)用概率抽樣方法選擇企業(yè)構(gòu)建投資組合
第二節(jié) 投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整
第三章 企業(yè)股票估值法
第一節(jié) 企業(yè)股票估值法分類(lèi)
第二節(jié) 大數(shù)投資的估值方法
第三節(jié) 企業(yè)股票估值的其他方法
第四章 大數(shù)投資的投資策略
第一節(jié) 大數(shù)投資的基本投資策略
第二節(jié) 大數(shù)投資的輔助投資策略
第五章 大數(shù)投資交易準(zhǔn)則
第一節(jié) 交易準(zhǔn)則1:降低投資成本準(zhǔn)則
第二節(jié) 交易準(zhǔn)則2:永續(xù)投資準(zhǔn)則
第三節(jié) 交易準(zhǔn)則3:“2/3上限”準(zhǔn)則
第六章 大數(shù)投資原理
第一節(jié) 大數(shù)投資是科學(xué)方法
第二節(jié) 運(yùn)用概率將不確定性轉(zhuǎn)化為確定性
第三節(jié) 證券市場(chǎng)價(jià)格不可預(yù)測(cè)
第七章 大數(shù)投資的思想
第一節(jié) 認(rèn)識(shí)自然規(guī)律有助于人們更好地認(rèn)識(shí)社會(huì)規(guī)律
第二節(jié) 人類(lèi)所受的傷害亦來(lái)自于人類(lèi)進(jìn)化的不完美
第三節(jié) 健康生活遠(yuǎn)離異化
參考文獻(xiàn)
后記