陳元、唐英年、李國寶、林行止、劉明康、王冬勝、沈聯(lián)濤政商要員攜手推薦!
香港金管局前總裁任志剛,回首化解幕幕金融危局的人與事,也以全新視點審視聯(lián)系匯率(港元與美元掛鉤)及財經(jīng)、金融政策,以及前瞻中國內(nèi)地與香港地區(qū)以至環(huán)球的金融形勢;配以從未曝光的歷史圖片,彌足珍貴。
香港自20世紀(jì)70年代經(jīng)濟起飛,逐步發(fā)展成為國際金融中心。而有香港第一位“中央銀行家”之稱的任志剛,在20世紀(jì)80年代初起長期參與香港的貨幣與金融事務(wù),并在1993年起成為香港金融管理局首任總裁,直至2009年退休。
任先生曾經(jīng)在1983年參與制定聯(lián)系匯率制度,其后的財經(jīng)、金融工作生涯,先后經(jīng)歷過1987年香港股災(zāi)(恒生指數(shù)曾大跌40%)、亞洲金融風(fēng)暴、香港政府介入市場打擊炒家、雷曼倒閉觸發(fā)環(huán)球金融海嘯等大事。從1999年9月到2009年9月,他每周都在金融管理局網(wǎng)站撰寫名為《觀點》的專欄,當(dāng)中既有經(jīng)濟理論的剖釋,財經(jīng)、金融政策的解讀,也有對往事的回憶、對故人夏鼎基及郭伯偉爵士的懷想。
退休后,任先生擷取上述文章的精華結(jié)集成書,并同時撰寫新文章,以全新視點審視當(dāng)年制定財經(jīng)、金融政策如聯(lián)系匯率的得失,以及前瞻香港、內(nèi)地以至環(huán)球的金融形勢。
本書還配以珍貴的歷史圖片,部分更是從未曝光的作者私人珍藏,彌足珍貴。對關(guān)心中國內(nèi)地與香港地區(qū)以至全球貨幣、金融、經(jīng)濟動向的讀者來說,本書絕不能錯過。
本書作者任志剛為香港金融管理局首任總裁,有香港第一位“中央銀行家”之稱;任志剛曾經(jīng)在1983年參與制定港幣與美元掛鉤的關(guān)聯(lián)匯率制度,先后經(jīng)歷過1987年香港股災(zāi)(恒生指數(shù)曾大跌40%)、1997年亞洲金融風(fēng)暴、1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)(香港政府介入市場打擊炒家)、2008年雷曼倒閉觸發(fā)環(huán)球金融海嘯等關(guān)乎香港金融業(yè)存亡之大事。本書由他親筆呈現(xiàn)多項關(guān)鍵事件的來龍去脈,內(nèi)地首發(fā)!剖析香港20年金融大事記及其個人心路歷程。 書中收集過百張歷史圖片,其中包括從未曝光的私人珍藏,彌足珍貴。多名政商巨擘:陳元、唐英年、李國寶、劉明康、林行止等一致推薦!
任志剛,(大紫荊勛章[GBM], 金紫荊星章[GBS], 司令勛章[CBE], 太平紳士[JP])
任志剛先生是香港金融管理局首任總裁。他于1993年協(xié)助成立該局,并執(zhí)掌達16年半。于2009年9月退休后,任先生先后獲得多項任命。他現(xiàn)時是中國人民銀行屬下中國金融學(xué)會執(zhí)行副會長和香港中文大學(xué)全球經(jīng)濟及金融研究所杰出研究員。此外,他亦是瑞士聯(lián)合銀行及德昌電機控股有限公司獨立非執(zhí)行董事。任先生也是多間主要金融及學(xué)術(shù)機構(gòu)的咨詢委員會成員。
任志剛,(大紫荊勛章[GBM], 金紫荊星章[GBS], 司令勛章[CBE], 太平紳士[JP])
任志剛先生是香港金融管理局首任總裁。他于1993年協(xié)助成立該局,并執(zhí)掌達16年半。于2009年9月退休后,任先生先后獲得多項任命。他現(xiàn)時是中國人民銀行屬下中國金融學(xué)會執(zhí)行副會長和香港中文大學(xué)全球經(jīng)濟及金融研究所杰出研究員。此外,他亦是瑞士聯(lián)合銀行及德昌電機控股有限公司獨立非執(zhí)行董事。任先生也是多間主要金融及學(xué)術(shù)機構(gòu)的咨詢委員會成員。
任先生服務(wù)香港的公職生涯超過38年,一直在貨幣和金融事務(wù)的領(lǐng)域上擔(dān)當(dāng)重要角色,功績表現(xiàn)卓越。他于1983年協(xié)助制定聯(lián)系匯率制度,成功培植該制度長達26年。他主動推出多項具策略及前瞻性的改革措施,捍衛(wèi)及強化聯(lián)系匯率制度,令該制度在1997年主權(quán)回歸的敏感時期保持穩(wěn)定,更安然渡過了1997年~1998年的亞洲金融風(fēng)暴,以及2008年~2009年的環(huán)球金融海嘯。在1998年8月,他更出謀獻策,協(xié)助港府打擊炒家操控市場,在香港股票市場采取入市行動,成功挽救香港的貨幣和金融體系免于陷入崩潰。此外,任先生更積極引入多項策略性改革措施,以確保香港金融的穩(wěn)定和香港作為國際金融中心的發(fā)展。他一直跟中國人民銀行保持緊密合作,致力推動在香港建立人民幣離岸市場,是人民幣邁向國際化的一項重要戰(zhàn)略性措施。
任先生于2009年獲特區(qū)政府頒授大紫荊勛章最高榮譽,以表揚他對香港的貢獻。過去多年,任先生也先后獲得多間私營機構(gòu),包括國際媒體,頒授杰出中央銀行家榮譽獎項。此外,他也獲得香港及海外多所大學(xué)頒授榮譽博士及教授學(xué)位。
推薦序
自序
第一章 立足香港
1-1聯(lián)系匯率
聯(lián)系匯率的誕生
香港貨幣基礎(chǔ)的發(fā)展
苦口良藥
一年后的七招
優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運作的措施
港元的未來
1-2金管局
為金管局尋根
細(xì)談金管局的工作 推薦序
自序
第一章 立足香港
1-1聯(lián)系匯率
聯(lián)系匯率的誕生
香港貨幣基礎(chǔ)的發(fā)展
苦口良藥
一年后的七招
優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運作的措施
港元的未來
1-2金管局
為金管局尋根
細(xì)談金管局的工作
央行的獨立及問責(zé)
金管局購置辦事處
外幣與國際金融中心
減少外匯交易結(jié)算風(fēng)險
新香港鈔票
1-3外匯基金
香港的外匯儲備是否足夠?
外匯儲備及財政赤字
外匯基金與財政儲備的新分帳安排
外匯基金的風(fēng)險管理
《外匯基金條例》與香港的國際金融中心地位
外匯儲備多與少
1-4銀行監(jiān)管
銀行業(yè)監(jiān)理
撤銷利率管制
最后貸款人
香港的存款保障計劃
監(jiān)管跨國銀行
監(jiān)管當(dāng)局與金融中介
應(yīng)變計劃
過度規(guī)管
銀行是否“與別不同”
金融機構(gòu)的風(fēng)險管理
銀行業(yè)的競爭
七成按揭上限的源起
金融穩(wěn)定與樓市泡沫
樓巿變動
后記
第二章 心系中國
2-1 人民幣
香港的人民幣存款
人民幣業(yè)務(wù)
在香港發(fā)行人民幣債券
人民幣業(yè)務(wù)新的里程碑
從人民幣的國際地位去看香港人民幣業(yè)務(wù)
完善人民幣匯率形成機制改革
人民幣匯率的一籃子參考貨幣
2-2 兩地合作
香港與內(nèi)地的經(jīng)濟融合
與銀監(jiān)會簽訂諒解備忘錄
與內(nèi)地金融基建聯(lián)網(wǎng)
香港作為內(nèi)地資金融通的平臺
與時俱進
一個國家、兩種金融制度
連接內(nèi)地與香港金融市場的好處和方法
內(nèi)地與香港金融市場的關(guān)系
內(nèi)地個人直接對外證券投資試點
中國的金融發(fā)展:香港的角色
內(nèi)地與香港兩地貨幣金融合作的背后
后記
第三章 放眼環(huán)球
自序
撰寫此書的序言時,我曾想起多年前一名資深記者訪問我關(guān)于當(dāng)時一些備受關(guān)注的金融問題時的情景。我回應(yīng)她的開場白是:“妳明顯沒有做好功課!”我想她當(dāng)時一定感到尷尬和為難。不論她是否仍然對此事耿耿于懷,但我希望為我的無禮,對她和其它曾經(jīng)采訪過我的記者致歉,希望不算太遲!純粹因緣際遇,我很年輕便有機會出任金融官員,在1982 年成為首名華人出任當(dāng)時港英政府布政司署金融事務(wù)科的首長級官員,難免有點年少氣盛。當(dāng)年,撒切爾夫人與鄧小平先生就香港的未來展開磋商,引發(fā)了歷時數(shù)年一連串嚴(yán)重的金融銀行業(yè)危機,直至20 世紀(jì)80 年代末期才平息,而管理香港金融事務(wù)的重點,也自此由危機處理轉(zhuǎn)為防患未然。
能夠參與處理金融危機,及后又對貨幣及金融體系主動提出一系列長治久安的改革措施,以應(yīng)付香港回歸祖國的過渡及日后的不明朗因素,穩(wěn)定香港的貨幣及金融體系,這個千載難逢的機會實在令我感到雀躍,有點飄飄然,而之前提及的訪問情景正是在這時出現(xiàn)的。當(dāng)時一名高級政府官員,一位我的良師益友,曾經(jīng)多次提醒我丘吉爾先生那番至理名言,但我未能實時參透個中道理。為籌備出版此書,我重閱以前出任金管局總裁時所撰寫的每周《觀點》文章,又再發(fā)現(xiàn)字里行間充斥著一份傲氣,令我緬懷過去的同時,也不禁有點懊悔和內(nèi)疚。所以,對于本書中有關(guān)香港貨幣及金融問題的觀點的說教口吻,希望大家體諒和多多包涵。
至理名言是永恒的,丘吉爾先生于1949 年對討論貨幣及匯率問題的忠告,至今似乎仍然經(jīng)久不衰。事實上,隨著金融的變革創(chuàng)新,現(xiàn)代金融已變得日漸復(fù)雜,因此如要對金融事宜發(fā)表權(quán)威性評論,也越來越具挑戰(zhàn)性。但無論在日常及公開響應(yīng)有關(guān)貨幣及金融的提問時,我從來沒有考慮是否在展露“膚淺的小聰明”或“不實的大智慧”問題。當(dāng)年,我作為負(fù)責(zé)香港貨幣及金融體系的政府官員,是有責(zé)任解釋各項政策及管理市場預(yù)期,并認(rèn)真看待自己的工作。香港作為國際金融中心正經(jīng)歷國際金融動蕩不安的時刻,中央銀行機構(gòu)向市場發(fā)出清晰信息并保持溝通,對于維持政策公信力及可信性與體系穩(wěn)定尤為重要。
我相信有兩個平臺能讓我有效達到這個目的。第一個是虛擬網(wǎng)絡(luò)平臺。自1999 年起,我自發(fā)開始在金管局網(wǎng)頁發(fā)表每周《觀點》文章,希望嘗試向公眾解釋有關(guān)貨幣及金融課題。雖然這些觀點未必人人認(rèn)同,但慶幸仍有不少傳媒關(guān)注,在本地多份主要報紙獲廣泛正面報道,有些報紙甚至直接轉(zhuǎn)載以饗讀者;仡櫮嵌稳兆,我很感謝一眾傳媒朋友多年來對本人在這方面作嘗試的寶貴支持。能夠利用當(dāng)時嶄新的信息科技,廣泛和直接地向公眾傳達信息,實在是上佳良機,并可借此協(xié)助政策有效執(zhí)行。相信我應(yīng)該是香港地區(qū)首名政府官員利用網(wǎng)絡(luò)平臺,跟市民大眾溝通,也很高興及后其它政府官員紛紛仿效。這些文章大多是我利用空余時間撰寫的,不算大費周章,但一寫便十年,直到2009 年9 月退休為止。最近,有些傳媒朋友提議,由于不少文章所討論的課題至今仍息息相關(guān),且具有歷史意義,希望我把文章整理一下,加入新思維,再輯錄成書。我認(rèn)為也很值得,因此便促成了此書的誕生。而我的座右銘一向是“居安思!保员緯阋源藶槊。
第二個平臺是“志剛廣場”,這是傳媒朋友的戲言,就是指位于國際金融中心二期東面地下大堂。當(dāng)年,在全球金融動蕩之際,傳媒對于金融消息需求殷切,一清早便會要求政府官員于開市前,就前一晚歐美金融市場的最新發(fā)展對香港國際金融中心的影響發(fā)表觀點。我猶記得,只要前一晚有重大財金事件發(fā)生,早上七點半左右便有大批記者及攝錄人員聚集金管局大堂守候,要求上班的金管局官員,就有關(guān)事件發(fā)表意見。事有湊巧,我通常在家吃早餐時,都會檢視前一晚的市場大事發(fā)展,并在每天上班途中思考有關(guān)發(fā)展對香港可能構(gòu)成的影響。為了尊重傳媒朋友的敬業(yè)和專業(yè)精神,我通常都會來者不拒,盡量響應(yīng),做出精簡發(fā)言。這些分析一般會直播,并整天在電子媒體報道。我相信此舉也可以有效影響市場情緒,為有效制定及執(zhí)行政策創(chuàng)造機會。
我的辦公室位于國際金融中心二期88 樓東北翼,面積比很多人所想象得小,而因所在樓層太高,窗外盡是云霧,從我的工作枱看出去可以欣賞到維港兩岸美景的機會不多。誠然,相比我的辦公室,我更為懷念早上七點半左右在“志剛廣場”與記者朋友們見面的時光。可是,我已到了適當(dāng)?shù)耐诵菽挲g,是應(yīng)該退下來的時候了!幸好,我的退休生活十分充實,而我還是慣常關(guān)注“貨幣與匯率的問題”和其它金融相關(guān)課題,畢竟,這是我的興趣。偶爾,我會從學(xué)術(shù)角度參與討論,雖再無闡述政府政策的義務(wù),但很多時候仍不經(jīng)意地展露了自己“膚淺的小聰明”一面,忽略了丘吉爾的忠告。我可不是老驥伏櫪,只是希望為香港,我的家盡點綿力,繼續(xù)為香港的貨幣及金融事宜提點意見。但很明顯,我需要謹(jǐn)言慎行,以免對金融市場造成影響,或為有關(guān)當(dāng)局構(gòu)成不便。
在可見的將來,貨幣及金融領(lǐng)域上出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的可能性是高的,會為各方對金融有興趣的人士提供寶貴的機會;诓煌碛,全球各地對宏觀金融政策和各種金融服務(wù)的理想提供方式,仍有異常龐大的討論空間和做出實際行動的需要,影響深遠(yuǎn),為政策制定者帶來新的挑戰(zhàn)。對投資者而言,倘若他們能識別這些新趨勢,并能管理相關(guān)風(fēng)險,投資獲利,得心應(yīng)手的機會將大大提高;對在金融界就業(yè)的人士,如果能夠掌握新的金融時勢,適應(yīng)資金融通新方式、新金融文化,步步高升將指日可待;谥袊菦Q定這些趨勢的其中一項關(guān)鍵元素,加上中國逐漸成為全球最大經(jīng)濟體對金融服務(wù)的龐大需求,以及香港作為中國國際金融中心的重要地位,除了香港之外,我想不到有另一個更好的地方來實現(xiàn)這些機會。
在短短不足二十年間,已先后爆發(fā)了兩次相當(dāng)嚴(yán)重的國際金融危機,金融發(fā)展正處于交叉點。金融發(fā)展的方向,以往很少像目前這般不明朗。金融活動的主要目的是為經(jīng)濟服務(wù),但于過去二十年實在未有好好發(fā)揮應(yīng)有作用。盡管全球經(jīng)濟實現(xiàn)可觀增長,但在個別地區(qū)或者在國際層面上屢次出現(xiàn)金融危機,實在對不少國家造成困擾,甚至損害它們的經(jīng)濟利益。顯然,國際貨幣及金融體系需要進行改革,以更有效地為經(jīng)濟服務(wù)。
我無意在此詳細(xì)分析爆發(fā)兩次嚴(yán)重國際性金融危機的原因,在這課題上已有很多權(quán)威的著作。我會推薦大家參閱沈聯(lián)濤先生于2009 年出版的名為《從亞洲到全球的金融危機》一書,分析非常精辟和獨到。我只想提出一個觀點。在很多不同的評論當(dāng)中都有一個共通點,就是金融危機往往是由于采取輕率的宏觀經(jīng)濟政策和金融體制積弱所致。前者使經(jīng)濟不能持續(xù)發(fā)展及失衡,而后者則涉及未有妥善管理各項主要風(fēng)險。事實上,亞洲金融危機的出現(xiàn),正是亞洲經(jīng)濟體都沉醉于金融全球化中獲得的國際資金,結(jié)果變得過分依賴外資,產(chǎn)生大量外債以支持經(jīng)濟蓬勃發(fā)展,形成龐大的經(jīng)常賬戶赤字及資產(chǎn)價格上漲的局面。區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體通過高利率吸引及保留外資,以維持貨幣匯率穩(wěn)定,但當(dāng)出現(xiàn)無可避免的資金流出時,投資者對當(dāng)?shù)刎泿偶敖鹑隗w系的信心便完全崩潰。因此,為避免金融危機,公認(rèn)的良方是采取審慎的宏觀經(jīng)濟政策,并建立穩(wěn)固的金融體系。但由于2007 年出現(xiàn)的金融海嘯席卷全球,影響深遠(yuǎn),暴露了這個所謂“良方”,在金融全球化的情況下,并不足以帶來可持續(xù)的金融穩(wěn)定。
為達至及維持全球金融體制的穩(wěn)定,我認(rèn)為全球各國需要加大力度攜手解決兩項首要基本問題。第一項是“全球化與國家利益的困局”。沈聯(lián)濤先生在書中已具體地解釋此困局:
全球化使全球形成一個綜合的市場網(wǎng)絡(luò)。在這一個市場中,眾多的貨幣及財政政策、規(guī)管與監(jiān)督制度,將一些國家及地區(qū)分割開來,形成不合時宜、缺乏效率,且不善生產(chǎn)的情況;诒就琳卧,每個政府只顧及自身的國家利益,未必一定顧及外圍因素或?qū)θ蚱渌胤降挠绊憽以綇娛,外圍因素的影響越大。由于沒有人將市場視為一個整體,也無人追蹤市場、機構(gòu)及產(chǎn)品之間的互動及聯(lián)系,當(dāng)流動資金、杠桿效應(yīng)、貪婪與恐懼這些因素聚集在一起時,便引發(fā)起一場完美的金融風(fēng)暴。
問題是此困局能否在推動全球金融持續(xù)穩(wěn)定的前提下得以解決。國際金融監(jiān)管多邊組織正研究制定多項穩(wěn)定金融的措施,但我并未發(fā)現(xiàn)當(dāng)中有特別針對解決此困局的方法。這也許是因為這些多邊組織的個別成員均有著同一任務(wù),就是為自己國家謀求利益,而這種態(tài)度在銀行監(jiān)管方面的國際合作至為明顯。舉例說,就一些監(jiān)管國際活躍的銀行工作而言,各主要的銀行監(jiān)管機構(gòu),都參與一些國際監(jiān)管的安排,以協(xié)調(diào)及交換這些被監(jiān)管銀行的信息。有不少這些監(jiān)管者均以維護本身國家金融體系的態(tài)度,以其國家的利益為依歸來行事。又舉例說,在宏觀經(jīng)濟政策層面而言,美國高級官員每每在響應(yīng)有關(guān)量化寬松及退市等安排,對外圍市場產(chǎn)生的負(fù)面影響時,一貫重申當(dāng)?shù)卣叩奈ㄒ荒康模褪菫榱撕葱l(wèi)本身國家的利益。
因此,我對通過國際金融多邊組織解決此困局并不感到樂觀,特別是基于管治安排及政治原因,如投票權(quán)的分布及委任高級管理層的安排等,有關(guān)組織難以為走出這個困局做出需要的改變。這是令人遺憾的。主要大國的決策者在推行當(dāng)?shù)卣邥r,會繼續(xù)漠視對外圍因素的影響。仍記得在出任金管局總裁期間,我在一個國際會議上向一名美國高級官員提出全球化對金融穩(wěn)定的憂慮。他回應(yīng):“如你想晉身職棒大聯(lián)盟,你最好先習(xí)慣一流高手的投球。”所以,我相信應(yīng)該還有一段長時間,以及再次出現(xiàn)另一個會損害主要大國國家利益的金融危機時,才會有一個符合全球利益及意義深遠(yuǎn)的改革。推行改革的另一阻力,是大國利益主義,即一個大國能夠在海外強加自己本土法律法規(guī),來處理個別國際活躍的銀行,因注冊地與經(jīng)營地的監(jiān)管機構(gòu)不同的監(jiān)管安排而偶然引起的爭議。換言之,即將注冊地的法律和法規(guī)強加于經(jīng)營地,此舉有可能會削弱經(jīng)營地的金融體系的健全與穩(wěn)定,經(jīng)營地的監(jiān)管機構(gòu)通常也難以抗拒或拒絕合作,原因很簡單,大國的貨幣是國際資金流通的主要交易媒介,以該貨幣計值的交易最終會在該大國結(jié)算,使得該大國對國際金融事務(wù)發(fā)揮重大影響。
結(jié)果是這些經(jīng)營地?zé)o奈地接受了主要大國的政策及金融慣例,最終產(chǎn)生不利本土的影響,而可能會變得越來越不熱衷于金融全球化。事實上,各個地區(qū)的有關(guān)當(dāng)局均有責(zé)任評估參與金融全球化的風(fēng)險。近年的經(jīng)驗教訓(xùn),盡管金融全球化的好處明顯在于讓當(dāng)?shù)氐募Y者可享有多元化的國際資金來源,以及為當(dāng)?shù)赝顿Y者提供多元化的國際投資機會,但要管理好有關(guān)的貨幣及金融風(fēng)險,便變得日益困難。在缺乏健全的國際機制來監(jiān)控國際游資的情況下,那些中型開放式的經(jīng)濟體往往成為高危一族:雖然它們的金融市場的深度足以吸引國際投資者參與,但因規(guī)模相對小且容易受擺布或操控,結(jié)果只可自尋出路來自保。那些正在參與推行全球化的國家,在實行金融改革及自由化舉措時,都有考慮建立合適的保護措施,以抵抗貨幣及金融不穩(wěn)定。事實上,現(xiàn)時國際的討論已再次提及適當(dāng)?shù)膰H資金流動控制及密切監(jiān)察的好處,而資本項目的完全自由兌換已不再被視為最理想的模范。另外,捍衛(wèi)當(dāng)?shù)亟鹑隗w系免受外圍金融震蕩的沖擊已成為不少國家的首要任務(wù),意味著銀行監(jiān)管機構(gòu)可能做出重大舉措,要求外資銀行的分行成立子公司,確保當(dāng)?shù)刭Y金可支持當(dāng)?shù)鼗顒印?br />
另一項有待解決的問題,是“金融中介機構(gòu)的私營利益與提升金融效率及維持金融穩(wěn)定的公眾利益之間的沖突”。多年來,我在文章中多次強調(diào)金融是資金融通,即通過金融中介將投資者的資金,傳導(dǎo)至集資者手上,以促進各種經(jīng)濟活動的發(fā)展。由于投資者的風(fēng)險偏好與集資者的風(fēng)險狀況各有不同,因此金融中介機構(gòu)便提供各種服務(wù),通過“轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移及轉(zhuǎn)讓”來處理有關(guān)風(fēng)險,以配對不同的風(fēng)險偏好及狀況。舉例說,銀行作為金融中介機構(gòu)的主要群組,專門負(fù)責(zé)將風(fēng)險轉(zhuǎn)型。銀行承擔(dān)借款人的風(fēng)險,并準(zhǔn)許存款人承擔(dān)銀行自己須償還到期存款的風(fēng)險。銀行及其它金融機構(gòu)也協(xié)助集資者構(gòu)建不同類別及不同風(fēng)險程度的金融產(chǎn)品,如債券、股票及其它相關(guān)的衍生工具產(chǎn)品,以切合不同投資者的風(fēng)險偏好,從而直接或間接向投資者轉(zhuǎn)移集資者的風(fēng)險。為加強不同金融產(chǎn)品對投資者的吸引力,金融中介機構(gòu)也會成立二級市場,如交易所或場外交易,進行轉(zhuǎn)讓風(fēng)險,為這些投資提供流動性。這些金融中介機構(gòu)通過賺取凈息差,并收取不同類別的收費及傭金,以及促進市場莊家活動的交易差價等,就支持上述經(jīng)濟發(fā)展所做出的努力賺取應(yīng)得回報。
但在過去二十年,金融似乎產(chǎn)生了自己的生命,漸漸將金融中介機構(gòu)的私利置于為經(jīng)濟服務(wù)的公利之上。在2007 年前,醞釀金融海嘯的前夕,各金融機構(gòu)均取得豐厚盈利,高級管理層獲派發(fā)巨額花紅,這其實表示對于推動經(jīng)濟發(fā)展起關(guān)鍵作用的金融中介機構(gòu)的成本高昂,也即效益很低。與此同時,這些金融中介機構(gòu)巧妙地通過所謂金融創(chuàng)新的方式,利用復(fù)雜的金融安排來設(shè)計一些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品,表面上產(chǎn)生降低中介成本的假象。這些金融產(chǎn)品當(dāng)時的確能為投資者帶來可觀回報,甚至為信譽受質(zhì)疑的借款人提供獲得廉價資金的途徑,但這種反常規(guī)的現(xiàn)象當(dāng)然是無法持續(xù)的。雖然金融創(chuàng)新備受監(jiān)管機構(gòu)質(zhì)疑,但在自由市場某程度的推波助瀾下,加上金融中介機構(gòu)對金融監(jiān)管的范圍及形式,所擁有的政治影響力更甚于當(dāng)局,因而產(chǎn)生多種未明的金融創(chuàng)新風(fēng)險,而這些風(fēng)險大多充斥于發(fā)起金融創(chuàng)新的已發(fā)展市場,最后觸發(fā)一場金融危機。在“審判日”來臨時,相比已穩(wěn)入大部分利潤及花紅的金融中介機構(gòu),遺憾的是,投資者及集資者要承擔(dān)更大惡果。投資者損失慘重,而借款人再無融資途徑;換言之,金融中介成本急劇攀升,令經(jīng)濟陷入困境。實際上,爆發(fā)危機后暴漲的中介成本,是包含了在爆發(fā)危機之前金融中介機構(gòu)早已賺得的超級利潤和花紅,就好像將中介成本來一個時空轉(zhuǎn)移一樣。
歷史往往重演。聲稱為促進金融效率但實質(zhì)為金融中介機構(gòu)賺取短期利益而設(shè)的金融創(chuàng)新,最后必定引發(fā)金融危機。金融中介機構(gòu)為實現(xiàn)利潤及花紅最大化的私營利益,與通過高效金融中介活動支持經(jīng)濟發(fā)展的公眾利益之間的沖突,有必要妥善處理,才能夠可持續(xù)地維持金融穩(wěn)定。然而,綜觀全球各地金融體制的管治安排,卻沒有特別關(guān)注此沖突,更遑論制定處理沖突的策略。大眾均接受金融中介機構(gòu)需要領(lǐng)牌及接受監(jiān)管,因為該等金融中介機構(gòu)一般處理公眾的資金,而很多公眾卻不懂保障自己的利益。事實上,規(guī)范金融市場及監(jiān)察金融機構(gòu)的首要政策目的是保障存款人及投資者。眾所周知,中介金融機構(gòu)須遵守不同的資本充足率規(guī)定,以作承擔(dān)風(fēng)險及填補可能引致的損失;并定有流動性規(guī)定,以確保到期時存款人的資金獲得償還;另外近期更推出了杠桿比率,以限制銀行整體承擔(dān)風(fēng)險的程度。不過,除此之外,金融中介機構(gòu)在從事業(yè)務(wù)時大多不受干預(yù)限制,它們的業(yè)務(wù)策略往往反映出極大的提升利潤欲望,從而為股東帶來回報及向員工支付薪酬,而并非做好服務(wù)客戶的真正工作,純粹只為提供服務(wù)而賺取報酬。遺憾的是,在主管金融中介機構(gòu)的人士不斷灌輸這種激勵機制下,也影響了個別人士的行為:在日常與客戶的接觸中及于獲