這是一本以企業(yè)與資本的關(guān)系、企業(yè)在資本市場的行為選擇為主要內(nèi)容的書。本書的主角是大企業(yè)，尤其是在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中普遍存在的、有著多級母子公司關(guān)系和多元資產(chǎn)組合形態(tài)的企業(yè)集團(tuán)。




在展開兩個主題探討之前，本書開篇對企業(yè)做了相應(yīng)的分析和界定。事實上，古典和現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的性質(zhì)已有非常深刻的揭示，企業(yè)集團(tuán)是企業(yè)作為市場的替代、隨著分 這是一本以企業(yè)與資本的關(guān)系、企業(yè)在資本市場的行為選擇為主要內(nèi)容的書。本書的主角是大企業(yè)，尤其是在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中普遍存在的、有著多級母子公司關(guān)系和多元資產(chǎn)組合形態(tài)的企業(yè)集團(tuán)。




在展開兩個主題探討之前，本書開篇對企業(yè)做了相應(yīng)的分析和界定。事實上，古典和現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的性質(zhì)已有非常深刻的揭示，企業(yè)集團(tuán)是企業(yè)作為市場的替代、隨著分工與協(xié)作的深化而出現(xiàn)的介于企業(yè)與市場之間的一種中間組織形式。作為若干企業(yè)的集合體，就產(chǎn)權(quán)關(guān)系形態(tài)而言，企業(yè)集團(tuán)有垂直型、環(huán)形、網(wǎng)狀等多種結(jié)構(gòu)�，F(xiàn)實中普遍存在、符合國際通用會計核算體系、容易為資本市場所理解的是傘形結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán)，這也正是本書所研究的對象。對于這類企業(yè)集團(tuán)基本屬性的把握，是本書圍繞兩個主題展開研究的基礎(chǔ)。


本書重點探討的兩個主題，一是企業(yè)的資本魔方，二是上市頂層設(shè)計。前者主要研究在驅(qū)動企業(yè)成長過程中的資本構(gòu)成、杠桿原理與作用機制，并通過對企業(yè)經(jīng)營和投資活動的歸納與抽象，搭建起既定約束條件下企業(yè)各類資本需求的量化關(guān)系，進(jìn)而通過計量模型研究企業(yè)成長對于資本尤其是對于核心資本需求的缺口，最后研究企業(yè)核心資本的補充問題，從而導(dǎo)出企業(yè)選擇進(jìn)入資本市場的邏輯必然性。后者研究的是企業(yè)集團(tuán)針對上市平臺架構(gòu)及其動態(tài)調(diào)整所進(jìn)行的理性選擇。為此，本書研究了企業(yè)在資本市場的平臺架構(gòu)、形態(tài)轉(zhuǎn)換、時點時機等問題，提出上市頂層設(shè)計是企業(yè)基于適應(yīng)性原則的相機抉擇。同時，本書梳理了企業(yè)內(nèi)外部諸多關(guān)鍵因素，逐一分析了這些因素與上市平臺架構(gòu)之間的適應(yīng)性關(guān)系。更進(jìn)一步，回到企業(yè)集團(tuán)的基本屬性——具備母子公司關(guān)系的中間型組織，本書研究了上市頂層設(shè)計——上市平臺架構(gòu)選擇及其動態(tài)調(diào)整——應(yīng)秉持的基本準(zhǔn)則：從管理維度看，應(yīng)遵循公司治理與集團(tuán)管控綜合成本的最小化原則；從財務(wù)維度看，應(yīng)遵循母公司兩種“困境”可承受前提下企業(yè)資本充實的最大化原則。



這兩個主題的研究方法有很大不同。資本魔方主要是基于財務(wù)視角，從靜態(tài)到動態(tài)，以定性和定量相結(jié)合的方法來研究企業(yè)成長與資本驅(qū)動的關(guān)系。上市頂層設(shè)計則主要基于管理視角，以系統(tǒng)性思維和結(jié)構(gòu)化方法，圍繞上市平臺架構(gòu)選擇問題進(jìn)行層次分解和因素分析。最后再從管理和財務(wù)的兩大視角，對上述問題做進(jìn)一步理論揭示，即上市頂層設(shè)計的本質(zhì)要求是企業(yè)在約束條件下的資本市場行為的最優(yōu)化選擇。


盡管兩個主題探討的內(nèi)容和方法不同，但內(nèi)在聯(lián)系十分緊密。如果我們把企業(yè)看作是一個生命體，資本視作滋養(yǎng)成長的營養(yǎng)，那么，資本魔方研究的是營養(yǎng)如何配置，如何滋養(yǎng)企業(yè)成長，營養(yǎng)缺口如何測量并補充等問題；上市頂層設(shè)計研究的是當(dāng)生命體步入青壯年后，作為“成人禮”，如何以最有效的方式對接好資本市場這個最大“營養(yǎng)源”問題，包括如何適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境、調(diào)試方式，如何遵循自身生長規(guī)律、符合自身體質(zhì)特點，從而保障營養(yǎng)吸收和新陳代謝的良性循環(huán)。


顯然，資本魔方所揭示的企業(yè)永恒主題——不斷充實核心資本，在全社會普遍需要“去杠桿化”的今天尤顯重要。企業(yè)擴張發(fā)展如果缺乏足夠的資本尤其是核心資本做支撐，一旦市場發(fā)生波動（大概率事件），其抗風(fēng)險能力則非常脆弱。在后金融危機時代，企業(yè)不但要為盈利而戰(zhàn)，更要為健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而戰(zhàn)。順著資本魔方所揭示的資本杠桿傳動機制，企業(yè)在各類經(jīng)營與投融資活動中審時度勢，把握限度，這樣就能趨利避害，贏得長久發(fā)展的空間。


作為企業(yè)充實資本的主渠道、主戰(zhàn)場，資本市場可以發(fā)揮決定性作用。這與我們當(dāng)前混合所有制改革任務(wù)也息息相關(guān)。以作者在并購整合中與各類資本打交道的經(jīng)驗來看，混合所有制改革在本質(zhì)上就是各種所有制資本圍繞企業(yè)治理進(jìn)行重復(fù)博弈的過程，這一重復(fù)博弈過程要以有利于企業(yè)“兩權(quán)”分離和公司治理為前提。但要實現(xiàn)這樣的預(yù)期效果，就需要一套合理的制度安排做保障，以使各種所有制資本在面對公允定價、公平準(zhǔn)入、利益分配、僵局解決等重大方面快速達(dá)成穩(wěn)態(tài)平衡，從而無損于企業(yè)本身的利益。如果缺乏這樣一套制度保障，則“混改”效果很容易打折扣，或陷入為“混改”而混合的窘境�；�于這樣的視角，作者認(rèn)為在現(xiàn)實條件下只有資本市場提供了這樣一套既具有穩(wěn)態(tài)平衡機制又能為各方接受和共同遵守的制度保障，從而使資本市場具備了“混改”主戰(zhàn)場的基礎(chǔ)條件。


通過研究我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)上市頂層設(shè)計——圍繞單/分平臺架構(gòu)選擇及其動態(tài)調(diào)整——主要是基于特定企業(yè)的內(nèi)外適應(yīng)性原則，其深層依據(jù)又在于企業(yè)成本最小化與效用最大化的經(jīng)濟學(xué)原理。這些研究也引發(fā)我們對以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管、組建若干國有資本運營公司、有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司等相關(guān)話題的思考，盡管這些可能已超出企業(yè)自身的層面。可以說，如果大型國有企業(yè)在合理的上市頂層設(shè)計下，實現(xiàn)與資本市場的有效對接，這就為組建國有資本運營公司奠定了堅實基礎(chǔ)，也為改組為國有資本投資公司創(chuàng)造了有利條件，以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管的改革方向才更加有保障和可操作。


在撰寫本書過程中，我們發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)和資本某些運行規(guī)律的研究，從來沒有像今天這樣會與國家崛起、與經(jīng)濟改革等宏大主題有如此深刻聯(lián)系，這每每讓我們有一種光榮的參與感和使命感。雖然理論與文字很容易陷入刻板與枯燥，但企業(yè)與市場卻總是鮮活而生動。投身其中，實踐會為我們提供不竭的思想源泉。


沈翎


2014年12月