2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始的量化寬松（Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱QE）行動(dòng)中，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)超級(jí)存款準(zhǔn)備金的手段，實(shí)際上將大量流動(dòng)性貨幣控制在美國(guó)銀行業(yè)手上。這樣，必然會(huì)產(chǎn)生大量的“美元套利交易者”，投機(jī)全球的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，包括中國(guó)的房地產(chǎn)。到2012年，美國(guó)銀行業(yè)的手上大量?jī)?chǔ)備的流動(dòng)性資金開(kāi)始進(jìn)入美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，全球性新增加的“美元套利交易者”數(shù)量開(kāi)始進(jìn)入減少模式。
　　為什么美國(guó)史無(wú)前例的量化卻沒(méi)有帶來(lái)通貨膨脹
　　為什么今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在史無(wú)前例的貨幣量化和超級(jí)擴(kuò)張的財(cái)政赤字下，卻沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹的問(wèn)題？甚至存在嚴(yán)重的通貨緊縮？
　　在過(guò)去的五年，美國(guó)通脹一直處于較低水平。美國(guó)物價(jià)指數(shù)平均年增長(zhǎng)為1.5%，而美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注的核心通脹指標(biāo)，不包括食品和能源的個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)增長(zhǎng)率也僅為1.5%。
　　與其產(chǎn)生鮮明對(duì)比的是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)入了超過(guò)2萬(wàn)億美元的聯(lián)邦債券及按揭證券，這種購(gòu)買(mǎi)速度是過(guò)去十年平均速度的10倍。僅僅在2012年，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表就上升了20%。
　　貨幣主義一直是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的框架。20世紀(jì)70年代，美國(guó)貨幣供應(yīng)量每年按9.6%的速度增長(zhǎng)，而通脹也上升到半個(gè)世紀(jì)的新高，年平均達(dá)7.4%。在20世紀(jì)90年代，美國(guó)年貨幣供應(yīng)增速為3.9%，平均通脹率則低至2.9%。
　　在過(guò)去的五年中，美聯(lián)儲(chǔ)空前負(fù)債行為居然沒(méi)有引起美國(guó)通貨膨脹的出現(xiàn)，這的確修正了許多貨幣主義者的神經(jīng)。
　　和通脹最緊密相關(guān)的貨幣存量主要包括商業(yè)實(shí)體和家庭在商業(yè)銀行中的存款。傳統(tǒng)上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模負(fù)債行動(dòng)會(huì)導(dǎo)致貨幣存量增速的上升。而美聯(lián)儲(chǔ)2008年一項(xiàng)非常有效的行動(dòng)，切斷了負(fù)債和貨幣存量規(guī)模之間的聯(lián)系，從而使得美聯(lián)儲(chǔ)在負(fù)債迅速上升的同時(shí)不會(huì)增加市場(chǎng)上流通的貨幣存量。因此，這就自然不會(huì)引發(fā)美國(guó)通貨膨脹了。
　　真正秘訣，就在于美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造的超級(jí)存款準(zhǔn)備金率里面。
　　眾所周知，商業(yè)銀行必須在央行儲(chǔ)蓄與自己總存款呈一定比例的準(zhǔn)備金。在2008年之前，超過(guò)這一比例的任何超額準(zhǔn)備金都無(wú)法從美聯(lián)儲(chǔ)獲得利息。商業(yè)銀行因此會(huì)利益趨向?qū)⑺�有多余的資金盡可能地借給家庭和企業(yè)，這就增加了貨幣存量。而后兩者獲得這筆資金后將增加消費(fèi)，從而推高名義GDP以及通脹。這就是美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去歷史上的負(fù)債行為和貨幣存量以及通脹率之間的聯(lián)系。
　　但是，這一百年不變的聯(lián)系，在2008年10月被打破了。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，從而誘使美國(guó)商業(yè)銀行不再讓大量超額準(zhǔn)備金進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系。
　　結(jié)果，促使儲(chǔ)蓄在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金從2008年的不足20億美元上升到了如今的1.8萬(wàn)億美元。而廣義貨幣存量在2008年～2012年每年僅僅上升1.5%。
　　這就是為什么美國(guó)通脹率如此溫和，甚至是標(biāo)準(zhǔn)的通貨緊縮經(jīng)濟(jì)模式。
　　美國(guó)私人銀行業(yè)的超額準(zhǔn)備金自1959年以來(lái)都維持在接近0的水平，銀行此前會(huì)維持零水平的超額準(zhǔn)備金，因?yàn)樗麄儠?huì)把錢(qián)投入生息資產(chǎn)，比如對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的貸款。
　　現(xiàn)在，美國(guó)銀行業(yè)手上卻儲(chǔ)備有創(chuàng)紀(jì)錄的1.8萬(wàn)億美元的超額準(zhǔn)備金，同時(shí)美國(guó)企業(yè)手上也有創(chuàng)紀(jì)錄的1.6萬(wàn)億美元現(xiàn)金。
　　超級(jí)準(zhǔn)備金加速入市成就美國(guó)就業(yè)欣欣向榮
　　2013年7月5日，美國(guó)政府發(fā)布的6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，6月的美國(guó)就業(yè)量環(huán)比增195萬(wàn)，明顯好于市場(chǎng)的普遍預(yù)期。
　　與此同時(shí)，6月的失業(yè)率維持在7.6%，與5月持平，這主要與更多人加入勞動(dòng)力大軍有關(guān)。此外，勞工部修正了4月和5月的就業(yè)人數(shù)，兩個(gè)月總計(jì)增加的崗位比初報(bào)值多出7萬(wàn)。據(jù)路透社調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家之前平均預(yù)期6月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比將增加165萬(wàn)，失業(yè)率環(huán)比將下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，至7.5%。
　　2013年6月非農(nóng)就業(yè)的增長(zhǎng)幾乎完全得益于美國(guó)私營(yíng)領(lǐng)域就業(yè)的增加，6月私營(yíng)就業(yè)大幅增加20.2萬(wàn)，而此前的5月增量為20.7萬(wàn)。與之形成鮮明對(duì)照的是，政府雇傭量環(huán)比下降0.7萬(wàn)，而此前的5月下降為1.2萬(wàn)。所以，2013年3月1日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了自動(dòng)減支令，正式啟動(dòng)了強(qiáng)制性支出削減機(jī)制。減支的規(guī)模占美國(guó)政府年度支出的2.4%，并沒(méi)有影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好增長(zhǎng)，這一點(diǎn)說(shuō)明，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還是比較扎實(shí)的。
　　在2008年這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大衰退中，美國(guó)總計(jì)損失了880萬(wàn)個(gè)工作崗位，到目前為止僅恢復(fù)了370萬(wàn)個(gè)。而眼下約有1250萬(wàn)美國(guó)人仍處失業(yè)狀態(tài)，其中超過(guò)40%的人已失業(yè)6個(gè)月以上。理論上，對(duì)美國(guó)而言，每個(gè)月至少要保障15萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)崗位，才能確保新勞動(dòng)力進(jìn)入市場(chǎng)。
　　這樣，我們需要了解一些比較復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)常識(shí)。
　�。ㄒ唬�2008年大蕭條以來(lái)，中國(guó)人民銀行和中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思維邏輯，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性處于長(zhǎng)期失業(yè)率惡化的階段，特別是結(jié)構(gòu)性失業(yè)的存在將成為美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇的最大阻礙。更可怕的是，美國(guó)制造業(yè)的衰敗將導(dǎo)致更多人喪失再就業(yè)能力，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正常增長(zhǎng)將形成嚴(yán)重的拖累。
　　但是，美國(guó)有1200萬(wàn)的高失業(yè)人口，很重要的原因是，美聯(lián)儲(chǔ)伯南克2009年3月開(kāi)始的連續(xù)性、大規(guī)模的QE行動(dòng)，實(shí)際是強(qiáng)行拉低了美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率價(jià)格，造成美國(guó)短期債券價(jià)格和長(zhǎng)期債券的價(jià)格價(jià)差嚴(yán)重平滑。
　　這樣，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)放貸就要面對(duì)極高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備了1.8萬(wàn)億美元超級(jí)準(zhǔn)備金。所以，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)寧肯把高達(dá)1.8萬(wàn)億美元現(xiàn)金放在美聯(lián)儲(chǔ)可憐的0.25%準(zhǔn)備金倉(cāng)庫(kù)，也不愿意承擔(dān)向美國(guó)大量中小企業(yè)放貸的極高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。伯南克是當(dāng)今全球研究1930年世界大蕭條的頂級(jí)人員，其出版的《大蕭條》一書(shū)中，也明確指出1930年~1932年期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化的重要原因就是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不愿意向美國(guó)中小企業(yè)放貸，而當(dāng)時(shí)美國(guó)短期債券價(jià)格和長(zhǎng)期債券價(jià)格價(jià)差的嚴(yán)重平滑正是主要的問(wèn)題。
　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的80%份額是依賴美國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的，而美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率上升后必定出現(xiàn)短期債券價(jià)格和長(zhǎng)期債券價(jià)格的價(jià)差擴(kuò)大。金融機(jī)構(gòu)都是向市場(chǎng)借入價(jià)格比較低的短期債券，然后，再以比較高的長(zhǎng)期債券收益率價(jià)格轉(zhuǎn)手向市場(chǎng)放貸。這樣，必然引發(fā)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向美國(guó)中小企業(yè)瘋狂放貸的狂潮，因?yàn)槊绹?guó)金融機(jī)構(gòu)在短期債券價(jià)格和長(zhǎng)期債券價(jià)格的價(jià)差擴(kuò)大周期中，其大規(guī)模向中小企業(yè)放貸的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是非常低的。可以肯定，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)將開(kāi)始大幅好轉(zhuǎn)。
　�。ǘ�）美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷5年以來(lái)的下跌，美國(guó)當(dāng)前的平均房?jī)r(jià)已經(jīng)到美國(guó)家庭收入中值的2.84倍，為近幾十年來(lái)的低點(diǎn)，事實(shí)上，美國(guó)歷史上一定要找這樣低廉的房?jī)r(jià)，至少要回到1976年。
　　而從2008年大蕭條以來(lái)，美國(guó)住宅市場(chǎng)是陷入有史以來(lái)最糟糕的時(shí)期。所有的新屋開(kāi)建數(shù)字，許可數(shù)字，以及二手房銷售數(shù)字都結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期全線下滑。
　　美國(guó)市場(chǎng)兩個(gè)基本因素開(kāi)始為美國(guó)房市活躍奠定重要基礎(chǔ)。其一，新房建設(shè)規(guī)模降到了歷史性的低位。其二，全美自2006年以來(lái)的平均降幅達(dá)到30%，而遭受重創(chuàng)地區(qū)的降幅甚至達(dá)到55%。目前，住房擁有者的住房開(kāi)支，僅占按揭還款、稅負(fù)和保險(xiǎn)開(kāi)支的稅后收入的9.8%，該比重較2007年泡沫高峰期17.2%低了很多。其三，如在亞特蘭大擁有住房的開(kāi)支要比租房低34%，邁阿密每月租房的平均開(kāi)支為1031美元，而擁有一套平房或郊外住宅的月均開(kāi)支為856美元。
　　美國(guó)當(dāng)前轉(zhuǎn)售的住房供應(yīng)量約為350萬(wàn)套，數(shù)據(jù)的確偏高，要消化這些存量房所需時(shí)間要8個(gè)月以上。問(wèn)題還是需求和供給將產(chǎn)生的價(jià)格。目前，美國(guó)住宅投資在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值當(dāng)中所占據(jù)的比重目前已經(jīng)萎縮到了2.2%，大大低于近5%的長(zhǎng)期平均水平——?dú)v史最低點(diǎn)是1933年的1.1%，在建的獨(dú)棟住宅數(shù)量已經(jīng)下滑70%，跌至2012年的42.4萬(wàn)幢，為歷史最低紀(jì)錄。2010年的數(shù)字為58.69萬(wàn)幢。2011年的數(shù)字為42.86萬(wàn)幢。
　　美國(guó)平均每年需要建設(shè)120萬(wàn)～150萬(wàn)套住宅，才能滿足正常的供給水平。而過(guò)去幾年的連續(xù)歷史最低紀(jì)錄的房地產(chǎn)建設(shè)，已經(jīng)讓美國(guó)許多地區(qū)的房地產(chǎn)供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的緊張。
　　同時(shí)，目前美國(guó)市場(chǎng)有1200萬(wàn)人迫切希望盡快找到工作。找到工作以后，其中的許多人都會(huì)放棄租房而盡快購(gòu)買(mǎi)房子的。而美國(guó)房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)和住宅建筑業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值已經(jīng)超過(guò)美國(guó)的制造業(yè)，成為僅次于美國(guó)金融業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)。
　　當(dāng)然，你現(xiàn)在必須知道的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，就是在美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率的上升過(guò)程中，是會(huì)引發(fā)美國(guó)銀行業(yè)大量向美國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行瘋狂貸款的。而終于可以獲得貸款的大量美國(guó)中小企業(yè)，就會(huì)集體性增加人員的使用。同時(shí)，大量獲得就業(yè)機(jī)會(huì)的美國(guó)人，大部分都會(huì)迫切利用美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)為近幾十年來(lái)的低點(diǎn)的機(jī)會(huì)，購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)。在支付租房租金和買(mǎi)房貸款成本一致的情況下，只要有工作的機(jī)會(huì)，大部分人都是愿意選擇貸款買(mǎi)房的。相應(yīng)地，美國(guó)的建筑業(yè)和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)也會(huì)爆炸性好轉(zhuǎn)。接著，就是美國(guó)核心產(chǎn)業(yè)金融業(yè)的大繁榮了。所以，今后千萬(wàn)不要驚訝美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)翻天覆地地變好了。
　　（三）目前，美國(guó)官方的失業(yè)率數(shù)據(jù)并非衡量美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)真實(shí)情況的最精準(zhǔn)指標(biāo)。根據(jù)美國(guó)官方統(tǒng)計(jì)口徑，放棄尋找工作的長(zhǎng)期失業(yè)者將會(huì)被統(tǒng)計(jì)部門(mén)從勞動(dòng)力人口中剔除，失業(yè)率的下降將不單純是因?yàn)樾略鼍蜆I(yè)崗位的增加，很可能是因?yàn)榇罅縿趧?dòng)力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統(tǒng)計(jì)范圍。
　　2012年4月，失業(yè)率雖進(jìn)一步下降，但這主要是因?yàn)楫?dāng)月有34.2萬(wàn)人放棄尋找工作。如果換一個(gè)指標(biāo)看，當(dāng)月美國(guó)適齡人口就業(yè)參與率僅為63.6%，創(chuàng)下1981年以來(lái)最低水平。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)巨大的結(jié)構(gòu)性的新變化。就是，隨著目前大量美國(guó)嬰兒潮的集體性的退休，美國(guó)社會(huì)的未來(lái)所需的新增就業(yè)崗位也會(huì)逐漸放緩。并且，可能會(huì)出現(xiàn)2~3個(gè)退休的崗位，只有一個(gè)應(yīng)聘者參與的現(xiàn)象。
　　美國(guó)“嬰兒潮”期間出生的人口有7900萬(wàn)，約占目前美國(guó)全國(guó)人口的26%，這些人到2030年將全部退休了。
　　所以，這個(gè)世界上真的會(huì)有人相信美國(guó)的就業(yè)會(huì)是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府頭痛的問(wèn)題嗎？
　　而高達(dá)美國(guó)銀行業(yè)手上的1.8萬(wàn)億美元超級(jí)準(zhǔn)備金，正在加速度進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。