基于PBF合同的代理投資與資產(chǎn)定價(jià)研究
定 價(jià)：66 元
- 作者：盛積良著
- 出版時(shí)間：2012/12/1
- ISBN：9787030362070
- 出 版 社：科學(xué)出版社
- 中圖法分類：F830.59
- 頁(yè)碼：250
- 紙張：膠版紙
- 版次：1
- 開(kāi)本：16K
投資主體機(jī)構(gòu)化，代理問(wèn)題日益突出，激勵(lì)薪酬政策導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者為追求業(yè)績(jī)而轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，2007～2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，代理投資與金融風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫的關(guān)系成為國(guó)際學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)之一。本書(shū)系統(tǒng)研究了基于PBF合同的代理投資及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。具體內(nèi)容包括：①總風(fēng)險(xiǎn)約束和VaR約束對(duì)PBF合同激勵(lì)的影響，并探討其風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制；②機(jī)構(gòu)投資者具有市場(chǎng)能力時(shí)PBF合同的激勵(lì)與最優(yōu)合同設(shè)計(jì)；③管理者的信息成本與基準(zhǔn)組合對(duì)PBF合同設(shè)計(jì)的影響；④顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響；⑤資金流動(dòng)不對(duì)稱和PBF合同不對(duì)稱對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響；⑥基金投資業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；⑦PBF合同下機(jī)構(gòu)投資者的交易策略與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。
本書(shū)可供金融工程學(xué)、應(yīng)用數(shù)學(xué)、金融學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理科學(xué)與工程等專業(yè)的研究人員及高等院校師生閱讀參考，也可作為金融管理、機(jī)構(gòu)投資等方面的從業(yè)工作者的參考書(shū)。
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盛積良編寫(xiě)的這本《基于PBF合同的代理投資與資產(chǎn)定價(jià)研究》研究代理投資中PBF合同的激勵(lì)效應(yīng)、PBF合同對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資組合策略及資產(chǎn)價(jià)格的影響，探討其風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)與約束的均衡。本書(shū)的研究對(duì)豐富和拓展委托代理框架的投資組合理論與資產(chǎn)定價(jià)理論具有重要的學(xué)術(shù)意義，對(duì)于識(shí)別金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源，揭示金融風(fēng)險(xiǎn)的微觀形成機(jī)理，提高我國(guó)金融創(chuàng)新管理水平具有重要的實(shí)踐意義。
1 緒 論
1.1 引 言
在成熟的金融市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者（如共同基金、對(duì)沖基金、主權(quán)財(cái)富基
金等）的交易占主要部分，而個(gè)人投資者的交易只占很少的一部分，投資主
體機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)代理投資產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題已對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重要影響。
例如，金融危機(jī)過(guò)后，現(xiàn)在普遍認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)普遍執(zhí)行的脫離風(fēng)險(xiǎn)特征約束的
畸形激勵(lì)薪酬政策是導(dǎo)致2007～2008 年全球金融危機(jī)的主要原因之一，不合
理的薪酬政策導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。另外，在大部分金融機(jī)構(gòu)的薪酬框
架中，薪酬和獎(jiǎng)金是根據(jù)當(dāng)年的盈利發(fā)放的，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露卻是滯后的、
長(zhǎng)期的。
標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價(jià)理論只考慮代表性投資者的定價(jià)問(wèn)題： 假設(shè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)
中只有一個(gè)代表性的投資者，在預(yù)算約束下，投資者對(duì)其初始財(cái)富進(jìn)行消費(fèi)和
投資，并追求個(gè)人效用最大化，在均衡條件下確定資產(chǎn)的價(jià)格。該定價(jià)方法沒(méi)
有考慮機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)受兩種激勵(lì)
的影響： 一種為委托合同約定的報(bào)酬（如共同基金管理費(fèi)率為其管理資產(chǎn)凈
值的1.5%，對(duì)沖基金或私募基金的管理費(fèi)率為固定費(fèi)率加超額收益的某一百
分比），一般稱為顯性激勵(lì)；另一種為相對(duì)業(yè)績(jī)與資產(chǎn)流動(dòng)的關(guān)系，如
Chevalier 和Ellison（1997）、Sirri 和Tuffano（1998）等發(fā)現(xiàn)，基金的資金流動(dòng)
和基金的相對(duì)業(yè)績(jī)之間存在不對(duì)稱的凸關(guān)系，相對(duì)業(yè)績(jī)好的基金有大量的新資
金流入，從而基金凈值增加，管理者獲取更多報(bào)酬，這種激勵(lì)一般稱為隱性激
勵(lì)。兩種激勵(lì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置策略有本質(zhì)差異，因此
研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題應(yīng)該考慮機(jī)構(gòu)投資者激勵(lì)的影響。
著名金融學(xué)家耶魯大學(xué)陳志武教授認(rèn)為金融市場(chǎng)的委托代理關(guān)系鏈太長(zhǎng)和
扭曲導(dǎo)致了2007～2008 年全球金融危機(jī)。我國(guó)著名金融學(xué)家，中國(guó)人民大學(xué)
教授吳曉求也認(rèn)為委托代理關(guān)系普遍存在于各金融機(jī)構(gòu)國(guó)之間、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部
的股東和管理層之間，管理層和交易員之間。委托人和代理人之間普遍存在信
息不對(duì)稱，致使委托人難以有效地觀察、衡量和考評(píng)代理人的業(yè)績(jī)，因此委托
人必須要設(shè)計(jì)和選擇最優(yōu)的契約來(lái)激勵(lì)并約束代
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