序 言

資本市場(chǎng)的一般規(guī)律和中國(guó)特色

2020年底，中國(guó)金融出版社出版了我的專著《論中國(guó)金融體系的主要矛盾與穩(wěn)定發(fā)展》。從那時(shí)起我就想再寫(xiě)一本書(shū)，因?yàn)橹袊?guó)金融體系很獨(dú)特，可研究的問(wèn)題太多，對(duì)我很有吸引力。應(yīng)該說(shuō)我的《論中國(guó)金融體系的主要矛盾與穩(wěn)定發(fā)展》的出版，幫助我構(gòu)建了一個(gè)很大的體系。這好比在荒野挖了一個(gè)大坑，我在坑里栽了一棵樹(shù)，希望這棵樹(shù)能夠長(zhǎng)大并且獨(dú)木成林。我一開(kāi)始想寫(xiě)一本《中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融理論》，但是涉及的內(nèi)容太多。后來(lái)決定先寫(xiě)此書(shū)。主要原因是在整個(gè)中國(guó)金融體系中，相對(duì)于銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等，我對(duì)證券業(yè)這個(gè)金融體系中的子體系還是最熟悉的，感受也是最深的。為了與《論中國(guó)金融體系的主要矛盾與穩(wěn)定發(fā)展》這本書(shū)的名字匹配，這本研究中國(guó)資本市場(chǎng)的新書(shū)，就叫《論中國(guó)金融體系的主要矛盾與資本市場(chǎng)》吧。

研究中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的金融理論應(yīng)該說(shuō)既很難又相對(duì)容易。在成熟市場(chǎng)，金融可以看作是經(jīng)濟(jì)的衍生品。在中國(guó)，尤其是1978年開(kāi)啟改革開(kāi)放以來(lái)，金融一直既有作為經(jīng)濟(jì)衍生品的特點(diǎn)，又有非經(jīng)濟(jì)衍生品的特點(diǎn)。其非衍生品特點(diǎn)體現(xiàn)為國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，資本市場(chǎng)要為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)。粗略地說(shuō)，衍生品的特點(diǎn)可以理解為金融的一般規(guī)律，研究起來(lái)相對(duì)容易一些，而非衍生品的特點(diǎn)是中國(guó)特色，研究起來(lái)相對(duì)困難一些。

一、為什么要寫(xiě)這本書(shū)

中國(guó)資本市場(chǎng)如果從1990年底建立上海證券交易所和深圳證券交易所算起，已經(jīng)走過(guò)30多年歷程。中國(guó)資本市場(chǎng)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)：完成了國(guó)有企業(yè)脫困、推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)的公司治理建設(shè)向現(xiàn)代化企業(yè)的轉(zhuǎn)型；推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)聚集并且建立了完整的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；推動(dòng)了創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和科技創(chuàng)新、聚焦了解決卡脖子問(wèn)題。黨的二十大明確提出健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比例，這是國(guó)家推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出的新的要求。當(dāng)然中國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題也是很突出的。最突出的問(wèn)題就是股票市場(chǎng)沒(méi)有體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在過(guò)去10年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)6.2%，GDP從53萬(wàn)億元大幅增加到121萬(wàn)億元；人均GDP也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，從43684元增加到85698元。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，有關(guān)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)典之問(wèn)就是為什么上證指數(shù)在過(guò)去10年一直圍繞著3000點(diǎn)波動(dòng)？上證指數(shù)的全稱叫作上海證券綜合指數(shù)，該指數(shù)的樣本股的組成來(lái)自所有在上海證券交易所上市的股票，不僅包括A股，還包括B股，反映的是上交所內(nèi)所有股票整體價(jià)格的漲跌變化情況。一些資本市場(chǎng)的資深投資者也常常抱怨A股投資為什么這么難?這本書(shū)基于現(xiàn)代金融學(xué)理論和中國(guó)漸進(jìn)性改革理論和實(shí)踐，研究和分析中國(guó)資本市場(chǎng)，在很大程度上是從一個(gè)獨(dú)特的視角來(lái)研究和分析中國(guó)資本市場(chǎng)。應(yīng)該說(shuō)由于巨大的需求，無(wú)論是在中國(guó)境內(nèi)還是在境外出版的有關(guān)中國(guó)資本市場(chǎng)研究的學(xué)術(shù)論文、專著和研究報(bào)告等不計(jì)其數(shù)。另外，中國(guó)各地每年還舉辦了不計(jì)其數(shù)的研討會(huì)討論中國(guó)資本市場(chǎng)。這些研究和會(huì)議從各個(gè)角度研究和普及資本市場(chǎng)的理論和實(shí)踐，對(duì)推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。但是絕大部分研究并沒(méi)有同時(shí)考慮資本市場(chǎng)的一般規(guī)律和中國(guó)特色。這里有兩個(gè)主要原因：首先，中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)偉大的創(chuàng)舉，而社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資本市場(chǎng)是這個(gè)偉大創(chuàng)舉的巔峰之作，中國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展經(jīng)歷了很多艱難險(xiǎn)阻，一次又一次地面對(duì)姓資還是姓社的拷問(wèn)，面對(duì)資本無(wú)序擴(kuò)張的現(xiàn)實(shí)，面對(duì)整個(gè)中國(guó)金融體系定價(jià)缺失或者扭曲的困境。你如果不是身在其中并且有一定的領(lǐng)悟力是很難理解中國(guó)資本市場(chǎng)的，尤其是其中各種問(wèn)題的根源。其次，資本市場(chǎng)已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史了，這期間涌現(xiàn)出很多股神，講述著他們的成功經(jīng)驗(yàn)和神奇的故事。好在從20世紀(jì)50年代開(kāi)始，從馬科維茨的資產(chǎn)組合理論開(kāi)始，人們逐步建立和發(fā)展了現(xiàn)代金融學(xué)理論，在龐大且復(fù)雜的金融體系里確立了金融學(xué)研究的主要對(duì)象是資產(chǎn)的定價(jià)體系，研究的基本方法是套利分析，同時(shí)還提出并證明了金融學(xué)基本原理，一個(gè)連接研究主要對(duì)象和基本方法的定理，即定價(jià)體系存在的充分必要條件是沒(méi)有套利機(jī)會(huì)。非常有意思的是金融市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性是非常高的且交易成本是很低的，但是物極必反確實(shí)是一條基本規(guī)律。 正是因?yàn)榱鲃?dòng)性太高，交易量這個(gè)基本變量，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里是和價(jià)格同等重要的變量，在金融學(xué)里卻變得不重要了，甚至是可以被忽略�；�于這些科學(xué)成果，我們基本才可以討論資本市場(chǎng)的一般規(guī)律。

我希望這本書(shū)對(duì)我國(guó)的金融教育也能發(fā)揮一些作用。中國(guó)的資本市場(chǎng)是極其復(fù)雜的，是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，需要在監(jiān)管部門(mén)配置一些既懂資本市場(chǎng)的一般規(guī)律，又懂中國(guó)特色的專業(yè)人員，以適應(yīng)我們這個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)。20多年前，當(dāng)我在證監(jiān)會(huì)的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)的主體專業(yè)組成人員基本具備財(cái)會(huì)和法律等專業(yè)背景，這對(duì)監(jiān)管審核是非常必要的。我們的機(jī)構(gòu)設(shè)置和專業(yè)人員的配置和美國(guó)及其他國(guó)家的證監(jiān)會(huì)也差不多。證監(jiān)會(huì)的人員中當(dāng)然也有一些人是學(xué)經(jīng)濟(jì)的，但是真正受過(guò)嚴(yán)格現(xiàn)代金融學(xué)理論訓(xùn)練的人還是少了些。

這是源于教育BU的學(xué)科設(shè)置，把金融學(xué)科設(shè)置成了在一級(jí)學(xué)科經(jīng)濟(jì)學(xué)底下的二級(jí)學(xué)科，這就等于抽掉了金融學(xué)的靈魂和根基，要知道經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)無(wú)論在研究對(duì)象還是在研究方法上都是完全不一樣的。硬是要把這兩者放在一起，強(qiáng)迫用經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯去研究金融學(xué)，就會(huì)使我們大學(xué)里教的金融課程很不專業(yè)，似是而非，僅僅停留在金融業(yè)的操作層面上。這就使我們的大學(xué)很難培養(yǎng)出合格的金融人才，尤其是具備金融原始創(chuàng)新能力的人才。

二、這本書(shū)的主要內(nèi)容

這本書(shū)主要內(nèi)容圍繞著資本市場(chǎng)的一般規(guī)律和中國(guó)特色而展開(kāi)。這個(gè)題目很大，當(dāng)然也得到了越來(lái)越多的關(guān)注。任何學(xué)科都有一定的局限，沒(méi)有絕對(duì)正確的，現(xiàn)代金融學(xué)也是如此。我只是選擇一些我在過(guò)去20多年思考比較多的而且有些心得的問(wèn)題去討論，不求全面只求有創(chuàng)意和新意，只求對(duì)中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融理論有點(diǎn)貢獻(xiàn)。

升維提出問(wèn)題，降維解決問(wèn)題

這部分是我在實(shí)際工作和研究中的一些體會(huì)。我在金融領(lǐng)域的學(xué)習(xí)、研究、工作可以分為兩個(gè)階段。第一階段是19832000年。在這個(gè)階段，我先是在沃頓商學(xué)院完成了博士學(xué)位論文并且在1988年取得了金融博士學(xué)位；然后努力做研究，在頂級(jí)期刊發(fā)表論文，在美國(guó)休斯敦大學(xué)拿到終身教授職位；1995年我不經(jīng)意地從美國(guó)去了中國(guó)香港，在香港中文大學(xué)任教，繼續(xù)在頂級(jí)期刊發(fā)表論文，在1998年完成了博士畢業(yè)10年之內(nèi)成為正教授的目標(biāo)。一般認(rèn)為能夠在博士畢業(yè)10年內(nèi)，在一個(gè)研究型大學(xué)拿到正教授是一個(gè)重要的標(biāo)記，標(biāo)記他在學(xué)術(shù)上可能會(huì)有所成就。在這個(gè)階段我基本上就是在金融這個(gè)相對(duì)封閉的圈子里學(xué)習(xí)、研究、參加會(huì)議、發(fā)表論文。我?guī)缀跏熳x了所有的經(jīng)典學(xué)術(shù)論文，參加了不少重要的學(xué)術(shù)會(huì)議并在這些重要會(huì)議上宣讀了我的學(xué)術(shù)論文，例如AFA、WFA、EFA、Econometric Society Meeting等， 我的研究工作也被下列國(guó)際主要學(xué)術(shù)期刊及學(xué)術(shù)專著引用。學(xué)術(shù)期刊包括：American Economic Review, Journal of Accounting Economics, Journal of Business, Journal of Business and Economic Statistics, Journal of Econometrics, Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Journal of International Business Studies, Review of Economics and Statistics, Review of Financial Studies, University Chicago Law Review等。學(xué)術(shù)專著包括：Campbell, J., A. Lo, and A. MacKinlay； 1997, The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press；Duffie, D. and K. Singleton, 2003, Credit Risk, Princeton University Press；Singleton, K. 2006, Empirical Dynamic Asset Pricing, Princeton University Press等。

第二階段是2001年至今。2001年我有機(jī)會(huì)去中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所工作，開(kāi)始了解和研究中國(guó)資本市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)確實(shí)太復(fù)雜了，因?yàn)檫@是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資本市場(chǎng)。我意識(shí)到為了理解中國(guó)資本市場(chǎng)，我必須首先理解中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)階段，我明白了升維提出問(wèn)題，降維解決問(wèn)題是理解中國(guó)資本市場(chǎng)的方法論。

北宋詩(shī)人蘇軾的《題西林壁》寫(xiě)道：橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同。不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中。如何理解中國(guó)資本市場(chǎng)？最好是從整個(gè)中國(guó)社會(huì)制度的變遷和中國(guó)金融體系去理解，而要理解中國(guó)金融體系又必須要抓住中國(guó)金融體系的主要矛盾金融問(wèn)題的全局性和中國(guó)漸進(jìn)性改革的局部性去理解。要理解中國(guó)資本市場(chǎng)，最好是先跳出中國(guó)資本市場(chǎng)，然后再回到中國(guó)資本市場(chǎng)。

早年我是學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)的，后來(lái)學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)科學(xué)，再后來(lái)學(xué)習(xí)金融學(xué)。一個(gè)人最早學(xué)習(xí)的學(xué)科往往留在記憶里會(huì)長(zhǎng)久一些和深刻一些，大概是遵循后進(jìn)先出的原則吧。我的一位數(shù)學(xué)教授的一句話讓我受益匪淺。他告訴我在數(shù)學(xué)上要取得成就，你要么有高觀點(diǎn)，要么有高技巧，如果兩者皆有，你必然可以走遍天下。用我現(xiàn)在的理解來(lái)解釋，所謂高觀點(diǎn)就是能夠升維提出問(wèn)題，高技巧就是能夠降維解決問(wèn)題。作為數(shù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生，我們最關(guān)注的不是已經(jīng)解決的問(wèn)題，或者稱之為定理的東西。我們關(guān)注的是人們?nèi)绾翁岢鰡?wèn)題的，以及他們解決問(wèn)題的方法或工具。這會(huì)幫助我們有能力不斷地提出新的問(wèn)題并且有能力解決問(wèn)題，并且在解決問(wèn)題的過(guò)程中創(chuàng)造出新的工具。

在大學(xué)一年級(jí)我們理解了初等數(shù)學(xué)和高等數(shù)學(xué)的主要差別，即高等數(shù)學(xué)的維度比初等數(shù)學(xué)要高。而這個(gè)增加的維度可以理解為是時(shí)間，是動(dòng)態(tài)思維。與之類似，我們的老祖宗提出的一生二，二生三，三生萬(wàn)物也是樸素且深刻的。我們也可以把初等數(shù)學(xué)與高等數(shù)學(xué)的差別理解為從有限到無(wú)限的差別。數(shù)學(xué)專業(yè)最重要的基礎(chǔ)課是數(shù)學(xué)分析，在這門(mén)課程的學(xué)習(xí)過(guò)程中，我們充分地享受了從有限到無(wú)限的奇妙過(guò)程。很多在初等數(shù)學(xué)里很難的問(wèn)題，用高等數(shù)學(xué)的方式去解決就易如反掌，這就是典型的降維打擊。詹姆斯·卡斯寫(xiě)于30多年前的一本書(shū)《有限與無(wú)限的游戲》，在如今的影響力越來(lái)越大。凱文·凱利在讀完這本書(shū)后，覺(jué)得這本書(shū)改變了他對(duì)生活、宇宙和其他一切事情的看法，即有限游戲和無(wú)限游戲是兩種不同的游戲。理解了這兩種游戲，就解除了他做決定時(shí)的猶豫。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是總是選擇無(wú)限的游戲。一些人可能沒(méi)有意識(shí)到在有限游戲以外還有無(wú)限游戲，所以總是過(guò)度焦慮，其實(shí)換一種思維，如果游戲永遠(yuǎn)在繼續(xù)，就不會(huì)焦慮了。同樣的升維提出問(wèn)題降維解決問(wèn)題的思想在金融學(xué)中也得到充分體現(xiàn)。1983年在沃頓商學(xué)院讀博時(shí)，我的博士微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)有兩門(mén)課程，Econ701和Econ703。Econ703授課老師是David Cass教授, 他創(chuàng)立了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的代際模型（Overlapping Generations Model）。在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中，一個(gè)最重要的結(jié)論是競(jìng)爭(zhēng)性均衡一定是帕累托均衡，隱含一切交給市場(chǎng)就好的含義，但這個(gè)結(jié)論在代際模型中就不成立。在不涉及太多的討論的前提下，我們可以說(shuō)這種差別是市場(chǎng)參與者有限和無(wú)限的差別。在教科書(shū)里的模型中，市場(chǎng)參與者是有限的，是靜態(tài)的。而在代際模型中，由于一代一代往下傳，市場(chǎng)參與者則是無(wú)限的。如果按照凱文·凱利的判斷，我們也許更應(yīng)該相信代際模型，對(duì)初等經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的結(jié)論不要過(guò)度迷信。這也是我早年在沃頓商學(xué)院讀書(shū)時(shí)的第一個(gè)收獲。David Cass教授講課非常風(fēng)趣，煙癮特別大，課程中間休息時(shí)，就在教室外面拼命地抽煙。

我們這一代人都有過(guò)一段認(rèn)真學(xué)習(xí)毛主席著作的經(jīng)歷，也深受毛主席偉大著作的影響，尤其是矛盾論實(shí)踐論等。中國(guó)金融體系異常復(fù)雜，尋找中國(guó)金融體系的主要矛盾是提出和解決中國(guó)金融問(wèn)題、維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。我提出的中國(guó)金融體系主要矛盾就是金融問(wèn)題的全局性和中國(guó)漸進(jìn)性改革的局部性之間的矛盾。下一個(gè)自然的結(jié)論就是這個(gè)主要矛盾將長(zhǎng)期存在，僅僅依靠金融體系自身的力量是很難解決的。解決問(wèn)題的辦法應(yīng)該既是在金融體系之內(nèi)更是在金融體系之外，例如反對(duì)資本無(wú)序擴(kuò)張的政策，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向等。整個(gè)提出問(wèn)題和分析問(wèn)題的過(guò)程，以及解決問(wèn)題的做法，都體現(xiàn)了升維提出問(wèn)題、降維解決問(wèn)題的思想方法。僅僅考慮如何優(yōu)化金融體系的結(jié)構(gòu)，提高直接融資比例，如何進(jìn)一步加強(qiáng)金融和科技（金融科技）以及監(jiān)管和科技的融合（監(jiān)管科技）也許在局部有用，但是這顯然解決不了我們的根本問(wèn)題，也不能夠真正維護(hù)金融穩(wěn)定的大局，因?yàn)檫@些都是僅僅在金融體系內(nèi)部解決問(wèn)題的思考。

資本市場(chǎng)的一般規(guī)律和中國(guó)特色

中國(guó)證監(jiān)會(huì)易會(huì)滿主席在2022金融街論壇年會(huì)上講話指出：據(jù)觀察，當(dāng)前制約資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對(duì)中國(guó)特色理解不深刻、把握不到位、落實(shí)有偏差，簡(jiǎn)單搞拿來(lái)主義的問(wèn)題；也有對(duì)資本市場(chǎng)一般規(guī)律認(rèn)識(shí)不全面、不能透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)的問(wèn)題。這里面既有市場(chǎng)的問(wèn)題，也有監(jiān)管的問(wèn)題，還有更深層次的文化問(wèn)題。我們必須堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，堅(jiān)持兩點(diǎn)論、辯證法，堅(jiān)持一切從實(shí)際出發(fā)，在遵循資本市場(chǎng)一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國(guó)特色，走好自己的路。

管理層提出的確實(shí)是極其重要的基本問(wèn)題，我希望在本書(shū)里能把這些問(wèn)題講得更清楚一些。例如什么是資本市場(chǎng)的一般規(guī)律，或者說(shuō)什么是資本市場(chǎng)最核心的規(guī)律？什么是資本市場(chǎng)的中國(guó)特色，或者說(shuō)什么是最重要的中國(guó)特色？當(dāng)然因?yàn)橘Y本市場(chǎng)龐大且復(fù)雜的實(shí)際情況，要講清楚這些問(wèn)題是極具挑戰(zhàn)的。這需要對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)理論有深刻的理解，對(duì)中國(guó)歷史尤其是1949年以后的歷史有深刻的理解。

我們討論資本市場(chǎng)的一般規(guī)律主要是遵循從1950年發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代金融學(xué)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)聯(lián)系密切，互相滲透。金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)的方向，也是在工作中一以貫之的。以資本市場(chǎng)為例，1990年建立中國(guó)資本市場(chǎng)的初衷，就是為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展籌集資金，為國(guó)有企業(yè)脫困作貢獻(xiàn)。同樣通過(guò)10年的努力，2009年建立的深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板是為了推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，2018年建立的上海證券交易所科創(chuàng)板就是為了推動(dòng)中國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展從而緩解或克服被西方卡脖子的問(wèn)題。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐步推進(jìn)的，是為了滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求而逐步完善的。

研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史，而研究金融的金融學(xué)只有幾十年的歷史。研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的關(guān)系的理論是什么？有人說(shuō)是貨幣理論，但是似乎有點(diǎn)勉強(qiáng)，在現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資理論模型中，很難把貨幣放進(jìn)去。研究金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理論，可能還是從現(xiàn)有的研究金融體系的金融理論出發(fā)，再拓展到實(shí)體經(jīng)濟(jì)更自然一些。

20世紀(jì)50年代發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代金融理論，其中最重要的諾貝爾獎(jiǎng)級(jí)的成果基本上是在脫實(shí)純虛的框架中建立，當(dāng)然這也是科學(xué)研究發(fā)展自然的路徑。這些理論包括投資組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、ＭＭ公司金融理論、金融衍生品定價(jià)理論、有效市場(chǎng)假設(shè)和行為金融學(xué)理論等。這些重大成果中的一大部分都是基于無(wú)套利機(jī)會(huì)的假設(shè)，而這個(gè)假設(shè)在中國(guó)的金融體系內(nèi)是基本不成立的。

現(xiàn)代金融理論大致可以分為兩大部分。第一部分不考慮信息不對(duì)稱性問(wèn)題，第二部分專注信息不對(duì)稱性問(wèn)題。第一部分發(fā)展得稍微早些，也是第二部分的基礎(chǔ)，目前這兩部分還都在繼續(xù)發(fā)展，并且互相影響。本書(shū)主要試圖討論第一部分中的重要內(nèi)容。當(dāng)然第二部分也是很重要的，尤其是在理解金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生及其功能方面是起決定性作用的。重溫現(xiàn)代金融理論，可以幫助我們理解所有的金融問(wèn)題都帶有全局性的特點(diǎn)，這是現(xiàn)代金融理論的核心。

......