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本書內(nèi)容講述: 智能貝塔和因子投資是投資領(lǐng)域的重要?jiǎng)?chuàng)新, 其在行業(yè)中的應(yīng)用漸成欣欣向榮之象。第一, 在負(fù)債端具有預(yù)期負(fù)債率較低的預(yù)設(shè)條件 (如, 養(yǎng)老基金) 下, 眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者似乎面臨著相互沖突的目標(biāo): ①提高投資組合回報(bào), 但不增加權(quán)益資產(chǎn)配置和/或②降低投資組合波動(dòng)性, 但不降低對權(quán)益資產(chǎn)的配置。智能貝塔可以提供潛在的解決方案來實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。第二, 在開展主動(dòng)管理的同時(shí), 引入智能貝塔和因子投資意味著可以顯著改善投資組合中的多元化收益。第三, 隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增加, 越來越難以找到更多的子基金或投顧實(shí)施分散化投資, 由于集中度受限也難以對業(yè)績出眾的子基金或投顧過度超配。

結(jié)合了被動(dòng)投資和主動(dòng)投資的優(yōu)勢的智能貝塔和因子投資，已經(jīng)是當(dāng)前投資領(lǐng)域備受關(guān)注的重要話題之一。通過正確地實(shí)施智能貝塔策略，可以以比傳統(tǒng)的主動(dòng)管理和指數(shù)投資更低的成本降低風(fēng)險(xiǎn)或增加多樣性，從而產(chǎn)生優(yōu)的多元化投資組合。根據(jù)一項(xiàng)覆蓋全球超過3.5萬億美元的資產(chǎn)管理者的調(diào)研顯示，77%的受訪者已經(jīng)評估過、實(shí)施過智能貝塔策略或計(jì)劃這么做。因此，智能貝塔的普及率從2015年的26%增長到2018年的48%。市場上的智能貝塔產(chǎn)品種類繁多且還在不斷增加，這往往使投資者難以分析和選擇適合自己的產(chǎn)品。因此，因子規(guī)范，加權(quán)方案以及控制換手率、多元化或策略容量等因素會(huì)影響智能貝塔策略的差異。
本書正好滿足了對這一重要的創(chuàng)新領(lǐng)域進(jìn)行簡單、準(zhǔn)確的投資者教育的需求。本書以從業(yè)者的視角撰寫，幫助讀者理解智能貝塔投資的理論基礎(chǔ)、分析和選擇智能貝塔策略、構(gòu)建更有效率的投資組合，并從其他已成功實(shí)施智能貝塔投資的從業(yè)者那里獲得見地。本書全面介紹了智能貝塔投資：
回顧了權(quán)益類智能貝塔的演變、定義和構(gòu)成，并確定了智能貝塔產(chǎn)品的理想特征；
討論了因子投資的起源、理論及風(fēng)險(xiǎn)、行為和結(jié)構(gòu)方面的解釋以說明因子超額收益存在的原因；
提供了一個(gè)框架來理解和分析用于捕獲智能貝塔因子收益的各種加權(quán)方案；
解釋了智能貝塔因子策略的業(yè)績特征；
提供了權(quán)益資產(chǎn)之外的因子投資、智能貝塔實(shí)施、投資組合構(gòu)建和多策略多管理人投資組合的示例。
本書對于那些尋求保持適當(dāng)前瞻性和紀(jì)律性、實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)、構(gòu)建更有效率的投資組合并實(shí)現(xiàn)更好投資結(jié)果的投資者和基金經(jīng)理來說都是非常有價(jià)值的實(shí)踐手冊。

前言
在過去的幾年里，股票Smart Beta和因子投資已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)高度討論和辯論的話題。事實(shí)上，投資者調(diào)查一直強(qiáng)調(diào)，Smart Beta投資不僅越來越受歡迎，而且被采用。例如，在富時(shí)羅素2018年資金方全球調(diào)查結(jié)果中，調(diào)查了代表北美、歐洲、亞太和其他地區(qū)約3.5萬億美元資產(chǎn)的資金方，77%的資金方回答說他們已經(jīng)實(shí)施、目前正在評估實(shí)施，或計(jì)劃在不久的將來評估Smart Beta策略。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，Smart Beta的采用率從2015年的26%上升到2018年的48%。更有趣的也許是，雖然富時(shí)羅素前幾年的調(diào)查顯示，資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元的大型資金方的采用率明顯較高，但在這次最新的調(diào)查中，小型（39%）、中型（43%）和大型（56%）資金方的采用率分布更加均勻。就采用的Smart Beta策略而言，多因子產(chǎn)品的采用率最高（49%），其次是單因子低波動(dòng)率（35%）和價(jià)值策略（28%）。多因子產(chǎn)品采用率的增長，很可能是由于人們對低相關(guān)性股票共同因子組合所提供的多樣化優(yōu)勢有了更好的理解，這似乎是以其他集中暴露于某些因子的Smart Beta策略為代價(jià)的，例如基本面加權(quán)策略，其采用率從2014年的41%下降到2018年的19%。
在我們看來，Smart Beta是投資領(lǐng)域的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新，它在整個(gè)行業(yè)中越來越多地采用是出于許多考慮。首先，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，許多公共和私人養(yǎng)老金計(jì)劃的投資組合有6%至8%的回報(bào)要求（精算回報(bào)率），以滿足其預(yù)期負(fù)債。在一個(gè)低預(yù)期回報(bào)率的環(huán)境中，如果不大幅增加對股票的配置，這種回報(bào)目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，一些資金方也希望降低整個(gè)投資組合的波動(dòng)性，以及籌資供款和收益的波動(dòng)性，同時(shí)保留股票配置。因此，資金方似乎面臨著相互沖突的目標(biāo)。(1)提高投資組合的收益，但不增加股票配置和/或(2)減少投資組合的波動(dòng)，但不降低股票配置。Smart Beta投資可能提供潛在的解決方案來滿足這些目標(biāo)。某些Smart Beta產(chǎn)品，如多因子策略，提供了提高預(yù)期收益的潛力，同時(shí)將投資組合的波動(dòng)性保持在與市場相似的水平。某些其他Smart Beta產(chǎn)品，如低波動(dòng)性策略，提供了降低整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的潛力，同時(shí)尋求產(chǎn)生類似市場的回報(bào)。因此，Smart Beta投資可能允許投資者達(dá)到提高回報(bào)和/或降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，而不意味著完全改變股票配置。
第二，引入Smart Beta投資，與主動(dòng)管理一起，提供了大幅提高投資組合中的分散化效益的潛力。事實(shí)上，在結(jié)合Smart Beta和真正的Alpha時(shí)，投資者可以引入多層次的分散化，從而推動(dòng)對整個(gè)投資組合的重大影響效率增益（即更高的相對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益）。
第三，在我們與大型資金方的互動(dòng)中，我們發(fā)現(xiàn)，隨著投資組合規(guī)模的增長，這些資金方可能會(huì)逐漸變得更難找到更多熟練的主動(dòng)管理人和/或增加對表現(xiàn)最好的管理人的分配，因?yàn)楣芾砣说募锌赡軐?dǎo)致能力和/或管理人的風(fēng)險(xiǎn)限制。這些資金方面臨著在龐大且不斷增長的資產(chǎn)基礎(chǔ)上提供合理水平的Alpha的問題。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，這些資金方傾向于將某些Smart Beta策略，主要是低跟蹤誤差的多因子產(chǎn)品，作為透明且系統(tǒng)化的策略，能夠提供Alpha（相對于市場組合的超額回報(bào)），并具有高容量和成本效益。
第四，從投資過程的角度來看，Smart Beta投資的日漸流行也可以歸因于這樣一個(gè)事實(shí)，即它試圖結(jié)合主動(dòng)投資和指數(shù)投資的最具吸引力的特點(diǎn)。Smart Beta產(chǎn)品通常尋求捕捉主動(dòng)型經(jīng)理人通常強(qiáng)調(diào)的相同的超額回報(bào)來源（即因子），這些因子描述了持續(xù)的市場表現(xiàn)。但與主動(dòng)管理不同的是，這些超額收益來源現(xiàn)在是以類似指數(shù)的方式提供的，其目的是減輕投資過程和透明度風(fēng)險(xiǎn)，并提供有意義的實(shí)施成本和管理費(fèi)用節(jié)省。
第五，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)師已經(jīng)或多或少地用盡了基于市值加權(quán)指數(shù)的產(chǎn)品，他們的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到Smart Beta指數(shù)和相關(guān)產(chǎn)品。根據(jù)晨星研究（2017），《策略貝塔交易所交易產(chǎn)品全球指南》，策略貝塔strategic-beta，晨星對Smart Beta的術(shù)語）交易所交易產(chǎn)品（ETPs）于2000年5月在美國推出。截至2017年6月，Strategic-Beta ETPs已經(jīng)發(fā)展到1320個(gè)，全球管理的資產(chǎn)總額為707億美元。事實(shí)上，Strategic-Beta ETPs和相關(guān)資產(chǎn)的增長速度在近期已經(jīng)加快。例如，從2016年6月到2017年6月，Strategic-Beta ETPs錄得28.3%的申購量增長。
展望未來，根據(jù)我們與客戶的討論和經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)Smart Beta投資的增長將繼續(xù)。對于零售投資者來說，結(jié)構(gòu)性的Smart Beta產(chǎn)品，在我們看來，其價(jià)格明顯低于傳統(tǒng)的主動(dòng)型，接近于傳統(tǒng)的被動(dòng)型，可能會(huì)吸引大部分的配置。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，盡管開始時(shí)對Smart Beta的配置較少，但我們預(yù)計(jì)從長遠(yuǎn)來看，典型的股票投資組合結(jié)構(gòu)將包括50%的市值加權(quán)被動(dòng)型，25%的Smart Beta，以及25%的主動(dòng)型。同時(shí)，我們也注意到，許多投資者還沒有采用Smart Beta投資。根據(jù)各種調(diào)查，如富時(shí)羅素2018年全球調(diào)查，需要更好的教育，如如何接近和定位Smart Beta，如何分析和進(jìn)行盡職調(diào)查，關(guān)于大量的Smart Beta產(chǎn)品，以及如何確定最佳策略或策略組合的給定組合結(jié)構(gòu)，仍然是投資者實(shí)施Smart Beta投資的最重要障礙。
對投資者持續(xù)教育的需求為本書提供了動(dòng)力。

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