前 言

2020 年 1 月 29 日，杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）快步走上演 講臺(tái)，開始了他擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席第三年的首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)。他掀開一 個(gè)白色的活頁夾，向在場(chǎng)的記者們點(diǎn)頭致意，然后低下頭讀他準(zhǔn)備好 的發(fā)言稿。他舉止低調(diào)，甚至讓人感到有些憂慮，但他傳達(dá)的信息是 樂觀的：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄地進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間擴(kuò)張的第 11 個(gè)年頭，失 業(yè)率保持在半個(gè)世紀(jì)以來的最低水平，低薪工作者在經(jīng)歷了多年的薪 資停滯之后工資正在上漲。過去兩年影響金融市場(chǎng)的貿(mào)易緊張局勢(shì)已 經(jīng)減弱，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎正在回穩(wěn)。
他順便提到了影響經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，包括新型冠狀病毒 帶來的不確定性1。美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)（CNN）的唐娜·博拉克（Donna Borak）在全長(zhǎng) 54 分鐘的新聞發(fā)布會(huì)開始 21 分鐘后才提出有關(guān)該 病毒的后續(xù)問題，當(dāng)時(shí)全球病例數(shù)量不多。鮑威爾謹(jǐn)慎地承認(rèn)該病 毒是一個(gè)非常嚴(yán)重的問題，可能會(huì)對(duì)全球的活動(dòng)造成一些干擾。2
5 周之后，也就是 3 月 3 日，鮑威爾走上同一個(gè)演講臺(tái)，以同樣 平靜的語調(diào)向記者宣讀了一份沉重得多的聲明。他對(duì)世界各地被病毒 感染的人表示了同情，同時(shí)指出它擾亂了許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并預(yù) 測(cè)遏制該病毒傳播的措施肯定會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 造成影響。他說美聯(lián)儲(chǔ)正在降息，以便在面臨新的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)幫助經(jīng) 濟(jì)保持強(qiáng)勁的動(dòng)力3。他同時(shí)暗示未來還會(huì)有更多的措施。世界形勢(shì) 發(fā)生了戲劇性的變化，美聯(lián)儲(chǔ)的政策也會(huì)隨之改變。
在 1 月 29 日至 3 月 3 日的新聞發(fā)布會(huì)期間，新冠肺炎疫情已演變 為一場(chǎng)初露端倪的全球性危機(jī)。據(jù)報(bào)道，這種后來被稱為新型冠狀病 毒肺炎（COVID-19）的傳染病，其病例已經(jīng)從不到 1 萬例增加到全球范圍內(nèi)的 9 萬多例。意大利已經(jīng)隔離了倫巴第地區(qū)的城鎮(zhèn)，伊朗也報(bào) 告了感染病例在激增。2 月 29 日，美國(guó)報(bào)道了首例因感染該病毒而死 亡的病例，死者是西雅圖附近一名 50 多歲的男子。從那時(shí)起，美國(guó) 的病例和死亡人數(shù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，這有可能使紐約市和其他熱點(diǎn)地區(qū) 的醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)。
與此同時(shí)，疫情引發(fā)了美國(guó)金融市場(chǎng)的恐慌，使其經(jīng)歷了 2007年至 2009 年金融危機(jī)以來最為糟糕的一周，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將面臨的困境。道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)（DJIA）在 2 月早些時(shí)候創(chuàng)下了歷史新高，但在截至 2 月 28 日的一周內(nèi)暴跌逾 12%。到了 3 月，動(dòng)蕩 已經(jīng)蔓延至債券市場(chǎng)。即使是超級(jí)安全的美國(guó)國(guó)債的賣家也很難找到 買家，買家對(duì)持有現(xiàn)金以外的任何東西幾乎都沒了興趣。由于貸款機(jī) 構(gòu)和投資者正努力應(yīng)對(duì)新冠病毒帶來的不確定性，企業(yè)、購房者以及 州和地方政府借債的私人信貸市場(chǎng)有可能會(huì)完全凍結(jié)。
事實(shí)上，市場(chǎng)的恐慌預(yù)示著經(jīng)濟(jì)將會(huì)受到較大的創(chuàng)傷。隨著企業(yè) 和學(xué)校關(guān)閉（要么是自愿關(guān)閉，要么是地方政府強(qiáng)制關(guān)閉），經(jīng)濟(jì)活 動(dòng)以前所未有的速度萎縮。2020 年 2 月，在從大衰退（Great Recession） 中長(zhǎng)期復(fù)蘇之后，失業(yè)率只有 3.5%。而在兩個(gè)月之后，也就是 4 月，官方公布的失業(yè)率為 14.8%，這一令人震驚的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能低估了疫 情對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的破壞。4 月有超過 2 000 萬個(gè)工作崗位流失，這是自 1939 年該系列數(shù)據(jù)有記錄以來的最大跌幅。美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究 局（NBER）的商業(yè)周期測(cè)定委員會(huì)是衰退和擴(kuò)張時(shí)間的裁定者，該 委員會(huì)后來將新冠肺炎疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退的起始時(shí)間定為 2020 年2 月。
我曾在 2007 2009 年全球金融危機(jī)期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，我對(duì) 鮑威爾和他的美聯(lián)儲(chǔ)同事承受的壓力感同身受。但是與我們十多年前 面臨的那場(chǎng)持續(xù)了近兩年的危機(jī)不同，這次的危機(jī)似乎是突然發(fā)生 的�；�于在可能的情況下最好提前應(yīng)對(duì)危機(jī)的原則，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo) 下的美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取了一系列引人注目的行動(dòng)來平息金融動(dòng)蕩以保護(hù) 經(jīng)濟(jì)。它將短期利率目標(biāo)維持在接近于零的水平，并承諾只要有需 要，就會(huì)繼續(xù)維持下去。為了幫助貨幣市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn) 行，美聯(lián)儲(chǔ)向資金緊張的金融公司放貸，并在公開市場(chǎng)上購買了價(jià)值 數(shù)千億美元的國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）。它重新制訂了金融 危機(jī)時(shí)期的計(jì)劃，以支持商業(yè)和消費(fèi)信貸市場(chǎng)。它還與各國(guó)央行合作 以確保全球市場(chǎng)有充足的美元供應(yīng)，因?yàn)槊涝�是世界性�?chǔ)備貨幣。美 聯(lián)儲(chǔ)最終承諾繼續(xù)大規(guī)模購買證券，即推行所謂的量化寬松政策，直到經(jīng)濟(jì)狀況得到大幅改善。
所有這些措施都借鑒了 2007 2009 年金融危機(jī)期間擬定的那個(gè) 劇本，但鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)并未止步于此。美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)會(huì)和財(cái)政部 合作，建立了支持企業(yè)和市政債券市場(chǎng)的新計(jì)劃，并為銀行向中型企 業(yè)和非營(yíng)利組織發(fā)放貸款提供融資。2020 年 8 月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)其貨 幣政策制定框架進(jìn)行重大調(diào)整，這是疫情暴發(fā)前采取的一系列措施的 結(jié)果，其目的是在利率已經(jīng)很低的情況下提高政策的效力。在接下來 的幾個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)更加明確地承諾只要有需要就會(huì)將利率維持在低 位，從而鞏固了貨幣政策。
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)無法對(duì)危機(jī)的源頭以及疫情的傳播進(jìn)程產(chǎn)生任何影響，也不能像政府和國(guó)會(huì)那樣，通過征稅和支出來支持受疫情影響最 嚴(yán)重的民眾和企業(yè)。但它可以利用貨幣政策及其信貸能力來穩(wěn)定金融體系，暢通信貸并使其流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)以支持消費(fèi)者和企業(yè)支出，并創(chuàng) 造就業(yè)機(jī)會(huì)。在這一過程中，它將會(huì)在疫情之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮 重要的作用。
正如我在領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)經(jīng)常說的那樣，貨幣政策不是靈丹妙藥，但它很重要，而且非常重要。鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新冠肺炎大流行的反 應(yīng)表明，21 世紀(jì)的貨幣政策以及更為廣泛的央行政策一直被顯著的創(chuàng) 新和變革所定義。美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間采取的多種舉措以及決定和宣布 這些舉措的速度在過去似乎是不可想象的，這不僅對(duì) 20 世紀(jì)五六十 年代現(xiàn)代美聯(lián)儲(chǔ)的第一位領(lǐng)導(dǎo)人威廉·麥克切斯尼·馬�。╓illiam McChesney Martin Jr.）來說是這樣，甚至對(duì)歷史上最有影響力、領(lǐng) 導(dǎo) 20 世紀(jì) 90 年代美聯(lián)儲(chǔ)的中央銀行家之一艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）來說也是如此。正如鮑威爾本人承認(rèn)的那樣：我們?cè)竭^ 了許多以前從未越過的紅線。4
這本書的目的是幫助讀者理解美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)貨幣政策的制定者 是如何取得今天的成就的，它從面臨的各種挑戰(zhàn)中學(xué)到了什么，以及 它未來會(huì)如何演變。雖然我主要關(guān)注的是我最了解的央行美聯(lián)儲(chǔ)，但 我也借鑒了其他主要國(guó)家央行的經(jīng)驗(yàn)，它們同樣面臨著許多挑戰(zhàn)，并 且也做出了重要的創(chuàng)新。我希望這本書能對(duì)我的經(jīng)濟(jì)學(xué)家同行和他 們的學(xué)生有所幫助，但我也努力讓任何對(duì)經(jīng)濟(jì)政策、金融政策或央行 感興趣的人都能讀懂這本書。正如鮑威爾所領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)在新冠肺炎 大流行中扮演的角色所表明的那樣，理解美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)以及它為實(shí) 現(xiàn)這些目標(biāo)而使用的工具和策略，對(duì)于理解當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)是至關(guān)重要的。