前 言

2020 年 1 月 29 日，杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）快步走上演 講臺，開始了他擔任美聯(lián)儲主席第三年的首場新聞發(fā)布會。他掀開一 個白色的活頁夾，向在場的記者們點頭致意，然后低下頭讀他準備好 的發(fā)言稿。他舉止低調(diào)，甚至讓人感到有些憂慮，但他傳達的信息是 樂觀的：美國經(jīng)濟已經(jīng)創(chuàng)紀錄地進入長時間擴張的第 11 個年頭，失 業(yè)率保持在半個世紀以來的最低水平，低薪工作者在經(jīng)歷了多年的薪 資停滯之后工資正在上漲。過去兩年影響金融市場的貿(mào)易緊張局勢已 經(jīng)減弱，全球經(jīng)濟增長似乎正在回穩(wěn)。
他順便提到了影響經(jīng)濟前景的不確定性，包括新型冠狀病毒 帶來的不確定性1。美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）的唐娜·博拉克（Donna Borak）在全長 54 分鐘的新聞發(fā)布會開始 21 分鐘后才提出有關(guān)該 病毒的后續(xù)問題，當時全球病例數(shù)量不多。鮑威爾謹慎地承認該病 毒是一個非常嚴重的問題，可能會對全球的活動造成一些干擾。2
5 周之后，也就是 3 月 3 日，鮑威爾走上同一個演講臺，以同樣 平靜的語調(diào)向記者宣讀了一份沉重得多的聲明。他對世界各地被病毒 感染的人表示了同情，同時指出它擾亂了許多國家的經(jīng)濟發(fā)展，并預 測遏制該病毒傳播的措施肯定會在一段時間內(nèi)對國內(nèi)外的經(jīng)濟活動 造成影響。他說美聯(lián)儲正在降息，以便在面臨新的風險時幫助經(jīng) 濟保持強勁的動力3。他同時暗示未來還會有更多的措施。世界形勢 發(fā)生了戲劇性的變化，美聯(lián)儲的政策也會隨之改變。
在 1 月 29 日至 3 月 3 日的新聞發(fā)布會期間，新冠肺炎疫情已演變 為一場初露端倪的全球性危機。據(jù)報道，這種后來被稱為新型冠狀病 毒肺炎（COVID-19）的傳染病，其病例已經(jīng)從不到 1 萬例增加到全球范圍內(nèi)的 9 萬多例。意大利已經(jīng)隔離了倫巴第地區(qū)的城鎮(zhèn)，伊朗也報 告了感染病例在激增。2 月 29 日，美國報道了首例因感染該病毒而死 亡的病例，死者是西雅圖附近一名 50 多歲的男子。從那時起，美國 的病例和死亡人數(shù)呈指數(shù)級增長，這有可能使紐約市和其他熱點地區(qū) 的醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負。
與此同時，疫情引發(fā)了美國金融市場的恐慌，使其經(jīng)歷了 2007年至 2009 年金融危機以來最為糟糕的一周，也預示著經(jīng)濟將面臨的困境。道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)（DJIA）在 2 月早些時候創(chuàng)下了歷史新高，但在截至 2 月 28 日的一周內(nèi)暴跌逾 12%。到了 3 月，動蕩 已經(jīng)蔓延至債券市場。即使是超級安全的美國國債的賣家也很難找到 買家，買家對持有現(xiàn)金以外的任何東西幾乎都沒了興趣。由于貸款機 構(gòu)和投資者正努力應(yīng)對新冠病毒帶來的不確定性，企業(yè)、購房者以及 州和地方政府借債的私人信貸市場有可能會完全凍結(jié)。
事實上，市場的恐慌預示著經(jīng)濟將會受到較大的創(chuàng)傷。隨著企業(yè) 和學校關(guān)閉（要么是自愿關(guān)閉，要么是地方政府強制關(guān)閉），經(jīng)濟活 動以前所未有的速度萎縮。2020 年 2 月，在從大衰退（Great Recession） 中長期復蘇之后，失業(yè)率只有 3.5%。而在兩個月之后，也就是 4 月，官方公布的失業(yè)率為 14.8%，這一令人震驚的增長數(shù)據(jù)可能低估了疫 情對于勞動力市場的破壞。4 月有超過 2 000 萬個工作崗位流失，這是自 1939 年該系列數(shù)據(jù)有記錄以來的最大跌幅。美國國民經(jīng)濟研究 局（NBER）的商業(yè)周期測定委員會是衰退和擴張時間的裁定者，該 委員會后來將新冠肺炎疫情引發(fā)的經(jīng)濟衰退的起始時間定為 2020 年2 月。
我曾在 2007 2009 年全球金融危機期間擔任美聯(lián)儲主席，我對 鮑威爾和他的美聯(lián)儲同事承受的壓力感同身受。但是與我們十多年前 面臨的那場持續(xù)了近兩年的危機不同，這次的危機似乎是突然發(fā)生 的�；谠诳赡艿那闆r下最好提前應(yīng)對危機的原則，鮑威爾領(lǐng)導 下的美聯(lián)儲迅速采取了一系列引人注目的行動來平息金融動蕩以保護 經(jīng)濟。它將短期利率目標維持在接近于零的水平，并承諾只要有需 要，就會繼續(xù)維持下去。為了幫助貨幣市場和國債市場恢復正常運 行，美聯(lián)儲向資金緊張的金融公司放貸，并在公開市場上購買了價值 數(shù)千億美元的國債和抵押貸款支持證券（MBS）。它重新制訂了金融 危機時期的計劃，以支持商業(yè)和消費信貸市場。它還與各國央行合作 以確保全球市場有充足的美元供應(yīng)，因為美元是世界性儲備貨幣。美 聯(lián)儲最終承諾繼續(xù)大規(guī)模購買證券，即推行所謂的量化寬松政策，直到經(jīng)濟狀況得到大幅改善。
所有這些措施都借鑒了 2007 2009 年金融危機期間擬定的那個 劇本，但鮑威爾和美聯(lián)儲并未止步于此。美聯(lián)儲與國會和財政部 合作，建立了支持企業(yè)和市政債券市場的新計劃，并為銀行向中型企 業(yè)和非營利組織發(fā)放貸款提供融資。2020 年 8 月，美聯(lián)儲宣布對其貨 幣政策制定框架進行重大調(diào)整，這是疫情暴發(fā)前采取的一系列措施的 結(jié)果，其目的是在利率已經(jīng)很低的情況下提高政策的效力。在接下來 的幾個月里，美聯(lián)儲更加明確地承諾只要有需要就會將利率維持在低 位，從而鞏固了貨幣政策。
當然，美聯(lián)儲無法對危機的源頭以及疫情的傳播進程產(chǎn)生任何影響，也不能像政府和國會那樣，通過征稅和支出來支持受疫情影響最 嚴重的民眾和企業(yè)。但它可以利用貨幣政策及其信貸能力來穩(wěn)定金融體系，暢通信貸并使其流向?qū)嶓w經(jīng)濟以支持消費者和企業(yè)支出，并創(chuàng) 造就業(yè)機會。在這一過程中，它將會在疫情之后的經(jīng)濟復蘇方面發(fā)揮 重要的作用。
正如我在領(lǐng)導美聯(lián)儲時經(jīng)常說的那樣，貨幣政策不是靈丹妙藥，但它很重要，而且非常重要。鮑威爾和美聯(lián)儲對新冠肺炎大流行的反 應(yīng)表明，21 世紀的貨幣政策以及更為廣泛的央行政策一直被顯著的創(chuàng) 新和變革所定義。美聯(lián)儲在疫情期間采取的多種舉措以及決定和宣布 這些舉措的速度在過去似乎是不可想象的，這不僅對 20 世紀五六十 年代現(xiàn)代美聯(lián)儲的第一位領(lǐng)導人威廉·麥克切斯尼·馬�。╓illiam McChesney Martin Jr.）來說是這樣，甚至對歷史上最有影響力、領(lǐng) 導 20 世紀 90 年代美聯(lián)儲的中央銀行家之一艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）來說也是如此。正如鮑威爾本人承認的那樣：我們越過 了許多以前從未越過的紅線。4
這本書的目的是幫助讀者理解美聯(lián)儲作為美國貨幣政策的制定者 是如何取得今天的成就的，它從面臨的各種挑戰(zhàn)中學到了什么，以及 它未來會如何演變。雖然我主要關(guān)注的是我最了解的央行美聯(lián)儲，但 我也借鑒了其他主要國家央行的經(jīng)驗，它們同樣面臨著許多挑戰(zhàn)，并 且也做出了重要的創(chuàng)新。我希望這本書能對我的經(jīng)濟學家同行和他 們的學生有所幫助，但我也努力讓任何對經(jīng)濟政策、金融政策或央行 感興趣的人都能讀懂這本書。正如鮑威爾所領(lǐng)導的美聯(lián)儲在新冠肺炎 大流行中扮演的角色所表明的那樣，理解美聯(lián)儲的目標以及它為實 現(xiàn)這些目標而使用的工具和策略，對于理解當代世界經(jīng)濟是至關(guān)重要的。