前言 在經(jīng)過了幾十年的發(fā)展之后，我國債券市場規(guī)模已經(jīng)超過了120萬億，一躍成為全球第二大債券市場。隨著債券市場的擴容，越來越多的從業(yè)人員涌入債券市場。 但是因為債券市場參與門檻比較高，一般都是機構(gòu)投資者參與，個人投資者參與較少，很多希望從事或剛剛踏入固收行業(yè)的小伙伴對債券市場不甚了解，有較強的學習意愿，可是市場上現(xiàn)在又很少有從基礎(chǔ)的概念開始帶著新手看債市的學習材料。 在我從業(yè)的經(jīng)歷當中，有幸在一些部分高校擔任專業(yè)碩士生導(dǎo)師。在參與專業(yè)碩士培養(yǎng)的過程當中，給我留下一個深刻的印象就是教材往往側(cè)重于理論分析，而很少涉及到債券市場的實際操作，經(jīng)濟學教材中的理論知識與債券市場真正需要的知識技能之間存在著較大的差距，在理論與實踐之間還橫亙著一道鴻溝。 為了彌補這一空缺，為有志于從事固收行業(yè)的同行們提供一本基礎(chǔ)的參考書，也為了梳理完善自身的知識框架，我們團隊開始整理撰寫手把手教你看債券系列文章，并將其整理成書。 債券今天為什么下跌？資金面為什么收緊？央行現(xiàn)階段的貨幣政策態(tài)度到底如何？后續(xù)基本面是否樂觀？這些問題都是我們在分析債券時，必須面臨也必須去解答的問題。只有正確的解答了這些問題，我們才能夠把握住債券市場的脈絡(luò)，并從中尋求賺錢機會。 這里我們不妨舉一個例子。 在2021年春節(jié)之后，債券市場迎來的有一小波牛市行情，這與當時的市場預(yù)期是背離的。春節(jié)后的局面整體來看是空債市的，一來海外開啟了通脹交易，美國國債收益在春節(jié)后出現(xiàn)大幅上漲；二來國內(nèi)基本面穩(wěn)步修復(fù)，春節(jié)期間的信貸投放高增，消費數(shù)據(jù)好于預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)回升等數(shù)據(jù)均不利于債券市場。 保持中性的則是政策面和資金面，但是因為1月份央行態(tài)度比較強硬，在春節(jié)后，結(jié)合央行的表態(tài)，市場預(yù)期貨幣政策會穩(wěn)為主，資金利率以政策利率為中樞進行波動。 但是春節(jié)后的債券市場迎來了一波小牛市，債券收益率震蕩下行了20個BP左右，與此前的預(yù)期形成的了明顯的偏差。這時我們就需要去反思之前的邏輯鏈是哪里出現(xiàn)了問題，要知道市場是不會出錯的，研究員要做的是跟隨市場，理解市場，解讀市場，而不是與市場對抗。 重新梳理原先的邏輯，我們就會發(fā)現(xiàn)基本面的利空依舊，年初的經(jīng)濟數(shù)據(jù)比如旺盛的出口、維持韌性的地產(chǎn)投資等依舊顯示中國經(jīng)濟在穩(wěn)步修復(fù)，而大宗商品價格的不斷上漲則帶動市場通脹預(yù)期不斷走強。 但是對通脹進行解讀的話，就能夠發(fā)現(xiàn)這一輪通脹是供給端因素伴隨著輸入性因素共同推動的，這與需求推動的通脹有著本質(zhì)上的區(qū)別。需求推動的通脹往往意味著國內(nèi)經(jīng)濟的修復(fù)帶動了居民消費的回升，從而帶動物價上行。在這樣的邏輯下，央行為了抑制需求，才會有動力去收緊貨幣政策。 但是面對供給推動的通脹，一來因為下游消費沒有回暖，價格難以順利傳導(dǎo)，中下游企業(yè)會面臨較大的成本端壓力，這又會使得居民的工資性收入恢復(fù)減慢，形成一個負向循環(huán)。二來貨幣政策對供給推動的通脹調(diào)控力度不強，加上供給性通脹會對企業(yè)利潤形成擠壓，央行這時候非但沒有收緊貨幣政策反而將流動性維持在一個偏寬松的水平。 在央行態(tài)度緩和疊加財政資金投放以及資金從股基流向貨基等因素的共同作用下，市場資金面維持在較為寬松的水平，并帶動債券收益率下行。也就是說主導(dǎo)這一輪債券市場行情的主要是資金面。 從這個例子里我們需要學到，首先，要敬畏市場，自身的觀點要以市場走勢為基準，從市場出發(fā)去尋找支撐；其次，不同時期，基本面、政策面和資金面對債券市場的主導(dǎo)力量是在不斷的變化的，貨幣政策作為連接基本面與資金面的橋梁，對基本面的解讀以及對政策的把握，對于我們理解債市市場至關(guān)重要。 本文將從基礎(chǔ)的定義概念出發(fā)，在前面兩章帶領(lǐng)讀者去初窺債券市場的奧秘，旨在讓讀者對債券與債券市場有總覽的印象，初步了解債券市場到底是一個怎樣的市場。在第二部分我們將向大家去具體介紹債券市場上各類金融機構(gòu)的債券偏好和投資風格，讓大家對各類金融機構(gòu)有個整體的印象。畢竟要想里深入了解債券市場，就要率先去了解構(gòu)成債券市場的主要投資者。后，我們從基本面、政策面和資金面的角度帶大家去看債券市場，讓讀者能夠掌握分析債券市場走勢的方法。 整本書在行文風格上盡量做到了文筆流暢，通俗易懂，適合有意向進入金融行業(yè)的學生與相關(guān)從業(yè)人員參考學習。 本書的撰寫是在我們團隊的共同努力下完成的。另外，非常感激鐘林楠對本書寫作的支持和幫助，在作者撰寫時，他提供了非常寶貴的建議，在此對他們的幫助表示衷心感謝。 后，對于書本中出現(xiàn)的錯誤或不當之處，歡迎對讀者批評指正，也歡迎讀者與作者進行相關(guān)領(lǐng)域的探討。