《區(qū)塊鏈賦能多層次資本市場(chǎng)》是一本視角獨(dú)特、定位精準(zhǔn)的區(qū)塊鏈金融場(chǎng)景應(yīng)用指南。本書從市場(chǎng)的信任機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn)化水平出發(fā)，剖析驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分層和運(yùn)行機(jī)制演進(jìn)的內(nèi)在因素，結(jié)合國(guó)際前沿與原創(chuàng)性研究成果，探討區(qū)塊鏈技術(shù)在多層次資本市場(chǎng)各場(chǎng)景的實(shí)施路徑，以及對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、市場(chǎng)效率等方面的改善作用，展望共識(shí)、協(xié)作的資本市場(chǎng)新生態(tài)。本書兼顧專業(yè)性與趣味性，為金融與區(qū)塊鏈業(yè)界的彼此了解和相互探討提供了語境，為監(jiān)管層提供了決策參考，為所有感興趣的普通讀者打開了視野，從而引發(fā)思考，激發(fā)創(chuàng)新。
（1）視角獨(dú)特。不同于一般區(qū)塊鏈書籍側(cè)重于技術(shù)、通識(shí)性概念或數(shù)字貨幣、供應(yīng)鏈金融、防偽溯源等常見場(chǎng)景，本書從金融工作者的視角，專注于區(qū)塊鏈在多層次資本市場(chǎng)中專業(yè)化場(chǎng)景的應(yīng)用，且尚未發(fā)現(xiàn)類似的國(guó)內(nèi)著作。
（2）依托原創(chuàng)性研究。本書源自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2019年優(yōu)秀重點(diǎn)課題《區(qū)塊鏈在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)組織中的應(yīng)用研究》，并做進(jìn)一步擴(kuò)展。本書作者均為獲獎(jiǎng)?wù)n題組核心成員，相關(guān)論文發(fā)布于《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》《中國(guó)證券》《傳導(dǎo)》《金融縱橫》等學(xué)術(shù)期刊，相關(guān)落地項(xiàng)目正在實(shí)施中。
（3）兼顧學(xué)術(shù)性與趣味性。盡管本書所涉及的區(qū)塊鏈技術(shù)和多層次資本市場(chǎng)都是專業(yè)性較強(qiáng)的內(nèi)容，但我們盡量在保持學(xué)術(shù)嚴(yán)謹(jǐn)性的同時(shí)，采用通俗、生動(dòng)的語言，穿插歷史典故與實(shí)際案例，盡可能降低讀者閱讀的門檻，確保金融人士能讀懂區(qū)塊鏈，理工科背景的讀者能理解金融市場(chǎng)，感興趣的讀者都能基本讀懂。
（4）豐富的擴(kuò)展內(nèi)容。本書不僅探討區(qū)塊鏈在多層次資本市場(chǎng)的應(yīng)用問題本身，還將視野擴(kuò)展至信用評(píng)價(jià)體系、交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等金融同行和監(jiān)管層關(guān)心的話題，從多個(gè)角度展望區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行管理模式和市場(chǎng)生態(tài)帶來的深刻變革。
丁競(jìng)淵，東海證券股份有限公司證券研究所高級(jí)研究員，負(fù)責(zé)金融工程和量化投資研究，擁有上海大學(xué)計(jì)算機(jī)博士和華東理工大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，證券從業(yè)13年，曾在衍生產(chǎn)品部、信息技術(shù)中心、研究所任職，兼具投資研究和交易技術(shù)背景，對(duì)金融科技在資本市場(chǎng)的促進(jìn)作用具有深入的研究和獨(dú)到的見解。
王一軍，東海證券股份有限公司副總裁、首席信息官、江蘇省證券業(yè)協(xié)會(huì)理事、中國(guó)海洋大學(xué)等三所高校兼職教授，擁有南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和南京郵電大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位。1989年在中國(guó)人民銀行江蘇省分行任職，1993年進(jìn)入證券行業(yè)，曾擔(dān)任華泰證券副總裁、招商證券副總裁、東海期貨公司總經(jīng)理（法定代表人）等職，多次獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中證協(xié)、中期協(xié)獎(jiǎng)項(xiàng)，2000年主持創(chuàng)辦了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的華泰證券網(wǎng)及網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)，為中國(guó)證券期貨行業(yè)信息化做出了突出貢獻(xiàn)。
應(yīng)曉明，東海證券股份有限公司證券研究所所長(zhǎng)，擁有美國(guó)西部管理技術(shù)大學(xué)MBA和上海大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾擔(dān)任東海證券自營(yíng)分公司投研總監(jiān)、證券時(shí)報(bào)研究員、港澳資訊研究員等職，具有豐富的投資研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本市場(chǎng)具有深入的理解。
序 言___XV
引 言___XIX
第一章 / 001
資本市場(chǎng)從混沌到秩序
第一節(jié) 標(biāo)準(zhǔn)化驅(qū)動(dòng)美國(guó)資本市場(chǎng)分層___003
第二節(jié) 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的獨(dú)特道路___018
第三節(jié) 個(gè)性化與標(biāo)準(zhǔn)化的螺旋上升___038
第二章 / 061
區(qū)塊鏈如何構(gòu)建信任機(jī)制
第一節(jié) 去中心化后誰來背書___063
第二節(jié) 分布式賬本：雁過留聲___066
第三節(jié) 共識(shí)機(jī)制保障一致性___075
第四節(jié) 智能合約：讓協(xié)議跑起來___092
第五節(jié) 跨鏈技術(shù)：實(shí)現(xiàn)價(jià)值流通___096
第六節(jié) BaaS：讓區(qū)塊鏈觸手可及___108
第三章 / 113
區(qū)塊鏈設(shè)計(jì)原則：場(chǎng)景決定形態(tài)
第一節(jié) 區(qū)塊鏈適用場(chǎng)景的特征___115
第二節(jié) 市場(chǎng)角色、區(qū)塊鏈形態(tài)與節(jié)點(diǎn)構(gòu)成___119
第三節(jié) 把數(shù)據(jù)所有權(quán)還給用戶___124
第四章 / 131
共識(shí)機(jī)制的取舍
第一節(jié) 不可能三角___133
第二節(jié) 場(chǎng)外市場(chǎng)中如何選擇共識(shí)機(jī)制___142
第三節(jié) 權(quán)威認(rèn)證共識(shí)機(jī)制___147
第四節(jié) 責(zé)、權(quán)、利的統(tǒng)一___152
第五節(jié) 場(chǎng)外市場(chǎng)交易基礎(chǔ)設(shè)施的參考架構(gòu)___158
第五章 / 163
用智能合約規(guī)范交易行為
第一節(jié) 讓合約走向智能___164
第二節(jié) 智能合約的運(yùn)行機(jī)制___169
第三節(jié) 智能衍生品合約與ISDA通用領(lǐng)域模型___172
第四節(jié) 構(gòu)造場(chǎng)外市場(chǎng)中的智能合約體系___189
第六章 / 195
交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理
第一節(jié) 交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量原理___196
第二節(jié) 區(qū)塊鏈對(duì)交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的改善作用___205
第三節(jié) 區(qū)塊鏈對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理的改善作用___211
第七章 / 219
數(shù)據(jù)治理重塑信用評(píng)價(jià)體系
第一節(jié) 信用評(píng)級(jí)的是是非非___221
第二節(jié) 如何解決信用評(píng)級(jí)中的數(shù)據(jù)問題___228
第三節(jié) 基于交易行為的信用評(píng)級(jí)___233
第四節(jié) 讓信用在市場(chǎng)間流轉(zhuǎn)___241
第八章 / 247
監(jiān)管與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)
第一節(jié) 黑天鵝與灰犀牛：風(fēng)險(xiǎn)的傳染與擴(kuò)散___249
第二節(jié) 讓監(jiān)管實(shí)現(xiàn)“No Fog”___259
第三節(jié) 基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)模型___266
第九章 / 273
多層次資本市場(chǎng)典型場(chǎng)景
第一節(jié) 場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)___274
第二節(jié) 銀行間債券市場(chǎng)___289
第三節(jié) 大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)___304
第四節(jié) 區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)___317
第十章 / 331
共識(shí)協(xié)作的市場(chǎng)新生態(tài)
第一節(jié) 重塑市場(chǎng)信用___333
第二節(jié) 如何在競(jìng)爭(zhēng)中合作___339
第三節(jié) 換個(gè)角度看數(shù)字貨幣_(tái)__346
后 記___355
術(shù) 語___358
參考文獻(xiàn)___364
重塑市場(chǎng)信用
區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N構(gòu)建信任機(jī)制的技術(shù)，那么所謂的“信任機(jī)制”又是什么呢？遺憾的是，在創(chuàng)作本書的時(shí)候，對(duì)于“信任機(jī)制”一詞，我們一直沒有找到特別滿意的抽象化定義，找到的詞條要么太過具體，要么就是過于糾結(jié)技術(shù)細(xì)節(jié)。為了給讀者一個(gè)我們認(rèn)為比較準(zhǔn)確的概念，在這里我們嘗試提出一個(gè)定義。 “機(jī)制”（mechanism）一詞來自希臘文，原意指由不同組成部分構(gòu)造的、可以完成特定功能的機(jī)械裝置，后來又引申為由相互作用的不同組成部分構(gòu)成的、實(shí)現(xiàn)某一目的的系統(tǒng)。這里的“系統(tǒng)”，可以是物理的、醫(yī)學(xué)的、生物的、技術(shù)的、社會(huì)學(xué)的，甚至是哲學(xué)、心理學(xué)的系統(tǒng)。機(jī)制這一概念的關(guān)鍵在于由多個(gè)不同部分構(gòu)成，并且這些組成部分都是動(dòng)態(tài)的，按照一定的規(guī)則相互協(xié)作。對(duì)于機(jī)制的研究主要關(guān)注機(jī)制由哪些部分組成、為什么由這些部分組成、這些部分怎樣工作和協(xié)調(diào)，以及為什么要這樣工作和協(xié)調(diào)。在理解“機(jī)制”這一定義后，我們可以將“信任機(jī)制”定義為一個(gè)由多個(gè)部分組成，可以用來建立信任關(guān)系的系統(tǒng)；這個(gè)系統(tǒng)可以是社會(huì)學(xué)的，也可以是技術(shù)的，或者是兩者混合的；構(gòu)成這個(gè)系統(tǒng)的組成部分，可以是人、組織或者技術(shù)手段，抑或是它們的混合。
傳統(tǒng)的信任關(guān)系是依賴人的，人與人之間產(chǎn)生信任關(guān)系是通過重復(fù)博弈來完成的。在博弈論中，重復(fù)博弈是指在相同的結(jié)構(gòu)中反復(fù)博弈多次，其中的每次博弈被稱為“階段博弈”。在重復(fù)博弈中，每次博弈的條件、規(guī)則、內(nèi)容都是相同的。博弈方既要考慮每次階段博弈時(shí)的短期利益，也要考慮整個(gè)重復(fù)博弈中的長(zhǎng)期利益，而這兩者往往是矛盾又不確定的。例如，在階段博弈中，選擇對(duì)抗可能在未來招致對(duì)方的報(bào)復(fù)或惡性競(jìng)爭(zhēng)，而選擇合作可能在未來獲得對(duì)方的投桃報(bào)李。但這又都取決于對(duì)方采取的策略，因而它是不確定的。最著名的重復(fù)博弈例子就是“囚徒困境”：警察逮捕了兩名犯罪嫌疑人，但沒有足夠的證據(jù)指控這兩個(gè)人入罪。于是，警方分開囚禁犯罪嫌疑人，分別和這兩個(gè)人見面，并向雙方提供以下相同的選擇。
■ 如果一人認(rèn)罪并檢舉對(duì)方（背叛），而對(duì)方保持沉默（合作），那么背叛者將獲釋，合作者將被判處10年監(jiān)禁。
■ 如果兩個(gè)人都認(rèn)罪并檢舉對(duì)方（背叛），則兩個(gè)人各自被判處8年監(jiān)禁。
■ 如果兩個(gè)人都保持沉默（合作），則兩個(gè)人各被判處1年監(jiān)禁。
由于兩個(gè)囚徒相互隔絕，并不知道對(duì)方的選擇，那么在階段博弈中最理性或者最利己的選擇顯然是背叛：如果對(duì)方合作，那么己方被立即釋放，收益為0；如果對(duì)方背叛，那么雙方一起被判8年，收益為-8。假設(shè)選擇合作，如果對(duì)方合作，那么雙方一起被判1年，收益為-1；如果對(duì)方背叛，那么己方被判10年，收益為-10。但是，將兩個(gè)囚徒作為一個(gè)整體來看，如果兩個(gè)人都選擇合作，那么各判1年，整體收益為-2；如果其中一個(gè)人背叛，那么一人獲釋，一人被判10年，整體收益為-10；如果兩個(gè)人都選擇背叛，那么雙方各被判8年，整體收益為-16。也就是說，在階段博弈中，對(duì)個(gè)體最理性的選擇對(duì)集體卻是最差的，人類社會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)的集體非理性現(xiàn)象往往都源于此。
如果是重復(fù)博弈，那么結(jié)果會(huì)不會(huì)不一樣呢？理論上，每個(gè)囚徒在下一個(gè)階段都有機(jī)會(huì)去報(bào)復(fù)對(duì)方上一階段的背叛行為。這時(shí)，背叛的動(dòng)機(jī)可能會(huì)被懲罰的威脅克服，相反會(huì)產(chǎn)生利他的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)向一個(gè)較好的合作的結(jié)果。那么，這個(gè)較好的結(jié)果是否真的會(huì)發(fā)生呢？博弈論中有一個(gè)概念叫“納什均衡”，指的是在一個(gè)博弈過程中，無論對(duì)方選擇何種策略，當(dāng)事人都會(huì)選擇某個(gè)確定的策略，這樣的策略被稱為“支配性策略”；如果任何玩家都有支配性策略，即無法通過自身來改變策略，其他玩家保持策略不變即可獲益，那么當(dāng)前的策略選擇集合及其相應(yīng)的結(jié)果就構(gòu)成了納什均衡；一個(gè)博弈過程可能有多個(gè)納什均衡，也可能根本沒有。在囚徒困境問題中，每個(gè)囚徒的支配性策略就是背叛，而且每個(gè)囚徒也知道對(duì)方的支配性策略就是背叛，所以很不幸，囚徒困境的納什均衡就是兩個(gè)囚徒都選擇背叛策略，納什均衡的結(jié)果就是各被判8年。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、社會(huì)學(xué)中，資源分配的理想狀態(tài)是達(dá)到“帕累托最優(yōu)”，也稱“帕累托效率”，指的是無法找到另一種分配方案，在其他人不變得更糟的情況下，至少讓其中一個(gè)人變得更好。顯然，囚徒困境中的納什均衡不是帕累托最優(yōu)，這是因?yàn)閮蓚�(gè)囚徒之間缺乏信任。如果我們把兩個(gè)囚徒看作一個(gè)機(jī)制的兩個(gè)組成部分，那么囚徒困境便是一個(gè)無法建立信任的機(jī)制。造成這個(gè)結(jié)果的原因不在于囚徒自身，而在于他們之間的相互作用關(guān)系，包括讓他們相互隔離無法串供以及警察開出的處罰條件。當(dāng)然，這正是警察故意設(shè)計(jì)和樂于看到的。
囚徒困境問題可以讓我們想象人與人之間的信任關(guān)系是怎么建立起來的，那就是在重復(fù)博弈過程中不斷觀察對(duì)方的行為，并做出未來行為與歷史行為保持一致的預(yù)測(cè)�，F(xiàn)實(shí)中也的確存在與囚徒困境的納什均衡不同的情況。例如，兩個(gè)囚徒在被捕前早已約好串供，并且在被捕后都試探性地遵守了承諾；反復(fù)的串供合作又不斷地強(qiáng)化了與對(duì)方的信任，那么這對(duì)囚徒就會(huì)變成讓警察頭疼的江湖兄弟。當(dāng)然，這種情況發(fā)生的概率很小，而且極不穩(wěn)定。即使對(duì)方在此前有100次選擇了合作，也并不能確保下一次還會(huì)做出同樣的選擇，更何況此前的合作也許根本就是為了騙取信任的計(jì)謀。因此，警察的策略在絕大多數(shù)情況下還是有效的，囚徒困境的納什均衡是由這種機(jī)制決定的。
在重復(fù)博弈過程中建立起來的信任關(guān)系的不穩(wěn)定性，也讓我們認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)的依賴人的中心化信任的脆弱性。在2008年金融危機(jī)中，創(chuàng)立于19世紀(jì)的雷曼兄弟公司破產(chǎn)。2014年，瑞士在美國(guó)的極限施壓下放棄了有300年歷史的銀行保密制度。而且，越是在長(zhǎng)期重復(fù)博弈中建立起來的信任，一旦崩塌，其造成的影響就越大，因?yàn)槿藗儗?duì)此完全沒有預(yù)期。相反，一個(gè)可以達(dá)到納什均衡的機(jī)制要穩(wěn)固得多，因?yàn)樗恰白詮?qiáng)化”的機(jī)制。根據(jù)可以達(dá)到怎樣的納什均衡，博弈可以分為合作博弈和非合作博弈。合作博弈是指博弈雙方利益都有所增加，或者至少一方利益增加，而另一方利益不受損害；非合作博弈是指參與者不可能達(dá)成具有約束力的協(xié)議，一方獲益必然是以其他人的利益損失為前提的。如果我們希望構(gòu)建一種信任機(jī)制，那么我們要建立一種“合作博弈”機(jī)制，讓系統(tǒng)的納什均衡趨向帕累托最優(yōu)。
在有了上述認(rèn)識(shí)以后，我們就可以理解為什么說區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建了一種信任機(jī)制。我們已經(jīng)在第二章中詳細(xì)介紹了區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)信任機(jī)制的技術(shù)細(xì)節(jié)，其中最關(guān)鍵的兩大組成部分是分布式賬本和共識(shí)機(jī)制。其中，分布式賬本又由加密哈希函數(shù)、梅克爾樹和鏈?zhǔn)酱鎯?chǔ)結(jié)構(gòu)三大技術(shù)作為支撐，環(huán)環(huán)相扣，從技術(shù)的角度是實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的可信存儲(chǔ)，從建立信任關(guān)系的角度就是留下了無可辯駁的憑據(jù)。憑據(jù)是人們建立信任關(guān)系的古老做法，如我們?cè)诘谝徽轮刑岬降摹盎⒎�。憑據(jù)讓信息的真?zhèn)稳菀妆蛔R(shí)別，本質(zhì)上增加了階段博弈過程中實(shí)施背叛或欺詐的成本。
但是，光是留下憑據(jù)是不夠的，畢竟區(qū)塊鏈?zhǔn)窃?“人性本惡”的假設(shè)下工作的，控制憑據(jù)的人即使手里有真實(shí)憑據(jù)，也不能確保他拿出來的是真的。這時(shí)就需要“去中心化”，讓憑據(jù)不是掌握在一個(gè)人而是一群人的手里，實(shí)現(xiàn)“集體領(lǐng)導(dǎo)”“集體決策”；并且，還要在每次階段博弈中從所有人拿出的憑據(jù)里，找到一致且真實(shí)的決策，這就是共識(shí)機(jī)制的任務(wù)。共識(shí)機(jī)制也是機(jī)制，代表的是區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)及其背后所代表的人或組織之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。我們?cè)诘谒恼轮幸呀?jīng)看到，各種區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制本質(zhì)上都是一種“投注機(jī)制”，區(qū)別在于投注時(shí)依據(jù)什么決定中簽概率：工作量證明取決于算力消耗，權(quán)益共識(shí)取決于擁有的資產(chǎn)，活躍度證明取決于在線時(shí)長(zhǎng)，領(lǐng)導(dǎo)者共識(shí)奉行機(jī)會(huì)均等，權(quán)威證明取決于信用水平。在不同場(chǎng)景下選擇何種共識(shí)機(jī)制的問題，歸根結(jié)底就是依據(jù)這種共識(shí)機(jī)制在這樣的場(chǎng)景下能不能促使誠(chéng)信與合作成為成員的“支配策略”，從而達(dá)到趨向帕累托最優(yōu)的納什均衡。當(dāng)然，在決定共識(shí)機(jī)制時(shí)，我們還要考慮系統(tǒng)在其他方面的目標(biāo)，實(shí)際上這是一個(gè)多目標(biāo)規(guī)劃問題。
我們可以看出，分布式賬本和共識(shí)機(jī)制都側(cè)重于階段博弈這一層面，兩者相結(jié)合極大地推高了成員在每一次改變區(qū)塊鏈系統(tǒng)狀態(tài)（在分布式賬本中寫入?yún)^(qū)塊）過程中的“作惡”成本。這種機(jī)制產(chǎn)生的信任，比起傳統(tǒng)的依賴重復(fù)博弈的中心化信任要穩(wěn)定得多。因?yàn)樗炔恍枰弥貜?fù)博弈產(chǎn)生的歷史數(shù)據(jù)做出預(yù)測(cè)，也不依賴對(duì)手對(duì)己方可能的報(bào)復(fù)的恐懼，或者對(duì)己方可能的回報(bào)的期望。一句話，人或者組織的行為歸根結(jié)底是不確定的，而機(jī)制卻具有“自強(qiáng)化”效應(yīng)。
在構(gòu)建最基礎(chǔ)的信任機(jī)制之后，區(qū)塊鏈的其他特有技術(shù)還可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)信任關(guān)系的延伸、擴(kuò)展和迭代。智能合約技術(shù)的實(shí)質(zhì)就是，將合約各方之間復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系通過共識(shí)機(jī)制置于成員群體的共同監(jiān)督之下，從而把信任機(jī)制延伸到成員之間的復(fù)雜業(yè)務(wù)流程中，成為第一種可信的電子化交易協(xié)議�？珂溂夹g(shù)實(shí)現(xiàn)了不同區(qū)塊鏈系統(tǒng)及其代表的應(yīng)用場(chǎng)景之間的信用交換，將信任關(guān)系擴(kuò)展到系統(tǒng)邊界之外，豐富了區(qū)塊鏈信任機(jī)制的價(jià)值。而在區(qū)塊鏈可信數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上建立起來的信用評(píng)價(jià)體系，一方面實(shí)現(xiàn)了成員信用水平的度量和量化，將信任關(guān)系從階段博弈進(jìn)一步擴(kuò)展到重復(fù)博弈；另一方面，在權(quán)威認(rèn)證共識(shí)機(jī)制下，信用水平又可以反過來作用于共識(shí)機(jī)制的運(yùn)行，完成了信任關(guān)系的迭代，并進(jìn)一步加強(qiáng)了區(qū)塊鏈信任機(jī)制的“自強(qiáng)化”效應(yīng)。
在傳統(tǒng)的以中心化模式組織的市場(chǎng)中，信用來自信任中心（如交易所）的公信力、抵押擔(dān)保品（如保證金）以及監(jiān)管措施。對(duì)于市場(chǎng)的參與主體而言，這些措施都屬于市場(chǎng)外部而不是內(nèi)生力量，所建立的信任關(guān)系不是依靠市場(chǎng)主體的支配性策略自發(fā)形成的，因而不具有“自強(qiáng)化”效應(yīng)。不僅如此，這些措施的成本也非常高昂，并且對(duì)業(yè)務(wù)模式和處理流程的標(biāo)準(zhǔn)化有很高的要求。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動(dòng)性好、市場(chǎng)容量大的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，中心化模式是適當(dāng)?shù)�，其�?guī)模效應(yīng)可以覆蓋因?yàn)榻⑹袌?chǎng)信用而付出的成本。但是，在場(chǎng)外市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)組織機(jī)構(gòu)的公信力、資金實(shí)力、技術(shù)水平、管理能力均無法與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相比，甚至根本就不存在面向全市場(chǎng)的信任中心。多層次資本市場(chǎng)體系中的許多市場(chǎng)層級(jí)，也不具備足夠的規(guī)模來支持中心化信任的高成本。
但是，在這些場(chǎng)景中，我們?nèi)绻侠響?yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)計(jì)交易基礎(chǔ)設(shè)施，那么這實(shí)際上重新塑造了市場(chǎng)信用的來源：讓信用不再依賴人或組織，而是依賴一種技術(shù)機(jī)制；不再由成本高昂的外部力量來保障，而是讓市場(chǎng)成員在信任機(jī)制的作用下，通過建立市場(chǎng)成員之間的一種交互行為模式和市場(chǎng)成員自身的支配性策略，以自組織、自適應(yīng)、自監(jiān)管、自強(qiáng)化的方式，在市場(chǎng)的運(yùn)行迭代中逐步趨向帕累托最優(yōu)。在市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)中，信用像空氣和水一樣是最重要的環(huán)境，區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的全新信任機(jī)制必然會(huì)引起資本市場(chǎng)深刻的變革。
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