黨的十九大把金融穩(wěn)定列為三大攻關(guān)項(xiàng)目之首,把金融穩(wěn)定和金融安全列為國(guó)家穩(wěn)定和國(guó)家安全的重要組成部分!墩撝袊(guó)金融體系的主要矛盾與穩(wěn)定發(fā)展》一書系作者多年研究心得。作者從分析中國(guó)金融問題入手,結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的特點(diǎn),提出中國(guó)金融體系的主要矛盾是中國(guó)金融問題的全局性與漸進(jìn)性改革的局部性之間的矛盾。隨后深入分析了中國(guó)金融穩(wěn)定的特點(diǎn),提出中國(guó)金融體系本質(zhì)上是不穩(wěn)定的體系,金融穩(wěn)定事實(shí)上是在一個(gè)不穩(wěn)定的體系上做穩(wěn)定性控制,是一項(xiàng)非常困難的工作。作者在研究中,既能簡(jiǎn)要概括中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革的發(fā)展歷程,又能熟練運(yùn)用現(xiàn)代金融理論和西方金融發(fā)展歷史。全書經(jīng)濟(jì)金融事實(shí)素材豐富,理論推導(dǎo)簡(jiǎn)潔清晰,是關(guān)于中國(guó)金融改革問題分析的不可多得的理論著作。
全書共八章:第一章金融問題的全局性,第二章中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)性改革的局部性,第三章國(guó)有企業(yè)依托資本市場(chǎng)的漸進(jìn)性改革,第四章中國(guó)金融體系的主要矛盾,第五章讀懂“大蕭條和2007年恐慌”,第六章中國(guó)金融穩(wěn)定,第七章中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,第八章中國(guó)金融對(duì)外開放。
序 言
我的金融研究之路
對(duì)中國(guó)早期改革開放影響較大的一本書是《短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)》,是一位匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞諾什·科爾內(nèi)在1980年寫的。書中出現(xiàn)了不少關(guān)鍵詞,例如,短缺經(jīng)濟(jì)、投資饑渴癥、擴(kuò)張沖動(dòng)、父愛主義、軟預(yù)算約束等,比較好地描述了我們所熟悉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征,因此引起了中國(guó)學(xué)者的關(guān)注。作者用經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法分析了計(jì)劃經(jīng)濟(jì),抓住了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)供給不足的主要特點(diǎn),從而比較好地解釋了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的各種情況。人們?cè)趯W(xué)習(xí)這本書的同時(shí),提出了為什么偉大的中國(guó)改革實(shí)踐沒有產(chǎn)生相應(yīng)的理論成果、為什么當(dāng)時(shí)的中國(guó)沒有產(chǎn)生科爾內(nèi)等問題。目前,中國(guó)的改革開放已經(jīng)取得了很大的成績(jī),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是世界第二,僅次于美國(guó)。但是我們的金融體系近年來問題不斷,使得黨的十九大把金融穩(wěn)定列為三大攻關(guān)項(xiàng)目之首,把金融穩(wěn)定和金融安全列為國(guó)家穩(wěn)定和國(guó)家安全的重要組成部分。我這些年來一直致力于系統(tǒng)地把中國(guó)金融體系的機(jī)理搞清楚,搞清楚中國(guó)金融體系的主要矛盾,建立中國(guó)金融穩(wěn)定理論和分析框架。能夠做到這些的主要基礎(chǔ),源于我早期在北大荒的艱苦磨煉,以及后來在美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的訓(xùn)練和在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所的歷練。這也是我寫本書的主要基礎(chǔ)。
我借用本書的序言講一下我的金融研究之路,從1983年到今天,這條路已經(jīng)走了很多年。我1983年去美國(guó)沃頓商學(xué)院攻讀金融學(xué)博士期間,應(yīng)該說是受到了很嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)訓(xùn)練,我贊嘆那里的學(xué)術(shù)氛圍尤其是思維的活躍和做學(xué)問的嚴(yán)謹(jǐn)。1995年從美國(guó)返回中國(guó)香港,曾經(jīng)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所任職,親歷了一些中國(guó)金融改革開放的實(shí)踐,讓我大開眼界,感嘆貓抓老鼠的艱辛和誘惑。為了能夠比較好地講清楚我的研究思路,我重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面。第一是在美國(guó)沃頓商學(xué)院的訓(xùn)練,我主要搞明白了經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)在研究問題和研究方法等方面的主要差別,弄清楚了金融學(xué)最為核心的抓手或基本原理。金融體系龐大而復(fù)雜,沒有核心抓手是根本不可能理解好的。第二是在中國(guó)金融監(jiān)管部門的工作,讓我明白了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放的主要策略和具體做法,搞明白了為什么要搞漸進(jìn)性改革,具體是怎么做的,有什么問題是必須關(guān)注的。這兩方面的基礎(chǔ)——美國(guó)沃頓的訓(xùn)練和中國(guó)金融監(jiān)管部門的實(shí)踐對(duì)我的研究都非常重要。當(dāng)然很多在那時(shí)對(duì)我的影響都是潛移默化的,把很多感悟聯(lián)系在一起并且成體系地表述往往是多年以后的回顧和總結(jié)。結(jié)合這兩個(gè)方面,我逐漸領(lǐng)悟了什么是中國(guó)金融體系的主要矛盾,什么是中國(guó)金融理論。我也常常把在沃頓的學(xué)習(xí)說成是得到了高人指點(diǎn),去中國(guó)體制內(nèi)工作說成是得到了貴人提攜,另外我還把在北大荒的經(jīng)歷說成是艱苦磨煉,而把這么多年不斷地努力研究說成是持續(xù)努力。總結(jié)了這些,我常常告訴我的學(xué)生們所謂的成才之路就是:艱苦磨煉、高人指點(diǎn)、貴人提攜、持續(xù)努力。
在開始寫這本書的時(shí)候,我突然覺得北京和金融是我這輩子成長(zhǎng)的兩個(gè)助推器。北京是祖國(guó)的首都,北京西城區(qū)的金融街是中國(guó)金融體系的心臟,我這個(gè)上海人及理科生和北京及金融結(jié)緣是無意的,但是收獲頗豐。我和北京結(jié)緣起始于1978年。1978年夏天我作為一個(gè)工農(nóng)兵學(xué)員,在黑龍江大學(xué)數(shù)學(xué)系結(jié)束了3年的學(xué)業(yè),被分配到地質(zhì)部工作;厣虾P菹⒘藘蓚(gè)月,就坐上火車去北京工作,這也是我第一次去北京。1978年,也正好是中國(guó)開啟了改革開放的偉大征程,至今已經(jīng)40多年了。從2000年開始,我?guī)缀趺總(gè)月飛兩次北京。不經(jīng)意之間也碰上了在祖國(guó)首都發(fā)生的很多事情,例如國(guó)慶30周年、50周年、60周年;申奧成功;還有近年來北京最大的那場(chǎng)大雪,最大的暴雨,最厲害的沙塵暴,最堵車的中秋節(jié)前夜,等等。至于我和金融結(jié)緣,是從1983年開始的。那年我從上海出發(fā)去美國(guó)攻讀金融學(xué)博士,算起來也快40年了。我曾經(jīng)在美國(guó)、中國(guó)香港和內(nèi)地的一些大學(xué)擔(dān)任過金融學(xué)教授,在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所工作過,在內(nèi)地和香港的證券公司、基金公司、商業(yè)銀行當(dāng)過獨(dú)立董事,甚至還在一個(gè)私募股權(quán)投資公司當(dāng)過掛名董事長(zhǎng)。我曾經(jīng)作為監(jiān)管者參加過深交所的創(chuàng)業(yè)板早期建設(shè)工作,也曾經(jīng)作為投資者參與了首批在上交所科創(chuàng)板上市的公司的股權(quán)投資。
回顧自第一次去北京和第一次去美國(guó)學(xué)習(xí)金融,這40多年來中國(guó)的變化太大了。1978年的北京還是一個(gè)古樸的都市,1983年中國(guó)的金融體系還是只有一個(gè)“人民銀行”的單一體系。如今一切都大變了。當(dāng)然我們的生活環(huán)境也隨之改變了,這也是我念念不忘的。記得1984年在賓夕法尼亞大學(xué)的一個(gè)英語培訓(xùn)班上,我們的英語老師問的第一個(gè)問題就是,“你們當(dāng)中有多少人年少在家時(shí),是有個(gè)人單獨(dú)房間的,請(qǐng)舉手!”來自中國(guó)的學(xué)生幾乎沒有一個(gè)舉手,因?yàn)槲覀冃〉臅r(shí)候不僅沒有單獨(dú)的房間,連單獨(dú)的床可能都沒有啊。但是今天在美國(guó)讀書的中國(guó)孩子,如果再遇到同樣的問題,相信大部分孩子都會(huì)舉手了。
一、起步(1971~1983年)
我們這些生在新中國(guó)、長(zhǎng)在紅旗下的共和國(guó)第一代,確實(shí)經(jīng)歷了一段大江大海的人生,見識(shí)了很多人難以想象的第一次,遍歷了很多很多的變化。簡(jiǎn)單來說,1971年我初中畢業(yè),就從上海出發(fā)遠(yuǎn)赴黑龍江北大荒屯墾戍邊,1975年作為工農(nóng)兵學(xué)員到了黑龍江省省會(huì)哈爾濱市黑龍江大學(xué)讀書,1978年又到了首都北京,在地質(zhì)部150工程從事石油勘探數(shù)據(jù)處理工作,1980年又回到了上海去上海交通大學(xué)讀研究生。這也算完成了從上海出發(fā),又回到上海原點(diǎn)的第一圈,歷時(shí)9年。1983年又從上海出發(fā),遠(yuǎn)赴美國(guó)費(fèi)城在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀金融學(xué)博士,1995年回到香港在香港中文大學(xué)工作,不久又去中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所工作,2014年去了深圳在南方科技大學(xué)工作。從1971年算起,我已經(jīng)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)50年了。作為清華大學(xué)的一名雙聘教授,我也基本滿足了清華大學(xué)“為祖國(guó)健康工作50年”的要求,感恩這個(gè)偉大的時(shí)代!
在這50年的工作經(jīng)歷中,我對(duì)不少事情記憶深刻,其實(shí)這也是時(shí)代的記憶,成長(zhǎng)的記憶。其中最重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn),還是要數(shù)1978年,那一年不但國(guó)家改變了,我們的人生進(jìn)程也改變了。每年12月18日是改革開放的紀(jì)念日。2018年12月18日是改革開放40周年紀(jì)念日,《人民政協(xié)報(bào)》出了一個(gè)紀(jì)念特刊,從各個(gè)方面講述改革開放以來的歷史變化和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在這個(gè)特刊中,用一個(gè)版面的篇幅刊登了《補(bǔ)短板,促發(fā)展:金融科技服務(wù)小微任重道遠(yuǎn)——訪南方科技大學(xué)領(lǐng)軍教授、信熹資本董事長(zhǎng)何佳》。在這個(gè)訪談中,記錄了不少在這本書中將會(huì)談到的內(nèi)容,主要是我對(duì)中國(guó)金融體系的理解以及我的中國(guó)金融穩(wěn)定理論。40年的中國(guó)改革開放大潮,把我這個(gè)理工男卷入了備受爭(zhēng)議的中國(guó)金融圈,也讓我站在了中國(guó)金融理論研究和實(shí)踐的前沿。從我自身的經(jīng)歷,我一直認(rèn)為,人生道路的最好選擇就是跟著時(shí)代發(fā)展的潮流走,跟著國(guó)家發(fā)展的需要走。這是我們這一代人的經(jīng)驗(yàn)。1978年8月,作為一名工農(nóng)兵學(xué)員,我從黑龍江大學(xué)數(shù)學(xué)系畢業(yè)被分配到地質(zhì)部150工程,來到北京工作,我在北京趕上國(guó)家的改革開放是很幸運(yùn)的。在這里我要解釋一下什么是工農(nóng)兵學(xué)員。這是一個(gè)具有深刻歷史背景的名詞。1966~1976年,中國(guó)發(fā)生了“文化大革命”,所有大學(xué)在1966年停止招生,直到1973年大學(xué)才恢復(fù)招生。從1973年到1976年一共招了四屆學(xué)生。當(dāng)時(shí)的招生方式主要是從工人、農(nóng)民和士兵中推薦選送,基本不用考試,所以這些學(xué)生被稱為工農(nóng)兵學(xué)員。我1962年在上海念小學(xué),小學(xué)四年級(jí)時(shí)“文化大革命”爆發(fā),初中基本沒有讀什么書。1971年初中畢業(yè)就去了地處北大荒的黑龍江生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)6師61團(tuán)屯墾戍邊。我們坐火車從上海去北大荒,那是我第一次坐火車,坐了三天三夜到了黑龍江省雙鴨山市福利屯火車站,然后又坐了很長(zhǎng)時(shí)間的卡車到了駐地。1975年的夏天,團(tuán)政治處張主任——一位現(xiàn)役軍人問我:“小何,你愿不愿意上大學(xué)?”我說當(dāng)然愿意啊。我就這樣成了一個(gè)工農(nóng)兵學(xué)員,很幸運(yùn)啊。邁進(jìn)學(xué)校大門,真是有點(diǎn)百戰(zhàn)歸來再讀書的感覺。36年后,2011年5月我回了一次北大荒,又見到了垂垂老矣的張主任,我向他報(bào)告,我已經(jīng)圓滿地完成了學(xué)習(xí)任務(wù)。前幾年在一次荒友聚會(huì)上,我才知道了我被推薦上大學(xué)背后的故事。簡(jiǎn)單地說,是有一位大哥推薦了我,又有一位大姐放棄了本來屬于她的名額,這樣我才得以上大學(xué),確實(shí)是很多戰(zhàn)友成全了我。我非常感謝我在北大荒的首長(zhǎng)和荒友們。我在地質(zhì)部150工程的主要工作是用當(dāng)時(shí)我國(guó)自主研發(fā)的每秒運(yùn)算150萬次的電子計(jì)算機(jī)處理石油勘探數(shù)據(jù)。我當(dāng)時(shí)對(duì)改革開放沒有太多的理解,每天除了工作就是學(xué)習(xí),對(duì)于金融更是一無所知,只記得在1980年,我響應(yīng)國(guó)家號(hào)召買了一點(diǎn)國(guó)債,算作對(duì)國(guó)家建設(shè)的支持。后來也把這個(gè)事情忘記了。但是1978年的改革開放之后,是1979年的中美建交直接導(dǎo)致我去美國(guó)留學(xué),才有了我和金融的緣分。
1978年國(guó)家恢復(fù)了研究生辦學(xué)制度。1980年,我從北京考入了上海交通大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系(7系)碩士研究生。由于那時(shí)研究生招生數(shù)目很少,整個(gè)上海交大就招了50多個(gè)研究生,而7系就招了我一個(gè)。我剛開始就和79級(jí)研究生一起上課,很孤單。不久學(xué)校就讓我選擇是留在7系還是加入一個(gè)新成立的上海交大和美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)合辦的計(jì)算機(jī)科學(xué)和管理決策科學(xué)的雙學(xué)位班。我選擇了后者,現(xiàn)在看來是選對(duì)了。20世紀(jì)80年代,大家都對(duì)國(guó)家的前途和個(gè)人的前途充滿了信心。當(dāng)時(shí)國(guó)家副主席王震是上海交大的校務(wù)委員會(huì)主任,大概是1986年,他以上海交大校務(wù)委員會(huì)主任的身份來沃頓看望交大學(xué)子,他穿著一雙黑色布鞋,很和藹地和大家聊天,還和我聊了一會(huì)兒。在這個(gè)雙學(xué)位班,有不少來自賓夕法尼亞大學(xué)的著名教授,包括美國(guó)計(jì)算機(jī)協(xié)會(huì)主席、美國(guó)運(yùn)籌學(xué)會(huì)主席、美國(guó)金融學(xué)會(huì)主席等都來給我們上課。有一個(gè)美國(guó)教授在上課時(shí),還給我們每一個(gè)學(xué)生送了一瓶可口可樂。我是第一次喝,那時(shí)覺得像喝中藥一樣難受。
何佳,現(xiàn)任上海北外灘金融研究院院長(zhǎng),信熹資本董事長(zhǎng),中信證券獨(dú)立董事,灣區(qū)國(guó)際金融科技實(shí)驗(yàn)室學(xué)術(shù)總顧問,中國(guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事及學(xué)術(shù)委員會(huì)委員,教育部長(zhǎng)江學(xué)者講座教授,深圳市金融發(fā)展決策咨詢委員會(huì)委員,清華大學(xué)雙聘教授及博士生導(dǎo)師。曾任中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃發(fā)展委員會(huì)委員,深圳證券交易所綜合研究所所長(zhǎng),香港中文大學(xué)金融學(xué)教授及中國(guó)金融研究中心主任,美國(guó)休斯敦大學(xué)終身教授,南方科技大學(xué)領(lǐng)軍教授,武漢、泉州政府金融顧問,黑龍江生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)戰(zhàn)士等。長(zhǎng)期從事金融學(xué)術(shù)和政策研究,參與金融監(jiān)管和金融實(shí)踐工作。
第一章 金融問題的全局性 1
第二章 中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)性改革的局部性 23
第三章 國(guó)有企業(yè)依托資本市場(chǎng)的漸進(jìn)性改革 49
第四章 中國(guó)金融體系的主要矛盾 77
第五章 讀懂“大蕭條”和2008 年國(guó)際金融危機(jī) 105
第六章 中國(guó)金融穩(wěn)定 133
第七章 中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 167
第八章 中國(guó)金融對(duì)外開放 199
參考文獻(xiàn) 229