2016年我從人民銀行進(jìn)入市場(chǎng)開始從事二級(jí)市場(chǎng)的宏觀研究工作，坦率地講，跨度很大，挑戰(zhàn)也很大，我個(gè)人也是抱著向市場(chǎng)學(xué)習(xí)的態(tài)度帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開展相關(guān)研究。首先，我要感謝一直關(guān)心我個(gè)人發(fā)展的各位體制內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)，也要感謝各類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我及團(tuán)隊(duì)的支持。與人民銀行相關(guān)政策制定的工作有所不同，市場(chǎng)上的宏觀研究更注重的是“落地”，即指導(dǎo)資產(chǎn)配置。而我認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)在指導(dǎo)單一資產(chǎn)類別投資的時(shí)候都可能會(huì)有失偏頗，其最大的價(jià)值在于指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置，這成為貫穿我研究工作始終的一條根本性原則，正如本書題目，重視宏觀經(jīng)濟(jì)、利率趨勢(shì)及其對(duì)大類資產(chǎn)配置的影響。本書是這幾年研究工作的階段性的總結(jié)，宏觀研究最根本的是要做好基本面的研究，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)政策的準(zhǔn)確理解，我希望借本書給市場(chǎng)提供一個(gè)完整、系統(tǒng)的宏觀研究體系，從經(jīng)濟(jì)基本面到政策研判，再到大類資產(chǎn)配置。本書的出版也離不開我所帶領(lǐng)的華泰宏觀團(tuán)隊(duì)的各位成員：宮飛、程強(qiáng)、朱洵、侯勁羽、孫歐、劉天天等的貢獻(xiàn)，在此感謝他們的協(xié)助，另外在華泰宏觀團(tuán)隊(duì)實(shí)習(xí)的同學(xué)有所貢獻(xiàn)，在此一并感謝。
　　本書分為國內(nèi)篇和國外篇，共計(jì)九部分。國內(nèi)篇分別介紹需求側(cè)、供給側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架、物價(jià)、貨幣政策、金融穩(wěn)定、財(cái)政政策及以利率為軸的大類資產(chǎn)配置框架：國外篇詳細(xì)介紹美元周期一人民幣匯率一大國博弈的研究框架及我國經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展階段的國際比較研究。
　　本書第一部分介紹需求側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架，從消費(fèi)、投資、凈出口及地產(chǎn)政策周期等幾個(gè)方面展開。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體最大的特點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律及政策效果的時(shí)變性，這大大增加了我們做宏觀研究的難度，因此，只有認(rèn)清具有中國特色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期，才能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)下階段以及中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。宏觀研究重在理清各項(xiàng)數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，但研究主線往往更需化繁為簡(jiǎn)，在我看來，自1998年我國房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革以來，我國經(jīng)濟(jì)核心的周期就是地產(chǎn)政策周期。這不僅在于，地產(chǎn)投資、銷售本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果顯著，也同時(shí)在于，房地產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈豐富，地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)能夠帶動(dòng)數(shù)十個(gè)相關(guān)行業(yè)的有效需求，進(jìn)而拉動(dòng)工業(yè)投資，而地產(chǎn)銷售也將同時(shí)滯后傳導(dǎo)至地產(chǎn)后周期相關(guān)商品類別如建筑裝潢、家具、家電等的消費(fèi)，地產(chǎn)政策周期因此通過打通投資、消費(fèi)，成為主導(dǎo)我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力。短期來看，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、政策的主動(dòng)及被動(dòng)應(yīng)對(duì)，均仍需基于對(duì)以上主線的把握來展開分析。
　　本書第二部分介紹供給側(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架，從“三去一降一補(bǔ)”的角度，依次分析我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的破與立。2015年11月，中央提出“供給側(cè)改革”，強(qiáng)調(diào)在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)在于化解產(chǎn)能過剩，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育新興產(chǎn)業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，其核心是希望從生產(chǎn)上解決我國經(jīng)濟(jì)供需不平衡的問題，解決我國經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑的現(xiàn)狀，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成為我國經(jīng)濟(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)的核心政策方針�！叭�去一降一補(bǔ)”是先破后立的過程，截至2017年底，去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能均取得了階段性成效．2017年底，習(xí)近平總書記會(huì)見清華大學(xué)國際顧問團(tuán)時(shí)著重強(qiáng)調(diào)了提高全要素生產(chǎn)率，供給側(cè)改革在2018年進(jìn)入了由“破”到“立”的轉(zhuǎn)型元年。本部分除了分析供給側(cè)改革各項(xiàng)目標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)、政策方向，也測(cè)度了其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。
　　本書第三部分介紹物價(jià)水平的研究方法。CPI的調(diào)查商品共分八大類，同研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力一樣，首先需要找到CPI最主要的影響因素，本部分通過對(duì)我國歷史通脹周期的回顧發(fā)現(xiàn)，豬肉和原油價(jià)格是最關(guān)鍵的兩項(xiàng)因素，如果兩者疊加上行，國內(nèi)通脹壓力往往加劇。本部分由此進(jìn)一步論述豬周期位置的判定方法、原油價(jià)格的影響因素。其中，油價(jià)因其影響因素眾多而較具特殊性，常成為我國CPI的最大風(fēng)險(xiǎn)因素，而市場(chǎng)上對(duì)于國內(nèi)油價(jià)應(yīng)參考的基準(zhǔn)及其影響因素仍認(rèn)識(shí)不足。油價(jià)的影響因素可分為金融因素和非金融因素兩大類，對(duì)金融因素而言，主要受到美元指數(shù)的強(qiáng)弱以及金融機(jī)構(gòu)的炒作因素影響，非金融因素主要分為供給因素和需求因素，另外，油價(jià)最大的不確定性在于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歷史上的第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)、第五次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)．巴以沖突，伊朗核問題等事件，均成為油價(jià)上漲的重要觸發(fā)點(diǎn)。
　　本書第四部分介紹我國的貨幣政策，這是本書最大的亮點(diǎn)之一。從央行進(jìn)入市場(chǎng)工作，我的第一個(gè)感觸就是市場(chǎng)對(duì)我國央行貨幣政策的理解仍存在諸多誤區(qū)，對(duì)于貨幣政策的雙重決策機(jī)制及多目標(biāo)制仍沒有全面的認(rèn)知。本部分對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策具體狀態(tài)進(jìn)行了詳細(xì)的劃分，并通過實(shí)例解釋何為穩(wěn)健略寬松、穩(wěn)健略緊縮、穩(wěn)健中性及穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策，以及是如何切換的。由于貨幣政策是利率的核心影響因素之一，對(duì)于貨幣政策取向的把握對(duì)于判斷利率走勢(shì)至關(guān)重要，本部分基于對(duì)貨幣政策框架的介紹，詳細(xì)回顧了2017年至2018年政策波動(dòng)較大時(shí)期，我如何準(zhǔn)確預(yù)判了利率走勢(shì)及其各時(shí)期拐點(diǎn)．僅以此作為案例分析，希望更清晰地呈現(xiàn)歷史，便于展望后市。市場(chǎng)在分析我國貨幣政策時(shí)，往往將人民銀行與美聯(lián)儲(chǔ)直接類比，對(duì)此，我在本部分中也做了詳細(xì)的澄清。