格雷厄姆一直是“價值投資”的代名詞，是典型的“煙蒂”投資者。但很少有人知道，這位“價值投資之父”人生中最大的財富竟然來自成長股投資。

那時，格雷厄姆用其1/4的資產(chǎn)以每股27美元的價格買入大量蓋可保險的股票，之后的幾年里蓋可股價一路飆升至54 000美元。這筆投資為格雷厄姆帶來人生中最大的獲利。雖然他后半生的持倉和財富數(shù)據(jù)已無可查證，但查理·芒格在斯坦福大學(xué)法學(xué)院演講時曾提到，格雷厄姆“對賺錢不那么用心，去世時卻腰纏萬貫”。

格雷厄姆的投資實踐及其關(guān)于成長股的論述也表明他是一位名副其實的成長型投資者，他愛上“成長”的原因和20世紀(jì)50年代美國成長股的表現(xiàn)及其投資實戰(zhàn)經(jīng)歷有關(guān)。他曾在自己的著作《證券分析》中有如下精彩的論斷：“為優(yōu)質(zhì)股票支付過高的價格并不是普通證券購買者面臨的主要風(fēng)險……投資者的主要損失來自（在有利的商業(yè)環(huán)境下）購買的證券質(zhì)量太差�！蓖ㄟ^這句話我們看到格雷厄姆對“優(yōu)質(zhì)”價值的認可。在該書中，格雷厄姆還總結(jié)了自己對優(yōu)質(zhì)公司的判斷標(biāo)準(zhǔn)和安全邊際計算的經(jīng)驗公式。不幸的是，這個關(guān)于“成長型股票估值的新方法”的關(guān)鍵內(nèi)容在1962年版《證券分析》第39章露面之后就“銷聲匿跡”了。此后無數(shù)仰慕格雷厄姆智慧的投資者都與該模型失之交臂。

本書作者弗雷德里克·K.馬丁在其30余年的投資生涯中，利用格雷厄姆估值公式，恪守格雷厄姆的成長股投資策略，實現(xiàn)了連續(xù)30余年兩位數(shù)的年化收益。在本書中，馬丁分享了基于格雷厄姆估值公式的投資方法，并完整再現(xiàn)了投資經(jīng)典中失落的篇章，這對整個投資界來說實在是功德無量。

“安全邊際=內(nèi)在價值-交易價格”這個公式很簡單，但投資者還是很疑惑，疑惑的核心是公司內(nèi)在價值的評估。巴菲特強調(diào)，公司的內(nèi)在價值是公司終其一生所創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)之和。但自由現(xiàn)金流估值法計算過程中的變量太多，普通投資者難以把握。在格雷厄姆時代，有眾多投資家提出了多種估值模型，同樣也都十分復(fù)雜。這些公式的問題在于，變量太多難以把握，投資的世界也沒有那么精確。為了做好投資決策，我們只需要大致了解公司的內(nèi)在價值即可。

基于大量研究對比，格雷厄姆總結(jié)出了一個簡潔、易用的估值模型：公司當(dāng)下的每股內(nèi)在價值=（8.5+2×增長率）×每股收益。這個公式消除了許多誘人但不相關(guān)的變量，讓投資者關(guān)注他們應(yīng)該關(guān)注的重點：公司主營業(yè)務(wù)的質(zhì)量、盈利增長以及未來價值。

對于成長型公司的估值，在上述估值框架的基礎(chǔ)上，格雷厄姆還提出了一個估值決策的時間框架（7～10年）。通過格雷厄姆估值公式，投資者可以將自己從紛繁的信息中解放出來，讓自己集中于兩個重點：了解公司的經(jīng)營狀況、建立一個合理的7年預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，投資者就可以算出未來經(jīng)歷7年成長后的公司的內(nèi)在價值。

由此，本書又提出了另外一個常常被投資者忽略的問題：為自己的投資設(shè)定一個最低預(yù)期收益率。根據(jù)未來7年的內(nèi)在價值評估，投資者可以推導(dǎo)出這只股票的最高買入價。有了這個最高買入價的限制，投資者就有了投資的“底線”，這個底線的保守和堅固程度是投資者擁有安全邊際、在未來收益有所保障的根本。

建議投資者根據(jù)本書的建議，務(wù)必為自己設(shè)定一個最低預(yù)期收益率，同時，也是最重要的是，在任何情況下都不可以改變。

成長股安全邊際的核心因子是優(yōu)質(zhì)的成長基因：可持續(xù)競爭優(yōu)勢

在實踐中，價值型公司的投資者往往把支付價格作為安全邊際的主要變量，這種做法是正確的。但對于成長型公司來說，公司未來的價值遠比公司眼前的價值重要。格雷厄姆解釋說：“投資成長型股票的理念在一定程度上與安全邊際原則相似，也在一定程度上違背了這一原則。成長型股票買家依賴的是公司的預(yù)期盈利能力高于過去的平均水平。在計算其安全邊際時，他可能會用這些預(yù)期收益來代替歷史業(yè)績。”

這里格雷厄姆提醒投資者，在評估成長股的安全邊際時，有必要將公司的未來價值考慮進來。成長股最大的安全邊際來自優(yōu)質(zhì)公司未來價值的成長。什么樣的公司才算是優(yōu)質(zhì)的公司，什么樣的成長能夠為投資者創(chuàng)造最大的安全邊際呢？

顯然，本書沒有止步于對格雷厄姆投資策略的解釋，馬丁在格雷厄姆提出的可持續(xù)競爭優(yōu)勢及其他增長驅(qū)動因素的基礎(chǔ)上進一步發(fā)揚光大，他結(jié)合自身30余年的投資經(jīng)歷提出了一種更加細致的策略，即通過利用市場對公司價值的錯誤評價，為投資提供安全邊際的同時提高收益。馬丁同時警告投資者，要小心那些美妙的神話以及無法創(chuàng)造投資資本回報率和自由現(xiàn)金流的糟糕增長。

沃倫·巴菲特說：“投資的關(guān)鍵，不是評估一個行業(yè)將怎樣影響社會，或者它將增長多少，而是確定一家公司的競爭優(yōu)勢，尤其是這種優(yōu)勢的持久性。”可持續(xù)競爭優(yōu)勢在本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性的，它根植于公司底層的防御性商業(yè)模式。

防御性商業(yè)模式、可持續(xù)競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在哪些方面呢？本書重點強調(diào)了：①競爭壁壘——監(jiān)管壁壘、資產(chǎn)壁壘、規(guī)模壁壘；②客戶忠誠度——硬性轉(zhuǎn)換成本、軟性轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。對于每一個關(guān)鍵詞的內(nèi)涵，本書分別列舉了典型的上市公司作為說明，讓投資者一目了然。本書還強調(diào)，公司的競爭優(yōu)勢需要勤奮進取、和股東利益一致的管理層來不斷加強。本書用了較大的篇幅強調(diào)了股東利益一致性的重要性，投資者要投資的應(yīng)是管理層和股東利益一致的公司。

基于對價值股和成長股投資優(yōu)劣勢的分析，本書提出了自己的觀點：成長型公司比價值型公司有更大的長期回報潛力。成長股投資意味著更少的決定和更少的交易。要想從成長型公司的投資中獲得滿意的復(fù)合回報，你需要有耐心。你不必像對待價值型公司那樣，總是押注于隨機的、短期的市場波動，相反，你要依賴的是市場的長期效率。投資成長型公司，時間是你的朋友。只要公司的發(fā)展持續(xù)向好，股市最終會讓你的等待變成價值。這正是“無為”的境界。

那么，在投資實踐中如何才能做到簡單呢？結(jié)合在翻譯中的感悟，我的總結(jié)是：

1. 使用格雷厄姆估值公式，這種估值方式比其他方法簡單、易用，同時讓投資者的精力更加聚焦到公司的經(jīng)營層面。

2. 對優(yōu)質(zhì)的成長型公司，投資者只要堅持“在有安全邊際的價位買入，達不到最低預(yù)期收益不出手”的原則，投資就不容易出錯，而且有更大的機會獲得長期投資成功。

3. 只要按照本書的步驟，排除市場噪聲，長期堅守，投資就可以很簡單。格雷厄姆在投資蓋可保險時，摒棄了年輕時頻繁操作的風(fēng)格，耐心持股，后來股價一路飆升了200多倍。

本書作者馬丁踐行格雷厄姆的安全邊際原則與成長股投資策略，為客戶創(chuàng)造了連續(xù)30多年兩位數(shù)的平均回報率。我本人也因長期持有平安、騰訊、隆基等優(yōu)質(zhì)公司的股票而在無意中獲益，因此對這種“無為”的投資也深有感觸。在2020年2月底新冠肺炎疫情席卷全球之時，全球股市暴跌，我和團隊卻興奮地沖進了市場。我當(dāng)時撰文寫到：真正的價值投資者，真正忠于價值的投資者，真正想著要為自己、客戶創(chuàng)造絕對收益的投資者，他們的頭腦比較簡單，不會想那么多，他們就是要在具有安全邊際的時候買入更多優(yōu)秀的公司，然后耐心等待價值之花盛開、結(jié)果。

市場的美妙在于每個人都可能成功，但長期持續(xù)的成功需要一套有效、系統(tǒng)的投資方法。本書對價值投資哲學(xué)的理解以及對格雷厄姆投資策略的深度解析，可以幫助個人投資者發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的公司，并在有利的價位買入，最終在一個充滿噪聲和危險的環(huán)境中實現(xiàn)投資的成功。專業(yè)的基金經(jīng)理也可以通過閱讀本書提高個人的專業(yè)能力。本書在闡述“如何為成功投資成長股制定一個全面而細致的策略”的同時，還融入了大量的實戰(zhàn)案例，就像一部經(jīng)典的價值投資實戰(zhàn)手冊，可以指導(dǎo)投資者建立有效的長期投資策略。

就在本書即將出版之際，我站在陽澄湖畔，望著波光粼粼的湖面，想到失傳了數(shù)十載的經(jīng)典將重現(xiàn)，想到這本閃耀著價值投資鼻祖智慧光芒的經(jīng)典華章將繼續(xù)澤被后世，不禁心潮澎湃、感慨萬千。

感謝機械工業(yè)出版社華章公司編輯老師的信任，讓我有幸在系統(tǒng)閱讀馬丁先生英文原著的同時，有機會深入地思考格雷厄姆投資哲學(xué)的精髓！

感謝巴菲特讀書會秘書處金茜、殷蕾在翻譯及校對過程中給予的幫助和支持！

由于譯者水平有限，翻譯難免有不當(dāng)之處，誠懇歡迎讀者批評指正。