債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)研究
定 價:49.8 元
- 作者:李志軍 著
- 出版時間:2019/12/1
- ISBN:9787550438293
- 出 版 社:西南財經(jīng)大學(xué)出版社
- 中圖法分類:F276.6
- 頁碼:218
- 紙張:膠版紙
- 版次:1
- 開本:16開
《債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)研究》以1999-2008年中國滬深A(yù)股上市公司為觀察樣本,從理論和經(jīng)驗(yàn)上系統(tǒng)研究債轉(zhuǎn)股對公司治理的效應(yīng)。全書主要內(nèi)容如下:
首先,概述了與公司治理相關(guān)的代理理論、投資理論、融資理論和激勵理論等,為后文分析債轉(zhuǎn)股問題提供了理論基礎(chǔ)和分析思路;其次,基于投資效率、融資結(jié)構(gòu)和高管激勵三個方面具體分析和檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng),既為債轉(zhuǎn)股對公司治理和信貸配置的影響提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù),也為債轉(zhuǎn)股是如何影響公司治理的路徑提供了證據(jù);最后,則以公司價值(財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo))這一綜合指標(biāo)來檢驗(yàn)債轉(zhuǎn)股影響公司治理的綜合結(jié)果,同時也檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股影響公司價值的途徑。
通過研究發(fā)現(xiàn):①債轉(zhuǎn)股企業(yè)過度投資和投資不足的程度均要低于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),即債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率要高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明,債轉(zhuǎn)股有利于緩和股東和債權(quán)人之間的利益沖突,從而提高投資行為的理性決策。②債轉(zhuǎn)股企業(yè)更多依賴銀行債務(wù)融資,且債務(wù)融資與投資效率的敏感度高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè);同時,債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)融資對投資效率的約束作用大于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明,雖然債轉(zhuǎn)股企業(yè)獲得了更多的債務(wù)融資,包括在中央銀行緊縮型貨幣政策時,但并不表明銀行股東對債轉(zhuǎn)股公司的貸款是預(yù)算軟約束的表現(xiàn),相反,債轉(zhuǎn)股公司的債務(wù)融資在約束非’效率投資行為方面體現(xiàn)了更強(qiáng)的約束作用,即債轉(zhuǎn)股改善了債務(wù)融資與投資行為之間的關(guān)系。③相對于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)來說,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的高管薪酬業(yè)績敏感性較高,而且債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后,公司高管薪酬業(yè)績敏感性也得到了提高。④債轉(zhuǎn)股企業(yè)的盈利能力得到了提高,市場投資者也獲得了較高的投資回報。研究結(jié)果表明,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低,相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高,且債務(wù)融資對公司投資效率的影響較大;同時,債轉(zhuǎn)股提高了公司高管的薪酬業(yè)績敏感度,改善了盈利能力和投資者的市場回報,提高了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。概而言之,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低,相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高,且債務(wù)融資對投資效率的影響較大;同時,債轉(zhuǎn)股提高了公司高管的薪酬業(yè)績敏感度,改善了盈利能力和投資者的市場回報率,提高了企業(yè)價值。
長期以來,國有企業(yè)改革是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的核心問題。20世紀(jì)80年代初以來,以“放權(quán)讓利”為主旋律的國有企業(yè)改革已將絕大多數(shù)的生產(chǎn)經(jīng)營決策權(quán)從政府轉(zhuǎn)移至企業(yè),并推動我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但在1998年的金融危機(jī)中,國有企業(yè)大面積虧損和銀行信貸巨額不良資產(chǎn)推動政府實(shí)施了以債轉(zhuǎn)股為代表的國有企業(yè)改革政策。1999年國務(wù)院公布《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》,并推薦601戶債轉(zhuǎn)股企業(yè),建議金額達(dá)4596億元。債轉(zhuǎn)股作為我國國有企業(yè)改制的重大配套措施,其對信貸資源配置和國有企業(yè)公司治理的效應(yīng)受到政府各部門和金融機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。
本書以1999-2008年中國滬深A(yù)股上市公司為觀察樣本,從理論和經(jīng)驗(yàn)上系統(tǒng)研究債轉(zhuǎn)股對公司治理的效應(yīng)。全書主要內(nèi)容如下:
首先,概述了與公司治理相關(guān)的代理理論、投資理論、融資理論和激勵理論等,為后文分析債轉(zhuǎn)股問題提供了理論基礎(chǔ)和分析思路;其次,基于投資效率、融資結(jié)構(gòu)和高管激勵三個方面具體分析和檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng),既為債轉(zhuǎn)股對公司治理和信貸配置的影響提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù),也為債轉(zhuǎn)股是如何影響公司治理的路徑提供了證據(jù);最后,則以公司價值(財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo))這一綜合指標(biāo)來檢驗(yàn)債轉(zhuǎn)股影響公司治理的綜合結(jié)果,同時也檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股影響公司價值的途徑。
通過研究發(fā)現(xiàn):①債轉(zhuǎn)股企業(yè)過度投資和投資不足的程度均要低于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),即債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率要高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明,債轉(zhuǎn)股有利于緩和股東和債權(quán)人之間的利益沖突,從而提高投資行為的理性決策。②債轉(zhuǎn)股企業(yè)更多依賴銀行債務(wù)融資,且債務(wù)融資與投資效率的敏感度高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè);同時,債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)融資對投資效率的約束作用大于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明,雖然債轉(zhuǎn)股企業(yè)獲得了更多的債務(wù)融資,包括在中央銀行緊縮型貨幣政策時,但并不表明銀行股東對債轉(zhuǎn)股公司的貸款是預(yù)算軟約束的表現(xiàn),相反,債轉(zhuǎn)股公司的債務(wù)融資在約束非’效率投資行為方面體現(xiàn)了更強(qiáng)的約束作用,即債轉(zhuǎn)股改善了債務(wù)融資與投資行為之間的關(guān)系。③相對于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)來說,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的高管薪酬業(yè)績敏感性較高,而且債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后,公司高管薪酬業(yè)績敏感性也得到了提高。④債轉(zhuǎn)股企業(yè)的盈利能力得到了提高,市場投資者也獲得了較高的投資回報。研究結(jié)果表明,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低,相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高,且債務(wù)融資對公司投資效率的影響較大;同時,債轉(zhuǎn)股提高了公司高管的薪酬業(yè)績敏感度,改善了盈利能力和投資者的市場回報,提高了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。概而言之,由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低,相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè),債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高,且債務(wù)融資對投資效率的影響較大;同時,債轉(zhuǎn)股提高了公司高管的薪酬業(yè)績敏感度,改善了盈利能力和投資者的市場回報率,提高了企業(yè)價值。
本書是基于中國國有企業(yè)改制背景的一項(xiàng)關(guān)于上市公司債轉(zhuǎn)股的經(jīng)濟(jì)后果的實(shí)證研究,彌補(bǔ)了債轉(zhuǎn)股改革的實(shí)證檢驗(yàn)文獻(xiàn)的缺陷,深入挖掘了債轉(zhuǎn)股對公司價值變化的具體驅(qū)動因素,同時也在一定程度上為我國商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營改革提供了初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。通過研究發(fā)現(xiàn)具有如下啟示作用:①銀行直接持有企業(yè)股權(quán)作為一種與企業(yè)形成長期交易穩(wěn)定型的銀企關(guān)系的重要方式,可以為銀行信貸決策所需信息的生產(chǎn)和利用提供較為持續(xù)便捷的渠道,有利于提高信貸配置與公司行為的敏感性。
李志軍,男,湖南溆浦人,正不錯會計(jì)師職稱,湖南大學(xué)會計(jì)學(xué)博士,湖南商務(wù)職業(yè)技術(shù)學(xué)院柔性引進(jìn)高層次人才,湖南工業(yè)大學(xué)碩士生導(dǎo)師,湖南會計(jì)學(xué)會常務(wù)理事,湖南管理會計(jì)咨詢專家,湖南會計(jì)領(lǐng)軍人才。
1 緒論/ 1 1. 1 研究背景、問題與意義/ 1 1. 2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述/ 81. 2. 1 負(fù)債融資、投資行為與公司價值/ 81. 2. 2 融資結(jié)構(gòu)、高管薪酬與公司價值/ 111. 2. 3 債轉(zhuǎn)股的相關(guān)研究/ 16 1. 3 研究思路與本書結(jié)構(gòu)/ 232 理論基礎(chǔ)/ 27 2. 1 代理理論與中國國有公司治理問題/ 282. 1. 1 代理理論概述與分析范式/ 282. 1. 2 代理理論與兩類公司治理代理問題/ 30 2. 2 投資理論與投資行為的扭曲/ 332. 2. 1 代理理論與投資行為扭曲/ 33 2 債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)研究 2. 2. 2 人力資本理論與投資行為扭曲/ 352. 2. 3 信息不對稱理論與投資行為扭曲/ 37 2. 3 融資理論與資本結(jié)構(gòu)的選擇/ 382. 3. 1 靜態(tài)權(quán)衡理論與資本結(jié)構(gòu)決策/ 382. 3. 2 優(yōu)序融資理論與資本結(jié)構(gòu)決策/ 392. 3. 3 動態(tài)權(quán)衡理論與資本結(jié)構(gòu)決策/ 40 2. 4 激勵理論與高管薪酬設(shè)計(jì)/ 412. 4. 1 代理理論與高管激勵/ 412. 4. 2 人力資本理論與高管激勵/ 422. 4. 3 錦標(biāo)賽理論與高管激勵/ 423 債轉(zhuǎn)股的投資決策優(yōu)化效應(yīng)/ 44 3. 1 理論分析與研究假說/ 44 3. 2 檢驗(yàn)?zāi)P秃脱芯孔兞拷缍ǎ?493. 2. 1 投資效率的估計(jì)/ 493. 2. 2 檢驗(yàn)?zāi)P偷脑O(shè)計(jì)/ 523. 2. 3 控制變量的界定/ 54 3. 3 樣本選擇和分布描述/ 583. 3. 1 樣本選擇過程與數(shù)據(jù)來源/ 583. 3. 2 樣本年度分布描述/ 613. 3. 3 樣本行業(yè)分布描述/ 65目錄 3 3. 4 描述性統(tǒng)計(jì)/ 673. 4. 1 基本描述統(tǒng)計(jì)與均值比較/ 673. 4. 2 相關(guān)矩陣分析/ 71 3. 5 回歸結(jié)果/ 733. 5. 1 全樣本回歸分析/ 733. 5. 2 子樣本回歸分析: 基于銀行進(jìn)入樣本/ 773. 5. 3 子樣本回歸分析: 基于銀行退出樣本/ 803. 5. 4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)/ 83 3. 6 實(shí)證結(jié)論與政策啟示/ 844 債轉(zhuǎn)股、投資效率與融資結(jié)構(gòu)/ 85 4. 1 理論分析與研究假說/ 854. 1. 1 債轉(zhuǎn)股與融資結(jié)構(gòu)/ 854. 1. 2 債轉(zhuǎn)股、投資效率與債務(wù)融資/ 914. 1. 3 債轉(zhuǎn)股、債務(wù)融資與投資效率/ 94 4. 2 檢驗(yàn)?zāi)P秃脱芯孔兞拷缍ǎ?954. 2. 1 檢驗(yàn)?zāi)P偷脑O(shè)計(jì)/ 954. 2. 2 控制變量的界定/ 98 4. 3 描述性統(tǒng)計(jì)/ 1014. 3. 1 基本描述統(tǒng)計(jì)與比較分析/ 1014. 3. 2 相關(guān)矩陣分析/ 107 4 債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)研究 4. 4 回歸結(jié)果/ 1094. 4. 1 債轉(zhuǎn)股與融資結(jié)構(gòu)的回歸分析/ 1094. 4. 2 債轉(zhuǎn)股、投資效率與債務(wù)融資的回歸分析/ 1274. 4. 3 債轉(zhuǎn)股、債務(wù)融資與投資效率的回歸分析/ 1324. 4. 4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)/ 135 4. 5 實(shí)證結(jié)論與政策建議/ 1365 債轉(zhuǎn)股的高管激勵效應(yīng)/ 138 5. 1 理論分析與研究假說/ 138 5. 2 檢驗(yàn)?zāi)P团c研究變量界定/ 1425. 2. 1 檢驗(yàn)?zāi)P偷脑O(shè)計(jì)/ 1425. 2. 2 控制變量的界定/ 145 5. 3 描述性統(tǒng)計(jì)/ 1455. 3. 1 基本描述統(tǒng)計(jì)/ 1455. 3. 2 相關(guān)矩陣分析/ 146 5. 4 回歸結(jié)果/ 1495. 4. 1 全樣本回歸分析/ 1495. 4. 2 子樣本回歸分析: 銀行進(jìn)入樣本/ 1535. 4. 3 子樣本回歸分析: 銀行退出樣本/ 1565. 4. 5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)/ 158 5. 5 實(shí)證結(jié)論與政策建議/ 159目錄 56 債轉(zhuǎn)股與公司價值/ 160 6. 1 理論分析與研究假說/ 160 6. 2 檢驗(yàn)?zāi)P团c研究變量界定/ 1656. 2. 1 檢驗(yàn)?zāi)P团c因變量設(shè)計(jì)/ 1656. 2. 2 控制變量的界定/ 168 6. 3 描述性統(tǒng)計(jì)/ 1696. 3. 1 基本描述統(tǒng)計(jì)與均值比較/ 1696. 3. 2 相關(guān)矩陣分析/ 170 6. 4 回歸結(jié)果/ 1726. 4. 1 全樣本回歸分析/ 1726. 4. 2 子樣本回歸分析: 基于銀行進(jìn)入樣本/ 1766. 4. 3 子樣本回歸分析: 基于銀行退出樣本/ 1786. 4. 4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)/ 181 6. 5 實(shí)證結(jié)論與政策建議/ 1817 研究成果與研究局限/ 183 7. 1 結(jié)論/ 183 7. 2 研究創(chuàng)新與研究局限/ 184參考文獻(xiàn)/ 188后記/ 216