投資者保護是我國資本市場的重中之重。新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分,其投資者保護能力是關(guān)系新三板健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。
《中國新三板公司投資者保護評價報告 2018》建立了包括公司治理、成長能力和創(chuàng)新能力的新三板投資者保護理論框架。同時,從公司治理、成長能力和創(chuàng)新能力三個維度出發(fā),分析保護機制、遵循保護路徑,建立了多層次的投資者保護綜合評價體系。利用此評價體系,對所有截至2018年4月30日掛牌并披露年度報告的10531家新三板掛牌公司進行了評價,并第三次發(fā)布中國新三板公司投資者保護指數(shù)(HNPI),《中國新三板公司投資者保護評價報告 2018》即是對此評價體系和評價結(jié)果的全面呈現(xiàn)。
本報告是我們第三次發(fā)布中國新三板公司投資者保護指數(shù)(HNPI)。
公平、公正、公開是市場的基本要求,投資者保護是資本市場發(fā)展的重中之重。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)是黨的十八大以后正式投入運行的全國性證券交易場所。六年來,新三板逐漸完成了市場基本制度的構(gòu)建,形成了海量市場規(guī)模。新三板的設(shè)立,彌補了我國資本市場服務體系的缺失,增強了資本市場服務實體經(jīng)濟和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國家戰(zhàn)略的能力。同時,新三板也面臨不少問題和挑戰(zhàn),新三板市場制度已經(jīng)不能適應市場主體的內(nèi)在需求,融資交易功能弱化,掛牌公司和總市值大規(guī)模下降,嚴重制約創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展,迫切需要加快改革。作為我國多層次資本市場的重要組成部分,其投資者保護能力是關(guān)系新三板健康發(fā)展的重要體現(xiàn),也關(guān)系到多層次資本市場的完善與成熟。進行新三板公司投資者保護能力研究與評價,具有重要意義。
新三板作為多層次資本市場體系中的重要一環(huán),主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)提供服務,在新三板掛牌的企業(yè)代表著中國經(jīng)濟的未來。但是,相比主板成熟的上市公司,新三板掛牌公司普遍存在較大的風險和不確定性,信息的不對稱程度也較高,有效的公司治理與會計信息質(zhì)量在保護投資者利益方面發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。投資者保護的核心是保證投資者的知情權(quán)、決策參與權(quán)與收益權(quán),并最終保障投資者的投資價值。新三板公司投資者保護的目標也在于此,但在實現(xiàn)路徑上有其特殊之處。特殊性之一體現(xiàn)在其掛牌采取準注冊制,融資方式、融資時點、融資規(guī)模、融資過程、融資價格的決定權(quán)都交予市場,需要有完善的外部市場治理機制、監(jiān)管機制、信息披露機制和公司治理機制以保護投資者利益;特殊性之二體現(xiàn)在掛牌公司規(guī)模小、成長快,大部分處于創(chuàng)業(yè)及發(fā)展階段,收益能力較低,所以投資者保護的一個方面不是只關(guān)注其盈利能力的高低,而應更多關(guān)注成長能力的大小,投資者更多期望在掛牌公司的成長中分享其成長價值;特殊性之三體現(xiàn)在掛牌公司的創(chuàng)新能力之上,新三板掛牌公司大多為中小型、科技型、創(chuàng)新型公司,其成長中技術(shù)性、人力性、管理性投入較多,其成長除了依賴市場之外,更多依賴創(chuàng)新、研發(fā)、人力資本等的推動作用,以及由這些投入所帶來的增長潛力。
公司利用治理機制與信息披露,在法律規(guī)范機制、社會規(guī)范機制和市場機制的協(xié)同作用下,通過事前逆向選擇規(guī)避、事中決策與控制、事后背德懲戒,在不同層面上保護公司價值、股東價值,并最終保障投資者的投資價值。成長是公司價值增值最直接的體現(xiàn),良好的公司治理和管理能力有利于公司健康成長,提升公司價值,從而最終保護了投資者利益。健全的投資者保護是一種制度保障,使投資者和企業(yè)均形成一種穩(wěn)定的良性預期,有利于降低資本成本,投資者愿意主動提供資金,企業(yè)獲得更多的創(chuàng)新資金,并將其投入創(chuàng)新項目。
基于此,我們形成了包括公司治理與透明度、成長能力和創(chuàng)新能力的新三板投資者保護理論框架,并建立了中國新三板公司投資者保護指數(shù)體系。通過對新三板公司的公司治理與透明度、成長能力和創(chuàng)新能力進行評價,揭示新三板公司投資者保護能力和水平,提升投資者保護透明度,讓市場機制發(fā)揮決定性作用,并逐漸形成投資者保護的社會規(guī)范。在法律法規(guī)、社會規(guī)范和市場機制的協(xié)同作用下,通過事前逆向選擇規(guī)避、事中決策與控制、事后背德懲戒,在不同層面上保護公司價值、股東價值與其他利益相關(guān)方價值,并最終保障投資者的投資價值。
本報告的完成凝聚了“會計與投資者保護”創(chuàng)新團隊的大量心血。團隊負責人謝志華教授提出總體思路、總體框架和總體方法,并對指標和數(shù)據(jù)進行仔細審核;學科帶頭人楊有紅教授提供了重要的理論支持和技術(shù)指導;王峰娟教授、穆林娟教授、張宏亮副教授、王力軍副教授、粟立鐘博士等中青年骨干教師參與了指數(shù)討論工作,北京工商大學的碩士生進行了數(shù)據(jù)采集與處理。本報告第一章由張宏亮副教授和王力軍副教授共同編寫完成;第二、第三章由張宏亮副教授編寫完成;第四、第五章由王力軍副教授編寫完成。北京華財會計股份有限公司董事長王久立先生、董事會秘書楊孟怡女士、王輝女士和謝彩女士等為本指數(shù)報告的編制提供了重要指導和各方面的支持。本報告的最終面世歸功于超過30人在6000個小時的全心投入,在此難以一一列舉,特向他們致以深深的謝意。
我們的工作還得到了北京工商大學商學院院長毛新述、黨委書記張春萍的大力支持與鼓勵,以及商學院副院長孫永波、楊浩雄和何玉潤的指導與協(xié)助,在此一并致以誠摯的謝意。
張宏亮,男,會計學博士,工商管理博士后,中國注冊會計師,現(xiàn)為北京工商大學商學院副教授,碩士生導師,北京工商大學商學院 會計系副主任,投資者保護研究中心執(zhí)行主任。
第一章 中國新三板公司投資者保護指數(shù)系統(tǒng)
一、新三板公司的投資者保護:理論基礎(chǔ)
二、新三板公司的投資者保護:評價指標體系
三、評價指標權(quán)重的確定
第二章 中國新三板公司投資者保護總體狀況評價
一、公司來源及選取
二、按行業(yè)分類的投資者保護狀況評價
三、按省份分類的投資者保護狀況評價
四、按其他標準分類的投資者保護狀況分析
五、主要結(jié)論
第三章 中國新三板公司透明度與治理狀況評價
一、透明度與治理質(zhì)量總體描述
二、按行業(yè)分類的透明度與治理狀況評價
三、按省份分類的透明度與治理狀況評價
四、按其他標準分類的透明度與治理狀況分析
五、主要結(jié)論
第四章 中國新三板公司成長能力評價
一、成長能力總體描述
二、按行業(yè)分類的成長能力評價
三、按省份分類的成長能力評價
四、按其他標準分類的成長能力分析
五、主要結(jié)論
第五章 中國新三板公司創(chuàng)新能力評價
一、創(chuàng)新能力總體描述
二、按行業(yè)分類的創(chuàng)新能力評價
三、按省份分類的創(chuàng)新能力評價
四、按其他標準分類的創(chuàng)新能力分析
五、主要結(jié)論
附表 中國新三板公司投資者保護總體指數(shù)及分指數(shù)