一年一度的《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告》，走到了2018年。本次發(fā)展報(bào)告的主題是中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組。
　　資本市場(chǎng)的重要功能是融資功能和資源配置功能，并購(gòu)重組是實(shí)現(xiàn)資源配置／再配置的主要機(jī)制，因此，資本市場(chǎng)要發(fā)揮自身的功能，就必須借助并購(gòu)重組的作用。在整個(gè)資本市場(chǎng)乃至金融體系的舞臺(tái)上，并購(gòu)重組自然而然地成為最重要的主角之一。
　　并購(gòu)和重組是有區(qū)別的兩個(gè)概念。并購(gòu)是指公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、兩家企業(yè)為協(xié)同利益進(jìn)行合并；而重組從廣義上說(shuō)是公司的資產(chǎn)、負(fù)債和資本進(jìn)行重新調(diào)整，包括股票和債券的發(fā)行、股票回購(gòu)、員工／經(jīng)理持股、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離、公司分立等，并購(gòu)也可以納入重組的范疇之中。狹義上企業(yè)重組主要是指困境企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)和資本調(diào)整，特別是公司重整和破產(chǎn)。
　　在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下調(diào)、前期積累債務(wù)化解等所謂三個(gè)矛盾疊加的時(shí)期，如何把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的方向、如何使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大船穩(wěn)健前行，無(wú)疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。通過(guò)并購(gòu)，整合行業(yè)生產(chǎn)能力、提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)、新的市場(chǎng)；通過(guò)重組，化解債務(wù)壓力、去杠桿，降低企業(yè)資本成本，對(duì)“僵尸企業(yè)”實(shí)行破產(chǎn)重整……在新的時(shí)代，并購(gòu)重組正爆發(fā)出巨大的拓展能力和空間，中國(guó)第一次真正市場(chǎng)化的并購(gòu)重組大戲正在迅速地拉開(kāi)帷幕。
　　其實(shí)，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)，從改革開(kāi)放初期的20世紀(jì)80年代就已經(jīng)出現(xiàn)。在城市經(jīng)濟(jì)體制改革開(kāi)展以后，國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)的并購(gòu)案例，在河北、遼寧、湖北、山東等地都曾出現(xiàn)。到了20世紀(jì)90年代，從廣義上講，建立股票和債券市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)融資功能，本質(zhì)上也是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)重組。隨著資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，深寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)，猛然推開(kāi)了控制權(quán)市場(chǎng)的大門(mén)。90年代后期，伴隨國(guó)有企業(yè)改革催生了一波資產(chǎn)重組的浪潮。21世紀(jì)初，我國(guó)加入了WTO，完成股權(quán)分置改革，發(fā)展公募基金、企業(yè)年金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者，利率市場(chǎng)化、國(guó)有大型銀行改組上市，各方面的制度改革取得重大進(jìn)展，并購(gòu)重組的市場(chǎng)也一直在穩(wěn)步發(fā)展。
　　2013年中共十八大以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的轉(zhuǎn)型壓力，壓力之下，真正出現(xiàn)了第一波完全由市場(chǎng)要素推動(dòng)的并購(gòu)重組浪潮，如股票市場(chǎng)中的產(chǎn)業(yè)收購(gòu)和整合、經(jīng)理和員工普遍持股、市場(chǎng)化的股票回購(gòu)頻發(fā)、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)活躍、并購(gòu)貸款等金融工具開(kāi)始發(fā)展、股權(quán)投資基金（PE/VC）爆發(fā)性增長(zhǎng)、中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)前往歐美發(fā)達(dá)國(guó)家收購(gòu)高技術(shù)或者消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)、在“一帶一路”沿線國(guó)家加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和并購(gòu)?fù)顿Y等。
　　但并購(gòu)重組遠(yuǎn)非一番坦途，由內(nèi)幕信息引發(fā)的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易不止；在并購(gòu)重組方案中損害中小股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益；股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中存在道德風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)重組后企業(yè)只是翻牌，缺乏整合能力；盲目自大地進(jìn)行行業(yè)滾卷式收購(gòu)、負(fù)債過(guò)度而失敗；企業(yè)海處并購(gòu)以購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)資產(chǎn)（電影院、游樂(lè)場(chǎng)、高檔酒店等）為主，不利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)；保險(xiǎn)公司借助萬(wàn)能險(xiǎn)等工具進(jìn)行盲目融資，再去資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)公司控制權(quán)，實(shí)行純粹的財(cái)務(wù)并購(gòu)；股權(quán)投資基金缺乏真正的價(jià)值增值能力，只是為了博取Pre-IPO的制度利益；企業(yè)盲目走向海外、缺乏周密謀劃，擴(kuò)大了我國(guó)的外債規(guī)模并引發(fā)東道國(guó)所謂新殖民主義抵制……并購(gòu)重組之路坎坷跌宕，絕非平坦。
　　在新的時(shí)代，如何找準(zhǔn)方向、把握策略，走出具有中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特色的并購(gòu)重組之路，實(shí)在是需要理論和實(shí)踐的大思路、大智慧。