1. 毫無疑問,國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與格局的變化,是我們無法回避主流。生活在其中的我們,需要把握時代與社會發(fā)展的脈搏。而這本書就會給人以認(rèn)知回應(yīng)。
2. 本文結(jié)合過去的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)信息或問題 ,采取專題式論述,將思維從碎片式中拯救出來,幫助搭建完整的知識體系與邏輯。
3. 認(rèn)識問題,是為了更好地解決問題。著作不僅僅分析問題,而且還給出決策建議,為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的問題探索解決途徑,幫助讀者判斷未來趨勢,具有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。
4. 內(nèi)容深入簡出,同時具有何帆老師一貫的幽默,使閱讀更像是進(jìn)行一場輕松的高峰對話,同時幫助快速搭建、修正知識體系。
據(jù)來看,工業(yè)企業(yè)利潤增長并不必然帶來投資的增長,二者在2016年以來出現(xiàn)了背離的趨勢:在盈利不斷回暖的情況下,實(shí)際投資的同比數(shù)據(jù)卻在一路下滑。當(dāng)然,在一般情況下,如果企業(yè)盈利改善,那么會在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的投資—如果我們觀察除煤炭、鋼鐵、有色金屬、化工等之外的其他制造行業(yè),確實(shí)能夠發(fā)現(xiàn)盈利和投資之間的正相關(guān)關(guān)系。然而,上述這幾個行業(yè)的盈利卻對投資幾乎沒有影響。我們認(rèn)為,這種現(xiàn)象背后的原因是,近期利潤增幅較快的行業(yè)在前期虧損幅度也較大,因此當(dāng)企業(yè)盈利增加后,這些企業(yè)首先想做的是用利潤彌補(bǔ)以前的虧損,減少債務(wù)負(fù)擔(dān),盡快修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,而非貿(mào)然地增加投資。這和日本在20世紀(jì)90年代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退時期的企業(yè)行為有異曲同工之處。
退一步講,即使盈利增長較快的企業(yè)有意愿增加投資,在目前偏緊的信貸環(huán)境中也會受到極大的制約。企業(yè)的固定資產(chǎn)投資需要資金支持,而外部貸款是資金的重要來源之一。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,較為寬松的信貸政策刺激了較為強(qiáng)勁的投資增長,但由于目前國內(nèi)金融市場去杠桿正處于攻堅(jiān)階段,所以短期內(nèi)看不到貨幣政策重返寬松的跡象。近幾年,中國非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)達(dá)到全球第一,2015年非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比例為131%,遠(yuǎn)超過90%的國際警戒線。為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險,國內(nèi)金融監(jiān)管部門采取了一系列措施加強(qiáng)監(jiān)管,央行的貨幣政策也相應(yīng)收緊。2017年第一季度金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.3%,為歷史第二低位。2017年以來,各項(xiàng)利率明顯上升,表明央行有意引導(dǎo)利率上行。在這種背景下,企業(yè)獲得資金的難度和成本都隨之加大。因此,企業(yè)擴(kuò)大投資這件事,是既不可為,又不能為。
假如企業(yè)投資增長乏力,那么政府投資、消費(fèi)或凈出口能否拉動中國經(jīng)濟(jì)增長呢?
從政府投資情況來看,2016年基建投資增速較快。這一方面是因?yàn)?015年的基建投資基數(shù)較低。地方政府到期債務(wù)在2015年下半年集中爆發(fā),同時債務(wù)置換進(jìn)度不如預(yù)期,導(dǎo)致地方政府財(cái)政捉襟見肘。2016年地方財(cái)政有所緩解,基建投資才開始發(fā)力。另一方面是2015年簽約的PPP(公私合營模式)項(xiàng)目到了2016年集中落地,導(dǎo)致政府投資上揚(yáng)。由于2016年的基建投資基數(shù)較高,而PPP的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目已經(jīng)大體告罄(前期落地項(xiàng)目中超過半數(shù)為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,目前尚處于識別階段的項(xiàng)目中九成以上為非優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目),再加上財(cái)政部出臺多份文件規(guī)范地方政府融資和支出的行為,銀監(jiān)會也要求防控地方債務(wù)風(fēng)險,所以基建投資的“大躍進(jìn)”很難出現(xiàn)。
從消費(fèi)情況來看, 2011年以來,社會消費(fèi)品零售總額的同比增速呈現(xiàn)出平穩(wěn)下降的趨勢。2016年受到購置稅優(yōu)惠政策的影響,汽車銷售同比增速高達(dá)15.9%,拉動了當(dāng)年的消費(fèi)增長,但優(yōu)惠政策透支了未來幾年的汽車消費(fèi),導(dǎo)致2017年前4個月汽車?yán)塾?jì)銷售同比增速已經(jīng)降為-1.4%。在居民收入沒有明顯改善、沒有出現(xiàn)新的消費(fèi)熱點(diǎn)之前,預(yù)計(jì)消費(fèi)只會保持增速平穩(wěn)下滑的趨勢。
從外需情況來看,外部需求回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定,凈出口對GDP增長的拉動效應(yīng)不大。盡管2017年第一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)較好,但4月份的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國進(jìn)出口增速大幅度下滑,低于先前的市場預(yù)期。與此同時,美國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)接近潛在增速,特朗普的財(cái)政刺激政策前景并不明朗,歐洲和日本等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長乏力—外部需求進(jìn)一步提升的空間有限。
綜上所述,我們認(rèn)為,當(dāng)前企業(yè)盈利的回暖不可持續(xù),更不會因此帶來企業(yè)投資的快速增長。所謂的“空中加油”,即庫存周期(短周期)見頂下行之際,如果遇上產(chǎn)能周期(中周期)見底回升,可能會出現(xiàn)“無油可加”的窘迫局面。也就是說,中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”并未出現(xiàn)根本的改變,下行壓力依然存在,因此可能出現(xiàn)“前高后低”的格局。如果政府希望將經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持在6.5%的較高目標(biāo),那么,一種選擇就是在經(jīng)濟(jì)下滑之后,再次啟動傳統(tǒng)的“強(qiáng)刺激”政策,通過寬松的財(cái)政和貨幣政策,刺激地方政府和企業(yè)的投資。但這一“強(qiáng)刺激”政策的副作用已經(jīng)多次顯現(xiàn),而且一次比一次強(qiáng)烈,所以應(yīng)慎用這種“興奮劑”。另一種選擇則是及時推出“強(qiáng)改革”措施:啟動國有企業(yè)改革;開放能夠切實(shí)改善民生、提升人民“獲得感”的服務(wù)業(yè),如醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、通信等;以更為市場化的方式推進(jìn)城市化和環(huán)境保護(hù);實(shí)行更高水平的對外開放;等等。這些改革措施將釋放出強(qiáng)烈的信號,從根本上提振市場信心。沒有比當(dāng)下更為合適的改革時機(jī)了。觀眾已經(jīng)入席,大幕緩緩拉開,全場肅穆莊嚴(yán),只等節(jié)目開演。
目錄
序 / V /
第一章 新周期之辯
中國經(jīng)濟(jì)的新周期到來了嗎 / 003 /
五問“新周期”之一:
主動補(bǔ)庫結(jié)束后,誰來填補(bǔ)需求缺口 / 009 /
五問“新周期”之二:
企業(yè)利潤回暖的原因究竟為何 / 019 /
五問“新周期”之三:
企業(yè)利潤回暖必然會導(dǎo)致企業(yè)投資增加嗎 / 025 /
五問“新周期”之四:
當(dāng)前信貸環(huán)境能支持企業(yè)開啟新一輪的產(chǎn)能投資嗎 / 038 /
五問“新周期”之五:
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下,投資還能否主導(dǎo)GDP增速 / 047 /
第二章 中國經(jīng)濟(jì)如何轉(zhuǎn)型
探尋中國經(jīng)濟(jì)增長的新動力 / 057 /
去產(chǎn)能困局:進(jìn)退兩難的煤價 / 063 /
堅(jiān)持市場化的去產(chǎn)能 / 069 /
國有企業(yè)去杠桿的困難與應(yīng)對 / 073 /
債轉(zhuǎn)股不宜成為降杠桿的主要手段 / 079 /
金融去杠桿,實(shí)體穩(wěn)杠桿 / 083 /
打破剛性兌付,首要在于清理多層嵌套 / 088 /
去杠桿初現(xiàn)成效,仍需標(biāo)本兼治 / 093 /
金融開放宜緩不宜急 / 097 /
打開金融開放之門 / 102 /
第三章 全球央行貨幣政策
加入SDR將開啟人民幣資產(chǎn)的大時代 / 109 /
如何理解當(dāng)前的匯率升值 / 117 /
加速匯改是消除貶值預(yù)期的*好辦法 / 122 /
貨幣政策難言轉(zhuǎn)向 / 128 /
汪洋中的一條船:次貸危機(jī)十年來美聯(lián)儲的對策 / 132 /
美元是聽特朗普的,還是聽美聯(lián)儲的 / 146 /
美聯(lián)儲縮表的時機(jī)、節(jié)奏及市場影響 / 150 /
短期長期挑戰(zhàn)并存,歐央行貨幣政策轉(zhuǎn)向不易 / 158 /
第四章 全球經(jīng)濟(jì)新格局
這里的“十三五”靜悄悄 / 167 /
中國與全球化:在正確的時間做正確的選擇 / 172 /
G20議題:演變與邏輯 / 176 /
拋棄宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào),全球經(jīng)濟(jì)將再一次陷入危機(jī) / 182 /
中美經(jīng)濟(jì)競賽:跑得快的能不能趕上跑在前的 / 188 /
重視英國脫歐的連鎖效應(yīng) / 194 /
意大利公投短期沖擊可控,中期挑戰(zhàn)更大 / 198 /
法國大選未出意外,馬克龍任重道遠(yuǎn) / 204 /
總統(tǒng)的“詛咒” / 209 /
后記 / 221 /
何帆博士團(tuán)隊(duì)成員簡介 / 223 /?