統(tǒng)一嚴(yán)監(jiān)管驅(qū)使中國資產(chǎn)管理行業(yè)回歸資產(chǎn)管理的本源

巴曙松

在央行主導(dǎo)、三個(gè)監(jiān)管部門的共同協(xié)調(diào)下，資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管框架開始著手統(tǒng)一起來，監(jiān)管要求也更趨嚴(yán)格，這種統(tǒng)一的資產(chǎn)管理監(jiān)管框架、和趨于嚴(yán)格的監(jiān)管導(dǎo)向，正在促使中國的資產(chǎn)管理行業(yè)在經(jīng)歷前幾年的快速擴(kuò)張之后，開始回歸資產(chǎn)管理行業(yè)的本源。

過去幾年中，資產(chǎn)管理行業(yè)伴隨著市場(chǎng)化程度的提升和創(chuàng)新的加速爆發(fā)出了讓人驚嘆的活力；但與此同時(shí)，也讓人清晰感受到了快速擴(kuò)張中存在著隱憂。

從數(shù)量上看，截止2017年初，中國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模已經(jīng)突破了120萬億元，和中國一般性存款的規(guī)模已經(jīng)相距不遠(yuǎn)。但是，中國資產(chǎn)管理行業(yè)龐大的規(guī)模中有較高的占比為通道類業(yè)務(wù)或影子銀行類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式有一定比例實(shí)際上并不能說是站在投資者的立場(chǎng)管理好受托資產(chǎn)，而是利用監(jiān)管框架的一些不足，進(jìn)行活躍的監(jiān)管套利。雖然說從國內(nèi)外金融市場(chǎng)發(fā)展歷程看，回避監(jiān)管往往是金融創(chuàng)新的動(dòng)力之一，但是有一些規(guī)避監(jiān)管的金融創(chuàng)新在規(guī)模迅速擴(kuò)張之后已經(jīng)形成不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)隱患。資產(chǎn)管理行業(yè)的迅速發(fā)展，一方面是資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，另一方面則確實(shí)存在一些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不注重培育資產(chǎn)管理核心能力的趨勢(shì)。

在中國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的過程中，大資管的快速推進(jìn)，使得連接各類市場(chǎng)主體的交易結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式也變得日益復(fù)雜。在此背景下，舊的基于分業(yè)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管的金融監(jiān)管框架、模式和方法，在應(yīng)對(duì)快速發(fā)展變化中的金融創(chuàng)新的時(shí)候，可能會(huì)存在著滯后和空白。

2017年第五次全國金融工作會(huì)議，進(jìn)一步對(duì)強(qiáng)化資產(chǎn)管理領(lǐng)域的監(jiān)管進(jìn)行了系統(tǒng)的部署。在這些政策的驅(qū)動(dòng)下，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)正在出現(xiàn)新的變化。

在嚴(yán)監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下，中國資產(chǎn)管理行業(yè)正在更多地關(guān)注回歸資產(chǎn)管理的本源。資產(chǎn)管理行業(yè)存在的價(jià)值正在于可以更有效率地為社會(huì)進(jìn)行金融資源配置并促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康、快速發(fā)展。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制正在資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的過程中扮演更為重要的角色，占據(jù)更為重要的地位。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展還將繼續(xù)深化，但將更為重視質(zhì)的提升而非僅僅只是簡單的量的積累。前一階段在市場(chǎng)快速擴(kuò)張期廣泛活躍的監(jiān)管套利等業(yè)務(wù)模式會(huì)迅速減少甚至逐漸走向消亡，對(duì)委托人資產(chǎn)進(jìn)行精耕細(xì)作式的主動(dòng)的管理和配置將會(huì)成為資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生附加值的專業(yè)價(jià)值所在。未來，我們可以期待資產(chǎn)管理行業(yè)在監(jiān)管框架更為清晰之后，資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源，會(huì)促使新一輪的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展大潮，給投資者帶來更為豐富和多樣的產(chǎn)品與策略，為融資主體提供更為合理而充分的社會(huì)資源配置選擇。

在這樣迅速變化的政策與市場(chǎng)環(huán)境下，我們繼續(xù)開展2017年度的中國資產(chǎn)管理行業(yè)的跟蹤研究。作為十余年持續(xù)研究的延續(xù)，我們繼續(xù)在前期的基礎(chǔ)上關(guān)注行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展動(dòng)向；同時(shí)結(jié)合全年監(jiān)管革新的動(dòng)態(tài)，對(duì)于行業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展進(jìn)行了探索和思考。在2017年的報(bào)告里，我們繼續(xù)采用行業(yè)格局篇、機(jī)構(gòu)專題篇和全球資產(chǎn)管理篇的全書結(jié)構(gòu)。在第一部分的行業(yè)格局篇之中，我們提出了我們對(duì)貫穿全年的金融去杠桿和監(jiān)管革新的跟蹤與思考，并高度關(guān)注金融與科技結(jié)合的動(dòng)向。此外，我們站在產(chǎn)業(yè)鏈的視角，對(duì)于資管投行類業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，和投資者群體研究進(jìn)行了分析。

在第二部分機(jī)構(gòu)專題中，我們繼續(xù)采用此前資管行業(yè)各個(gè)子版塊的研究框架。第三部分全球資產(chǎn)管理篇里，我們對(duì)于2016年海外資產(chǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)行了回顧，對(duì)于一些國家和地區(qū)的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了跟蹤和記錄。

本年度報(bào)告是由我和楊倞負(fù)責(zé)整體協(xié)調(diào)組織以及全書的統(tǒng)稿、修訂、討論、出版等事宜，最后由我和陳華良、王超對(duì)全書進(jìn)行全面的修訂統(tǒng)稿。各章起草人員包括：巴曙松、楊倞、馬文霄起草第一章；巴曙松、范碩、何雅婷起草第二章；王志峰、方競起草第三章；高揚(yáng)、禹路、王曉萌起草第四章；周冠南、陶小敏起草第五章；周冠南、夏碧瑩起草第六章；劉蕾蕾、張悅起草第七章；王宇杰起草第八章；李科、黃澤娟起草第九章；陶斐起草第十章；沈長征、狄偉超起草第十一章；房瞻起草第十二章；謝婧嫻、黃澤娟起草第十三章；張玫妮起草第十四章；孫嫻、何蕓蕓起草第十五章；李要深起草第十六章；黃文禮、邵楊楠、汪修宇起草第十七章；楊洲清、牛淑雅起草第十八章；楊敏、彭佳婕、楊延平起草第十九章；朱茜月、薛瑤起草第二十章。除了章節(jié)作者之外，郭興邦、余淼對(duì)于本書組織、修訂、校對(duì)亦做出了積極貢獻(xiàn)。

同時(shí)，我們也感謝湛廬文化的編輯團(tuán)隊(duì)為本書的出版所付出的持續(xù)的專業(yè)努力，以及感謝挖財(cái)、諾亞財(cái)富、中銀期貨、源樂晟基金、清科、兆尹科技、百瑞信托，和白海峰、劉冬、劉新禹、林常樂（排名不分先后）等活躍在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一線的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和資深專家的幫助和支持。文中引用他們的觀點(diǎn)，僅僅是代表他們個(gè)人的看法，并不代表任何機(jī)構(gòu)，另外，文中采用的一些文字記錄，未經(jīng)他們本人審定，因此難免會(huì)有一些錯(cuò)漏，也請(qǐng)讀者見諒。另外，在寫作過程中，張博、張旭、廖慧、牛博坤、劉潤佐、蘇立早、白鉑、李琦、曾智、白海峰、張信軍、李羽翔、趙勇、楊安琪、儲(chǔ)懷英、毛奔、朱燦、譚迎慶、殷銘、杜渡、劉先豐、季勇、王菁、徐小樂、欒雪劍、陳潔、唐時(shí)達(dá)、陸琪、馮超、曹云祥等活躍在業(yè)界和學(xué)界的資深專家和從業(yè)人員對(duì)于本書也提出了諸多修改意見，在此一并表示感謝。

在本書付梓之際，中國資產(chǎn)管理行業(yè)在監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下，正在迅速的變化之中。我們欣慰地看到，我們?cè)趲啄昵暗哪甓荣Y產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告中指出的行業(yè)中存在的突出問題，在嚴(yán)監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下，正在一個(gè)個(gè)地被正視和逐步改進(jìn)。我們期望，當(dāng)前正在進(jìn)行的監(jiān)管驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)管理行業(yè)變革，為下一階段中國資產(chǎn)管理行業(yè)取得更可持續(xù)、更健康的發(fā)展，奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。