《增信原理》約30萬(wàn)字,分為16章,包括了基本原理、法律結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)基礎(chǔ)、增信載體、增信定價(jià)及其定價(jià)管理等內(nèi)容。作者把增信從信用風(fēng)險(xiǎn)理論中獨(dú)立出來(lái),自成一體,獨(dú)樹一幟。它不僅總結(jié)了美國(guó)從金融擔(dān)保的機(jī)構(gòu)增信過(guò)渡到CDS的產(chǎn)品增信這一歷史演變和歷史進(jìn)步,而且根據(jù)增信原理,倡議創(chuàng)設(shè)符合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所需要的創(chuàng)新增信產(chǎn)品及其增信衍生產(chǎn)品,可為推動(dòng)“一帶一路”和人民幣國(guó)際化這兩大國(guó)家戰(zhàn)略作出積極貢獻(xiàn)。
因2005年有幸參與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)規(guī)則的起草工作,筆者開始對(duì)增信工具進(jìn)行關(guān)注,并于2006年年底前參與了商業(yè)銀行對(duì)ABS首批試行業(yè)務(wù)中的5個(gè)具體增信協(xié)議的起草、制定工作,至此中國(guó)增信的歷史帷幕拉開了。當(dāng)時(shí)認(rèn)為,在中國(guó)只有商業(yè)銀行才有資格成為ABS的增信機(jī)構(gòu)。但是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)為了防范商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),于2006年年底下文禁止商業(yè)銀行對(duì)ABS進(jìn)行增信,于是增信問(wèn)題始終縈繞于腦海。
由于商業(yè)銀行被禁止參與增信業(yè)務(wù),2006年筆者考察了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與增信業(yè)務(wù)的相似性,看到美國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也參與增信業(yè)務(wù)后,認(rèn)為可以建立以保險(xiǎn)公司為增信機(jī)構(gòu)的中國(guó)式增信制度。于是,筆者2007年在“中國(guó)證券報(bào)”上第一個(gè)呼吁建立中國(guó)增信制度。但后來(lái)又逐漸認(rèn)識(shí)到,不僅大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與增信存在諸多問(wèn)題,而且在信用違約風(fēng)險(xiǎn)隨機(jī)概率化條件下,所有機(jī)構(gòu)(主體)增信都存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。 2008年下半年,筆者與天津市政府合作,希望通過(guò)設(shè)立固定收益產(chǎn)品交易平臺(tái)(地方金融債權(quán)交易所),推出增信產(chǎn)品。在進(jìn)一步探索美國(guó)增信制度后,筆者發(fā)現(xiàn),增信經(jīng)歷了實(shí)物增信(黃金與美元掛鉤制度)、主體增信(金融擔(dān)保制度)和產(chǎn)品增信(CDS交易制度)三個(gè)歷史階段。實(shí)物增信屬于貨幣學(xué)范圍;主體增信已經(jīng)在20世紀(jì)末完成歷史使命;而產(chǎn)品增信雖然經(jīng)歷了2008年美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),卻仍然生機(jī)勃勃。盡管天津設(shè)立了中國(guó)第一家地方金融資產(chǎn)交易所,卻與中國(guó)第一個(gè)增信產(chǎn)品失之交臂。
2009年年底,中國(guó)成立了第一家增信公司一一中債信用增進(jìn)投資股份有限公司(下稱“中債增信”),它于2010年推出了中國(guó)第一個(gè)增信產(chǎn)品一一信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW),它是中國(guó)式CDS的規(guī)制產(chǎn)品或權(quán)證型增信產(chǎn)品,屬于投資增信類型。中債增信推出CRMW,完全有利于改善中國(guó)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量,但是由于中國(guó)利率市場(chǎng)化深度不夠,使得CRMW效果不佳,進(jìn)展緩慢。
2013年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)專門設(shè)立了債券部門,希望擴(kuò)大中國(guó)證交所的債券(FIS)市場(chǎng)規(guī)模。當(dāng)時(shí)中國(guó)證交所的FIS市場(chǎng)規(guī)模不足1萬(wàn)億元人民幣,其主要產(chǎn)品是公司債。ABS卻因禁止商業(yè)銀行增信于2007年年中停止發(fā)行。盡管2013年中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在重啟ABS發(fā)行工作,但產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)仍然制約著發(fā)行進(jìn)程。
2016年9月底,中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式認(rèn)可CRMW,并將其制度化后推向中國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)。與此同時(shí),我國(guó)正式認(rèn)可并引進(jìn)美國(guó)的CDS,也將其推向中國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)。自此,中國(guó)增信制度完成了從主體增信階段向產(chǎn)品增信階段的過(guò)渡。
由于中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)的不同,一方面,中國(guó)利率市場(chǎng)化深度不夠,CDS/CRMW的功效無(wú)法正常發(fā)揮;另一方面,中國(guó)央企、地方國(guó)資與融資平臺(tái)的FIS,所占中國(guó)FIS市場(chǎng)比例高達(dá)60%以上,總量可達(dá)百萬(wàn)億元人民幣,但均屬于融資增信類型,并不適合投資增信類型的增信產(chǎn)品( CDS/CRMW)。
更重要的是,習(xí)近平主席提出的“一帶一路”思想已經(jīng)上升為中國(guó)最重要的國(guó)家戰(zhàn)略。“一帶一路”項(xiàng)目融資及其沿途國(guó)家融資在未來(lái)二三十年內(nèi)將高達(dá)百萬(wàn)億元人民幣,為中國(guó)帶來(lái)了如第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)“歐洲復(fù)興計(jì)劃”的歷史機(jī)遇;人民幣國(guó)際化雖然日趨成熟,但中國(guó)國(guó)內(nèi)缺少極具投資價(jià)值的商品和資產(chǎn),債券市場(chǎng)深度不夠,缺少資產(chǎn)回籠渠道,阻礙了人民幣國(guó)際化的步伐,因此,在中國(guó)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的“一帶一路”項(xiàng)目債及其沿途國(guó)家的國(guó)債,不僅可以為“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略迅速推進(jìn)提供數(shù)額巨大的資金引擎,而且可以加速人民幣國(guó)際化的步伐。此外,以人民幣計(jì)價(jià)的“一帶一路”項(xiàng)目債及其沿途國(guó)家的國(guó)債,也應(yīng)屬于融資增信類型。
第一章 概論
增信是一種為了有效化解FIS及其發(fā)行人/融資者的信用風(fēng)險(xiǎn),以防對(duì)資本市場(chǎng)的意外沖擊/震蕩的金融工具/金融產(chǎn)品,是一門關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與定價(jià)管理的獨(dú)立學(xué)科。
第一節(jié) 概念
第二節(jié) 研究對(duì)象與研究范圍
第三節(jié) 增信目的
第四節(jié) 研究作用和實(shí)踐意義
第二章 增信原則與增信對(duì)象
在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則下,不是所有信用風(fēng)險(xiǎn)都需要增信的,有的需要選擇增信,有的需要法定增信。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信原則
第三節(jié) 增信對(duì)象
第三章 增信投資與增信效益
增信效益是增信投資的必然訴求,不同的投資方式將得到不同的增信效益。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信投資
第三節(jié) 增信效益
第四章 信用與增信效果
以市場(chǎng)信用為基礎(chǔ)的增信產(chǎn)品必然取代以主體信用為基礎(chǔ)的增信業(yè)務(wù),增信產(chǎn)品在強(qiáng)調(diào)增信效果的同時(shí),獲得了更大的增信效益。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 信用
第三節(jié) 增信效果
第四節(jié) 增信效果與增信效益
第五章 增信形式
有什么樣的法律概念,就有什么樣的增信形式。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 金融擔(dān)保
第三節(jié) 信用買賣
第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)交易
第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)合并
第六章 增信載體
不同的增信載體,具有不同的增信風(fēng)險(xiǎn)與管理成本,因此增信定價(jià)也不同。增信產(chǎn)品因其增信風(fēng)險(xiǎn)小,管理成本低,增信定價(jià)準(zhǔn)而優(yōu)于增信主體,并可以滿足FIS市場(chǎng)規(guī);l(fā)展的需求。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信媒介的演變
第三節(jié) 載體形式
第四節(jié) 增信風(fēng)險(xiǎn)與管理成本
第七章 增信定價(jià)基礎(chǔ)
尚無(wú)信用歷史的,以信用等級(jí)之差所形成的信用利差作為定價(jià)基礎(chǔ);已有信用歷史的,以違約率與信用利差的平衡作為定價(jià)基礎(chǔ)。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 信用等級(jí)
第三節(jié) 信用利差
第四節(jié) 違約率
第五節(jié) 中國(guó)FIS利率(差)大數(shù)據(jù)
第八章 增信定價(jià)與價(jià)值管理
信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論反映了增信歷史發(fā)展進(jìn)程中的階段性觀念,而不是終極真理。增信定價(jià)必然獨(dú)立于信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),還包括信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與載體管理成本。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 主流定價(jià)理論
第三節(jié) 增信價(jià)值與成本管理
第九章 增信主體與增信業(yè)務(wù)
增信合約標(biāo)準(zhǔn)與否,或可否轉(zhuǎn)讓,決定了不同的增信業(yè)務(wù)及其增信定價(jià)、增信風(fēng)險(xiǎn)。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信主體
第三節(jié) 金融擔(dān)保業(yè)務(wù)
第四節(jié) 現(xiàn)代增信業(yè)務(wù)
第五節(jié) 增信合約
第十章 合約增信產(chǎn)品及規(guī)制增信產(chǎn)品
CDS是合約增信產(chǎn)品的唯一代表,又主要因交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)而被規(guī)制為清算型增信產(chǎn)品,中國(guó)則因大陸法系而被規(guī)制為權(quán)證型增信產(chǎn)品。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 合約增信產(chǎn)品
第三節(jié) 信用違約互換
第四節(jié) 規(guī)制增信產(chǎn)品
第五節(jié) 清算型增信產(chǎn)品
第六節(jié) 權(quán)證型增信產(chǎn)品
第十一章 增信物權(quán)與增信衍生產(chǎn)品
增信衍生產(chǎn)品是增信物權(quán)中的一種可交易流通的動(dòng)產(chǎn)形式。增信物權(quán)的有限責(zé)任拋開了傳統(tǒng)的無(wú)限增信責(zé)任,從而為增信衍生產(chǎn)品確立了與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值相匹配的新型增信價(jià)值觀念,打開了產(chǎn)品創(chuàng)新思路。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信物權(quán)
第三節(jié) 增信衍生產(chǎn)品
第四節(jié) 債性增信產(chǎn)品
第十二章 增信產(chǎn)品創(chuàng)新
中國(guó)與以美國(guó)為代表的西方國(guó)家不同,以融資增信類型為主,因此根據(jù)增信目的和增信原則,依據(jù)增信定價(jià)基礎(chǔ)和增信交易結(jié)構(gòu),創(chuàng)新增信產(chǎn)品是整個(gè)增信歷史發(fā)展的理性
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 創(chuàng)新基礎(chǔ)與創(chuàng)新方向
第三節(jié) 創(chuàng)新增信產(chǎn)品
第十三章 復(fù)合增信產(chǎn)品
對(duì)適合融資增信類型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)增信合約,以零售、代理和批發(fā)形式進(jìn)行買賣交易,最終將其置于SPV名下并由管理人發(fā)行增信衍生產(chǎn)品,稱為復(fù)合增信產(chǎn)品。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 產(chǎn)品構(gòu)造與管理
第三節(jié) 制度配套
第十四章 增信管理
增信管理,就是增信定價(jià)管理,與增信價(jià)值管理不同,主要根據(jù)不同定價(jià)模式、不同價(jià)格影響因素進(jìn)行價(jià)格管理。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 價(jià)格管理
第三節(jié) 程序管理
第十五章 增信會(huì)計(jì)制度
基于市場(chǎng)信用的增信產(chǎn)品及其增信衍生產(chǎn)品,與基于主體信用的增信業(yè)務(wù),在會(huì)計(jì)處理及其會(huì)計(jì)制度上具有完全不同的屬性。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 中外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
第三節(jié) 增信業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理
第四節(jié) 增信產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理
第十六章 增信歷史與監(jiān)管演變
增信是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,也只有在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中得以發(fā)展和完善。
第一節(jié) 概述
第二節(jié) 增信業(yè)務(wù)歷史
第三節(jié) 增信業(yè)務(wù)監(jiān)管
第四節(jié) 增信產(chǎn)品歷史
第五節(jié) 增信產(chǎn)品監(jiān)管
參考文獻(xiàn)