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FOF投資手冊
《FOF投資手冊》是一本關(guān)于FOF的專業(yè)著作。FOF是專門投資于其他基金的基金,通過持有基金而間接投資于各種類型的金融資產(chǎn),是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種,其本質(zhì)就是多元化資產(chǎn)。《FOF投資手冊》作者通過一系列的高層次采訪以及直接的行業(yè)洞察力,努力提供這一封閉而“秘密”領(lǐng)域的投資市場知識(shí),通過解釋FOF是如何工作的,如何在一個(gè)多樣化的投資組合中使用它們,以及在哪里可以找到它們,使投資者能夠理解投資于FOF的利弊,并且還提供了可以用來做投資決策的信息。
1.FOF成為當(dāng)前資本市場熱門投資方向,并被高度關(guān)注。
2.本書基于美國行業(yè)實(shí)操與案例,提供了FOF投資切實(shí)可行的操作方法及行業(yè)預(yù)測。 3.為中國FOF投資與基金管理提供了投資與管理模式以及行業(yè)規(guī)范借鑒。 4.中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)推薦叢書之一,洪磊會(huì)長任譯委會(huì)主任,領(lǐng)銜林華老師團(tuán)隊(duì)翻譯。 5.吳曉靈作序,工行副行長張紅力、興業(yè)銀行行長陶以平、招商銀行副行長李浩、北大光華副院長金李、萬向控股副董事長肖風(fēng)聯(lián)袂推薦。 6.中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)推薦叢書,為中國基金行業(yè)規(guī)范化發(fā)展提供借鑒。
叢書序
當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí),由投資驅(qū)動(dòng)和要素驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。資本市場作為資源配置的有效手段,能夠發(fā)揮積極的市場調(diào)節(jié)作用,助力新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。我國資本市場結(jié)構(gòu)體系經(jīng)過十余年的建設(shè)與發(fā)展,現(xiàn)已初步形成了交易所市場和場外市場并存,公募和私募市場互補(bǔ),股票、債券、基金、期貨及衍生品等多種金融產(chǎn)品兼?zhèn)涞亩鄬哟钨Y本市場體系。市場化、法制化、國際化程度正逐步提高。當(dāng)前,完善市場層次、結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管體系,鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,發(fā)展證券期貨服務(wù)業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,深化改革、擴(kuò)大開放,健全多層次資本市場體系,滿足多元化投資者資產(chǎn)配置的需求,意義尤為重大。 私募基金于2003年進(jìn)入公眾視野,在此后的一段時(shí)間內(nèi)私募證券基金都是以陽光私募基金的形式存在,即私募管理人以投資顧問的形式借助信托計(jì)劃等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品為載體進(jìn)行投資運(yùn)作。2007年隨著《合伙企業(yè)法》的生效,私募股權(quán)基金獲得了長足發(fā)展,2013年成為中國私募基金的里程碑。2012年《證券投資基金法》修訂,將“非公開募集基金”納入調(diào)整范疇,并在市場準(zhǔn)入、投資范圍、業(yè)務(wù)運(yùn)作等多方面優(yōu)化了行業(yè)業(yè)態(tài),拓展了行業(yè)的發(fā)展空間。隨著監(jiān)管的完善,私募基金管理人和管理規(guī)模迅速增長,截至2017年6月30日,私募基金行業(yè)認(rèn)繳規(guī)模約為13.12萬億元,實(shí)繳規(guī)模約為9.37萬億元,已登記私募基金管理人19 708家,私募基金從業(yè)人員22.27萬人。私募基金行業(yè)已成為中國資本市場的重要組成部分,私募基金如何控制風(fēng)險(xiǎn)、如何有效進(jìn)行財(cái)富管理、如何合理配置社會(huì)資源,成為行業(yè)發(fā)展的重要課題。 一方面我們可以引進(jìn)成熟市場的經(jīng)驗(yàn),發(fā)展引進(jìn)基金產(chǎn)品,比如基金中的基金(簡稱FOF)、對(duì)沖基金。FOF由投資專家通過基金歷史業(yè)績分析,實(shí)現(xiàn)投資的二次優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)的二次分散,是基金行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要形式。對(duì)沖基金因其投資策略靈活,多市場配置,可進(jìn)行更好的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整。另一方面,我們需要引入科技力量,提高服務(wù)效率,加強(qiáng)信息管理,要警惕不同產(chǎn)品、不同市場、不同國家和地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能相互傳導(dǎo)、聯(lián)動(dòng)并放大。為此我們應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別,強(qiáng)化資本市場信息系統(tǒng)安全防護(hù),建立配套的管理制度,實(shí)現(xiàn)金融業(yè)規(guī)范化發(fā)展。 在私募市場,由于私募基金產(chǎn)品運(yùn)作透明度相對(duì)較低,信息披露相對(duì)較少,導(dǎo)致金融監(jiān)管缺乏全面有效的信息,監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法有效監(jiān)控可能產(chǎn)生的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、制定相應(yīng)的方針策略。私募基金產(chǎn)品的策略復(fù)雜、操作靈活,運(yùn)作中杠桿和衍生品的運(yùn)用如不有效控制,可能放大金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,需要在保護(hù)私募基金自主運(yùn)用權(quán)的同時(shí),強(qiáng)化金融科技在金融服務(wù)業(yè)及金融監(jiān)管方面的應(yīng)用,積極利用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)來改善金融信息和數(shù)據(jù)溝通的及時(shí)性、有效性,加強(qiáng)金融監(jiān)管力度,提升跨行業(yè)、跨市場交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的甄別、防范和化解能力,發(fā)展技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的信息披露制度。 搭建基金事務(wù)管理平臺(tái)是完善基金業(yè)自律管理的重要措施。基金事務(wù)管理是一種結(jié)合金融科技手段的應(yīng)用載體,不僅為基金管理人提供估值核算、份額登記等服務(wù),還為基金投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供交易合規(guī)監(jiān)測、信息披露等服務(wù)。這既降低基金運(yùn)營成本,讓基金管理人能更好地專注于投資角色,又能促進(jìn)私募基金規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展;鹗聞(wù)管理平臺(tái)也能為監(jiān)管機(jī)構(gòu)分析資本市場整體情況,規(guī)范市場行為,預(yù)防金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。國外的基金事務(wù)管理一開始僅是出于基金管理人的業(yè)務(wù)需求而出現(xiàn)的,隨后在對(duì)沖基金濫用高杠桿卻缺乏有效監(jiān)督的情況下得到進(jìn)一步發(fā)展。許多國家和地區(qū)明確規(guī)定基金事務(wù)管理必須由專業(yè)的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān),以避免潛在的利益沖突,并確保監(jiān)管的有效性。 為推進(jìn)中國私募基金行業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展,中國基金業(yè)協(xié)會(huì)抱著審慎監(jiān)管的態(tài)度,大力支持專業(yè)的基金事務(wù)管理在私募基金行業(yè)中的應(yīng)用,特別是在FOF和對(duì)沖基金中。國際市場上,絕大多數(shù)的FOF都由基金事務(wù)管理方為其產(chǎn)品提供交易審核、財(cái)務(wù)報(bào)告、費(fèi)用計(jì)算等多方面服務(wù)。此外,基金事務(wù)管理還可以幫助FOF優(yōu)化資產(chǎn)配置,更好地監(jiān)控子基金運(yùn)作,提供復(fù)核金融工具風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告,進(jìn)行杠桿分析、壓力測試、流通分析以及交易對(duì)手分析,為FOF的健康發(fā)展保駕護(hù)航。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)決定引入《對(duì)沖基金管理指南》《FOF投資手冊》和《基金事務(wù)管理指南》這套叢書的譯本,并期待這有助于規(guī)范私募基金行業(yè)的操作流程、信息披露及風(fēng)控能力,加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力及把控金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力,最終完善資本市場的結(jié)構(gòu)體系。 吳曉靈 2017年7月 授權(quán)書.jpg
丹尼爾·斯特拉曼(Daniel Strachman)
他在華爾街有15年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),一直在為個(gè)人和機(jī)構(gòu)提供服務(wù)和咨詢。他也是博客HedgeAnswers.com的編輯,持續(xù)發(fā)表著有關(guān)于對(duì)沖基金的行業(yè)評(píng)論和深刻見地。他還曾經(jīng)從事過金融管理行業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、營銷和銷售工作。著有《長期和短期的對(duì)沖基金》(The Long and Short of Hedge Funds)、《對(duì)沖基金管理基礎(chǔ)》(The Fundamentals of Hedge Fund Management)、《對(duì)沖基金入門》(Getting Started in Hedge Funds)、《基本選股策略》(Essential Stock Picking Strategies)、《朱利安·羅伯遜:牛市與熊市之虎》(Julian Robertson:A Tiger in the land of Bulls and Bears)。 理查德·布克班德(Richard Bookbinder) 在1999年的春天,他創(chuàng)辦了布克班德資本管理公司,積極參與基金管理、投資組合分配等業(yè)務(wù),并進(jìn)行基金管理研究,同時(shí)還擔(dān)任FOF投資者的副顧問。2009年,他又成立了TerraVerde資本管理公司,其FOF投資管理人的目標(biāo)是減少全球的碳排放。
目錄
第一章 在路上1
現(xiàn)代對(duì)沖基金行業(yè)4
對(duì)沖基金從何而來6
三位智者9
成熟投資者11
對(duì)沖基金的繁榮時(shí)期12
為什么是FOF17
機(jī)構(gòu)投資者喜歡對(duì)沖基金19
第二章 什么是對(duì)沖基金21
次貸危機(jī)和對(duì)沖基金23
對(duì)沖基金是一個(gè)資產(chǎn)類別25
流動(dòng)性產(chǎn)生的問題26
科技推動(dòng)行業(yè)發(fā)展28
激進(jìn)主義是個(gè)新時(shí)髦詞30
私募股權(quán)與對(duì)沖基金31
全球各地的對(duì)沖基金32
另類投資33
第三章 市場有多大35
對(duì)沖基金的數(shù)據(jù)相當(dāng)薄弱37
報(bào)告薄弱39
對(duì)沖基金的制度化42
第四章 對(duì)沖基金投資45
定價(jià)問題47
對(duì)沖基金和新聞媒體49
FOF的價(jià)值主張55
費(fèi)用56
配置策略57
精品投資59
Ivy資產(chǎn)管理公司和紐約銀行61
第五章 理解另類投資既包括數(shù)學(xué),也包括科學(xué)63
對(duì)沖基金回報(bào)率65
超額收益的來源69
投資FOF70
借助第三方銷售71
資金來自哪里72
新晉基金經(jīng)理74
第六章 FOF為什么能取得更好的投資效果81
早期的接受者83
誰來投資86
增長的資產(chǎn)規(guī)模88
同質(zhì)化的投資模式94
知識(shí)的普及96
向直接投資的轉(zhuǎn)變100
第七章 理解風(fēng)險(xiǎn)及盡職調(diào)查的必要性103
長期資本管理公司事件始末105
長期資本管理公司事件后又發(fā)生了什么107
投資杠桿和流動(dòng)性110
理解盡職調(diào)查的含義113
對(duì)盈利模式的理解117
管理賬戶122
盡職調(diào)查的重要關(guān)注點(diǎn)126
管理費(fèi)率的不斷降低128
第八章 基金的贖回133
基金贖回需求135
關(guān)于FOF的盡職調(diào)查138
歷史經(jīng)驗(yàn)所得的教訓(xùn)139
持有期限與投資收益140
新的挑戰(zhàn)141
流動(dòng)性問題142
第九章 收費(fèi)147
業(yè)績報(bào)酬149
通常的費(fèi)率水平150
“多重經(jīng)理人”基金151
費(fèi)率與業(yè)績間的取舍153
第十章 投資杠桿與風(fēng)險(xiǎn)管理157
杠桿與主經(jīng)紀(jì)人159
風(fēng)險(xiǎn)管理160
風(fēng)險(xiǎn)167
主經(jīng)紀(jì)人的流動(dòng)性問題169
估值風(fēng)險(xiǎn)173
對(duì)體制完善的公司的需求175
第十一章 現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)和未來趨勢177
從何處去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)180
去杠桿183
首選投資:FOF185
一個(gè)時(shí)代的結(jié)束189
第十二章 新型投資產(chǎn)品193
130/30基金195
對(duì)沖基金復(fù)制197
新興管理人的投資機(jī)會(huì)199
新興對(duì)沖基金投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)202
第十三章 多策略基金和HFOF209
虧損事件回顧211
崩盤如何影響對(duì)沖基金行業(yè)213
對(duì)沖基金行業(yè)的趨同218
第十四章 FOF如何尋找基金經(jīng)理225
如何獲得基金經(jīng)理的信息227
多種方法相結(jié)合230
第十五章 結(jié)論231
我們能達(dá)成什么共識(shí)233
不要忽視盡職調(diào)查235
事后諸葛亮237
然而,我們依然相信238
關(guān)于費(fèi)用的回答239
尾聲 轉(zhuǎn)折點(diǎn)243
什么是氣候變化246
近期進(jìn)展249
機(jī)遇在哪里250
綠色刺激下的經(jīng)濟(jì)254
不要忘記257
附錄259
術(shù)語表275
致謝289
譯者簡介291
當(dāng)我們開始寫這本書時(shí),世界范圍內(nèi)的對(duì)沖基金、FOF(Fund of Funds,簡稱FOF,中文翻譯為基金中的基金)和另類投資都在正軌上運(yùn)行。當(dāng)然,也有暫時(shí)性的小問題,比如,始于2007年春天的次貸危機(jī)、貝爾斯登(Bear Stearns)的減價(jià)出售、雷曼兄弟(Lehman Brothers)的即將倒閉……然而,在沒有絲毫準(zhǔn)備的情況下,2008年12月11日的消息突然襲來。
相比1941年12月7日,這個(gè)永遠(yuǎn)記錄在恥辱柱上的日子,這里指第二次世界大戰(zhàn)中,日本偷襲美國珍珠港事件!幷咦⒃S多華爾街內(nèi)外人士更加相信,2008年12月11日是有史以來最糟糕的一天。正是在這個(gè)12月11日,由于伯納德·麥道夫(Bernard L.Madoff)因?yàn)橐粋(gè)巨大的龐氏騙局而被逮捕的消息傳來,市場在周三下午關(guān)閉。我依然清楚地記得,當(dāng)理查德給我(丹尼爾)打電話,告訴我麥道夫被捕的消息時(shí),我坐在哪里,正在做些什么。我倆都非常震驚,正如1941年12月8日羅斯福發(fā)表了他的著名演講使得珍珠港被炸為世人所知一樣,麥道夫罪行的暴露,使得成千上萬投資其公司的人都感到震驚、傷心、滑稽。 它之所以令人震驚,是因?yàn)樽畛醯膱?bào)道提及了一些世界上最受尊敬的基金經(jīng)理和投資者;之所以令人傷心,是因?yàn)楹芏嗳藢⑷可砑彝懈督o了麥道夫,而現(xiàn)在他們將變得身無分文;而之所以令人感到滑稽(也許只有我們這么認(rèn)為),是因?yàn)橐恍┤嗽趲讉(gè)月前才成為它的投資者,甚至還有幾周之前才加入的,他們都就盡職調(diào)查、研究和投資多樣化的需求進(jìn)行了詳細(xì)的描述。然而,就是這些投資者——FOF的管理人,把大部分基金資產(chǎn)投給了這個(gè)唯一的基金經(jīng)理,而這個(gè)人卻被證明是個(gè)徹頭徹尾的詐騙犯。 當(dāng)然,麥道夫的情況也不是真的滑稽,就像1941年12月7日的事件一樣。而2008年12月11日的事件多少有些諷刺意味。許多人在對(duì)沖基金和另類投資界發(fā)現(xiàn)了一些有趣的事。這些人努力工作創(chuàng)建產(chǎn)品、基金,提供α(絕對(duì)回報(bào),稍后我們將定義這個(gè)術(shù)語),但是因?yàn)楦鞣N問題,基金經(jīng)理并不能與投資者設(shè)定的框框相適應(yīng)。 受麥道夫丑聞的影響,2008年的股票市場和對(duì)沖基金回報(bào)低迷,對(duì)沖基金的行業(yè)前景在2009年年初似乎也不好。然而我們相信,隨著時(shí)間的推移,麥道夫欺詐和市場下行所造成的損失逐步恢復(fù),投資者將繼續(xù)看到FOF投資的價(jià)值。正是基于這個(gè)前提,我們決定繼續(xù)我們的項(xiàng)目,寫一本關(guān)于這個(gè)引人入勝又常常被誤解、被認(rèn)為高不可攀的投資圈的書。 現(xiàn)代對(duì)沖基金行業(yè) 從20世紀(jì)末開始到21世紀(jì)初,對(duì)沖基金已經(jīng)變成了一個(gè)熱門話題,被全球投資者所討論。曾經(jīng)被視作富人階層神秘投資合作伙伴的對(duì)沖基金,現(xiàn)在定期出現(xiàn)在頭版新聞中,并被經(jīng)紀(jì)商、金融投資者和其他人代理銷售,而且通常投資起點(diǎn)也不高,投資增量可以小到10 000美元。 對(duì)沖基金參與到各種各樣的業(yè)務(wù)的消息,幾乎每天都會(huì)被提及。比如,在某種程度上起到了推動(dòng)市場的作用,向陷入困境的公司提供融資,對(duì)受壓迫房主的利用,或者襲擊毫不知情的上市公司,等等。當(dāng)然,還有針對(duì)華爾街新精英的消費(fèi)習(xí)慣的報(bào)道,這些報(bào)道經(jīng)常出現(xiàn)在報(bào)刊的社會(huì)版塊和藝術(shù)媒體上,描繪這些現(xiàn)代強(qiáng)盜大亨窮奢極侈的生活。隨著次貸危機(jī)的擴(kuò)散、2008年和2009年年初經(jīng)濟(jì)的衰退,對(duì)沖基金經(jīng)理們?nèi)哉紦?jù)著頭版,不僅有他們出手闊綽的消息,也有不管市場如何波動(dòng),他們依然能夠獲取利潤、挽回?fù)p失的能力的報(bào)道。 你看,對(duì)沖基金時(shí)代已經(jīng)來臨了。這個(gè)獨(dú)特的投資工具在全球范圍內(nèi)受到投資者追捧、探索、研究,唯一的目的就是利用它為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者創(chuàng)建最不可思議的、相關(guān)性最低的投資組合。 這些投資策略的訴求其實(shí)很簡單:投資者相信對(duì)沖基金能夠提供相比傳統(tǒng)做多獲取更多低相關(guān)性或無相關(guān)性的機(jī)會(huì)。這一理論,無論正確與否(我們將在后面研究),吸引了各種規(guī)模的投資者的目光,他們審查、分析對(duì)沖基金經(jīng)理,研究這些投資能為其投資組合增加多少α,并進(jìn)入他們的口袋。 α是一個(gè)偉大的華爾街術(shù)語,幾乎每個(gè)人都在談?wù),但是許多人卻認(rèn)為它難以理解;事實(shí)上,這是個(gè)相當(dāng)簡單的概念,只是能夠掌握的人很少。α的一個(gè)定義是“主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的差額”。舉例來說,如果一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金賺了10%,多/空頭股票經(jīng)理賺了15%,那么α就是額外的5%。無論市場條件如何,獲得α都是每一個(gè)投資者所尋求的目標(biāo)。α是投資者與投資經(jīng)理心目中的圣杯,因?yàn)檫@才是最關(guān)鍵的。這個(gè)差額不僅是投資者的回報(bào),也是給基金經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)。在后面的章節(jié)中,我們將討論基金結(jié)構(gòu)、費(fèi)用和報(bào)酬,但是現(xiàn)在請(qǐng)記住這點(diǎn):對(duì)沖基金投資是為數(shù)不多的,客戶利益(有限合伙人/投資者)和資產(chǎn)管理人利益相一致的投資工具?蛻羰峭顿Y者,基金經(jīng)理是服務(wù)提供者。如果基金經(jīng)理為投資者賺錢,兩者都有回報(bào):客戶獲得投資回報(bào)率,管理者獲得傭金收入。如果經(jīng)理不能帶來利益,他們將賺不到錢,客戶也不會(huì)付錢。這非常簡單。假設(shè)你去屠夫那里買T骨牛排,告訴他你今天只會(huì)預(yù)先支付少量費(fèi)用,但是只要你吃到的牛排符合屠夫承諾的質(zhì)量,你馬上會(huì)支付他全款?梢韵胂筮@些肉會(huì)有多好——沒有一點(diǎn)多余的肥肉! 患難與共是對(duì)沖基金投資的關(guān)鍵因素之一。投資者和管理者的利益是完全一致的,這也是對(duì)沖基金行業(yè)增長的主要原因。重復(fù)上面這句話,因?yàn)檫@是對(duì)沖基金投資的本質(zhì),也是美國許多大型共同基金公司沒能獲得的力量。這就是為什么不管你讀什么新聞或看什么金融新聞?lì)l道,都能發(fā)現(xiàn)有如此多的投資者正在為他們的投資組合尋找對(duì)沖基金的原因。 對(duì)沖基金從何而來 想要了解對(duì)沖基金在過去幾年里為何變得如此受歡迎,我們需要回顧一下過去。時(shí)間回溯到1949年,從社會(huì)學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)橛浾叩陌柛ダ椎隆厮孤濉き偹梗ˋlfred Winslow Jones)在紐約市發(fā)起了他的第一個(gè)對(duì)沖基金——AW瓊斯公司。瓊斯推出他的基金后發(fā)現(xiàn)了兩件事:(1)作為一名記者,他不能賺到足夠的錢來滿足他所希望的家族生活品質(zhì);(2)華爾街的人做的事也不都是那么難。他的基金起源于他之前在《財(cái)富》雜志上寫的一篇文章《預(yù)測》。這篇文章研究發(fā)現(xiàn),一些股票價(jià)格會(huì)以一種方式移動(dòng),而另一些股票價(jià)格卻會(huì)以另一種方式移動(dòng),但無論以哪種方式移動(dòng),人們都可以賺到錢。瓊斯拿到數(shù)據(jù)并假設(shè),如果你創(chuàng)建一個(gè)投資組合,里面既有多頭頭寸又有空頭頭寸,那么無論市場向哪個(gè)方向移動(dòng),你都將跑贏它。 理論上講,當(dāng)市場上行,多頭增長,投資組合多頭頭寸的增長值會(huì)超過里面空頭頭寸所造成的損失值。相反,瓊斯相信,當(dāng)市場下跌時(shí),空頭也是一樣的道理。 一個(gè)人之所以賣出股票,通常是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為當(dāng)前股票估值過高,長期看,價(jià)格會(huì)回歸;相反,買入股票是股票的走勢使你相信股票的價(jià)格還會(huì)漲,市場只是給予了它正確的定價(jià)。投資者買入股票是期望股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)漲。相反,如果投資者相信目前股價(jià)過高,他們就會(huì)賣出股票。但是如果投資者目前沒有持有這只股票(或者沒有買這只股票),投資者將會(huì)采用做空策略,以期未來價(jià)格下跌時(shí)以更低的價(jià)格買入股票來償還。 為了做空股票,你會(huì)從經(jīng)紀(jì)商手中借入股票,并以當(dāng)前的市場價(jià)格賣出,出售所得將存入你的賬戶。在未來,當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí),你進(jìn)入市場,購買與當(dāng)初從經(jīng)紀(jì)商手中借入的相同數(shù)量的股票,償還當(dāng)初以更高的價(jià)格出售的借入股票份額。最初出售股票所獲金額減去你后來買回股票的金額,是你的交易所得收益,其理應(yīng)不少于經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易和借給你股票時(shí)收取的任何傭金之和。 做空對(duì)許多人來說是一個(gè)難以把握的概念。大多數(shù)人都不明白怎么可以賣出一些你自己并不擁有的東西,然后再買回來償還它,而且還有一個(gè)潛在的很好的利潤空間。做空在對(duì)沖基金投資中非常常見,并且也是對(duì)沖基金區(qū)別于其他傳統(tǒng)投資工具、共同基金的一個(gè)特征。一旦你掌握了交易結(jié)構(gòu),你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)概念很容易理解。 然而,這是不夠的。持續(xù)一段時(shí)間,經(jīng)歷不同的市場周期都能成功地做空股票是非常困難的。大多數(shù)人都不擅長這件事,因?yàn)樗麄儾欢迷鯓幼霾攀且粋(gè)好的做空而不是壞的做空。當(dāng)你買入一只股票,最大的風(fēng)險(xiǎn)是股價(jià)變?yōu)?(如果你在股價(jià)為每股20美元時(shí)買入一只股票,當(dāng)股價(jià)為0時(shí),你損失了20美元),這個(gè)損失是可以量化的。而做空股票時(shí),股價(jià)可以穿過天花板,導(dǎo)致無限的損失(如果你在股價(jià)為每股20美元時(shí)做空一只股票,那么償還這個(gè)頭寸時(shí),這個(gè)股票的價(jià)格可能是100美元、125美元、150美元,你的損失將是巨大的)。找到好的做空時(shí)機(jī)是非常困難的,并且絕大多數(shù)人都會(huì)錯(cuò)。做空不適合膽小的人! 然而本書并不是關(guān)于做空的。本書主要是關(guān)于對(duì)沖基金投資,以及更為重要的——通過FOF來投資對(duì)沖基金,所以我們不會(huì)花費(fèi)太多的時(shí)間來講做空。話雖這么說,我們還是要多說幾句。我們相信使讀者明白做空股票的內(nèi)涵是我們的責(zé)任,所以我們會(huì)在接下來的內(nèi)容中為你全面講述。因此,請(qǐng)耐心看下去,坦白地說,你還是會(huì)學(xué)到一些東西的。 做空股票不是簡單的取決于你喜歡IBM公司(國際商業(yè)機(jī)器公司),不喜歡蘋果公司,于是你買入IBM的股票,然后賣出蘋果的股票。而是由以下這些步驟組成:找到一個(gè)公司,判斷它是否正在經(jīng)受盈利下滑、退步或者破產(chǎn)。遺憾的是,對(duì)于某些投資者來說,這樣做就使得做空似乎變成了一種非美國式的或者不愛國的行為(從一家公司破產(chǎn)中打賭、獲益)。這與我們一直被教育的關(guān)于商業(yè)、市場和美國方式相違背。在2008年夏到2009年間,一些金融公司和其他公司的股價(jià)遭受重創(chuàng),很多人將其歸咎于做空者,并且基于這個(gè)論斷,華盛頓和其他很多國家的政府在這一期間禁止了做空。從本質(zhì)上說,做空股票通常是基于一個(gè)假設(shè),即公司將經(jīng)營失敗,它的管理是如此糟糕,即將倒閉,股價(jià)會(huì)歸零;或者是基于短期內(nèi)公司基本面的改變,押注股票價(jià)格將會(huì)因此下降。如果你真的想了解更多關(guān)于做空的內(nèi)容,可以在維基百科(Wikipediaorg)中輸入“shorting a stock”查看結(jié)果,或者發(fā)電子郵件聯(lián)系我們,郵箱是dsrb hedgeanswerscom。 當(dāng)我們開始寫這本書時(shí),世界范圍內(nèi)的對(duì)沖基金、FOF(Fund of Funds,簡稱FOF,中文翻譯為基金中的基金)和另類投資都在正軌上運(yùn)行。當(dāng)然,也有暫時(shí)性的小問題,比如,始于2007年春天的次貸危機(jī)、貝爾斯登(Bear Stearns)的減價(jià)出售、雷曼兄弟(Lehman Brothers)的即將倒閉……然而,在沒有絲毫準(zhǔn)備的情況下,2008年12月11日的消息突然襲來。 相比1941年12月7日,這個(gè)永遠(yuǎn)記錄在恥辱柱上的日子,這里指第二次世界大戰(zhàn)中,日本偷襲美國珍珠港事件!幷咦⒃S多華爾街內(nèi)外人士更加相信,2008年12月11日是有史以來最糟糕的一天。正是在這個(gè)12月11日,由于伯納德·麥道夫(Bernard LMadoff)因?yàn)橐粋(gè)巨大的龐氏騙局而被逮捕的消息傳來,市場在周三下午關(guān)閉。我依然清楚地記得,當(dāng)理查德給我(丹尼爾)打電話,告訴我麥道夫被捕的消息時(shí),我坐在哪里,正在做些什么。我倆都非常震驚,正如1941年12月8日羅斯福發(fā)表了他的著名演講使得珍珠港被炸為世人所知一樣,麥道夫罪行的暴露,使得成千上萬投資其公司的人都感到震驚、傷心、滑稽。 它之所以令人震驚,是因?yàn)樽畛醯膱?bào)道提及了一些世界上最受尊敬的基金經(jīng)理和投資者;之所以令人傷心,是因?yàn)楹芏嗳藢⑷可砑彝懈督o了麥道夫,而現(xiàn)在他們將變得身無分文;而之所以令人感到滑稽(也許只有我們這么認(rèn)為),是因?yàn)橐恍┤嗽趲讉(gè)月前才成為它的投資者,甚至還有幾周之前才加入的,他們都就盡職調(diào)查、研究和投資多樣化的需求進(jìn)行了詳細(xì)的描述。然而,就是這些投資者——FOF的管理人,把大部分基金資產(chǎn)投給了這個(gè)唯一的基金經(jīng)理,而這個(gè)人卻被證明是個(gè)徹頭徹尾的詐騙犯。 當(dāng)然,麥道夫的情況也不是真的滑稽,就像1941年12月7日的事件一樣。而2008年12月11日的事件多少有些諷刺意味。許多人在對(duì)沖基金和另類投資界發(fā)現(xiàn)了一些有趣的事。這些人努力工作創(chuàng)建產(chǎn)品、基金,提供α(絕對(duì)回報(bào),稍后我們將定義這個(gè)術(shù)語),但是因?yàn)楦鞣N問題,基金經(jīng)理并不能與投資者設(shè)定的框框相適應(yīng)。 受麥道夫丑聞的影響,2008年的股票市場和對(duì)沖基金回報(bào)低迷,對(duì)沖基金的行業(yè)前景在2009年年初似乎也不好。然而我們相信,隨著時(shí)間的推移,麥道夫欺詐和市場下行所造成的損失逐步恢復(fù),投資者將繼續(xù)看到FOF投資的價(jià)值。正是基于這個(gè)前提,我們決定繼續(xù)我們的項(xiàng)目,寫一本關(guān)于這個(gè)引人入勝又常常被誤解、被認(rèn)為高不可攀的投資圈的書。 現(xiàn)代對(duì)沖基金行業(yè) 從20世紀(jì)末開始到21世紀(jì)初,對(duì)沖基金已經(jīng)變成了一個(gè)熱門話題,被全球投資者所討論。曾經(jīng)被視作富人階層神秘投資合作伙伴的對(duì)沖基金,現(xiàn)在定期出現(xiàn)在頭版新聞中,并被經(jīng)紀(jì)商、金融投資者和其他人代理銷售,而且通常投資起點(diǎn)也不高,投資增量可以小到10 000美元。 對(duì)沖基金參與到各種各樣的業(yè)務(wù)的消息,幾乎每天都會(huì)被提及。比如,在某種程度上起到了推動(dòng)市場的作用,向陷入困境的公司提供融資,對(duì)受壓迫房主的利用,或者襲擊毫不知情的上市公司,等等。當(dāng)然,還有針對(duì)華爾街新精英的消費(fèi)習(xí)慣的報(bào)道,這些報(bào)道經(jīng)常出現(xiàn)在報(bào)刊的社會(huì)版塊和藝術(shù)媒體上,描繪這些現(xiàn)代強(qiáng)盜大亨窮奢極侈的生活。隨著次貸危機(jī)的擴(kuò)散、2008年和2009年年初經(jīng)濟(jì)的衰退,對(duì)沖基金經(jīng)理們?nèi)哉紦?jù)著頭版,不僅有他們出手闊綽的消息,也有不管市場如何波動(dòng),他們依然能夠獲取利潤、挽回?fù)p失的能力的報(bào)道。 你看,對(duì)沖基金時(shí)代已經(jīng)來臨了。這個(gè)獨(dú)特的投資工具在全球范圍內(nèi)受到投資者追捧、探索、研究,唯一的目的就是利用它為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者創(chuàng)建最不可思議的、相關(guān)性最低的投資組合。 這些投資策略的訴求其實(shí)很簡單:投資者相信對(duì)沖基金能夠提供相比傳統(tǒng)做多獲取更多低相關(guān)性或無相關(guān)性的機(jī)會(huì)。這一理論,無論正確與否(我們將在后面研究),吸引了各種規(guī)模的投資者的目光,他們審查、分析對(duì)沖基金經(jīng)理,研究這些投資能為其投資組合增加多少α,并進(jìn)入他們的口袋。 α是一個(gè)偉大的華爾街術(shù)語,幾乎每個(gè)人都在談?wù)摚窃S多人卻認(rèn)為它難以理解;事實(shí)上,這是個(gè)相當(dāng)簡單的概念,只是能夠掌握的人很少。α的一個(gè)定義是“主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的差額”。舉例來說,如果一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金賺了10%,多/空頭股票經(jīng)理賺了15%,那么α就是額外的5%。無論市場條件如何,獲得α都是每一個(gè)投資者所尋求的目標(biāo)。α是投資者與投資經(jīng)理心目中的圣杯,因?yàn)檫@才是最關(guān)鍵的。這個(gè)差額不僅是投資者的回報(bào),也是給基金經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)。在后面的章節(jié)中,我們將討論基金結(jié)構(gòu)、費(fèi)用和報(bào)酬,但是現(xiàn)在請(qǐng)記住這點(diǎn):對(duì)沖基金投資是為數(shù)不多的,客戶利益(有限合伙人/投資者)和資產(chǎn)管理人利益相一致的投資工具?蛻羰峭顿Y者,基金經(jīng)理是服務(wù)提供者。如果基金經(jīng)理為投資者賺錢,兩者都有回報(bào):客戶獲得投資回報(bào)率,管理者獲得傭金收入。如果經(jīng)理不能帶來利益,他們將賺不到錢,客戶也不會(huì)付錢。這非常簡單。假設(shè)你去屠夫那里買T骨牛排,告訴他你今天只會(huì)預(yù)先支付少量費(fèi)用,但是只要你吃到的牛排符合屠夫承諾的質(zhì)量,你馬上會(huì)支付他全款?梢韵胂筮@些肉會(huì)有多好——沒有一點(diǎn)多余的肥肉! 患難與共是對(duì)沖基金投資的關(guān)鍵因素之一。投資者和管理者的利益是完全一致的,這也是對(duì)沖基金行業(yè)增長的主要原因。重復(fù)上面這句話,因?yàn)檫@是對(duì)沖基金投資的本質(zhì),也是美國許多大型共同基金公司沒能獲得的力量。這就是為什么不管你讀什么新聞或看什么金融新聞?lì)l道,都能發(fā)現(xiàn)有如此多的投資者正在為他們的投資組合尋找對(duì)沖基金的原因。 對(duì)沖基金從何而來 想要了解對(duì)沖基金在過去幾年里為何變得如此受歡迎,我們需要回顧一下過去。時(shí)間回溯到1949年,從社會(huì)學(xué)家轉(zhuǎn)變?yōu)橛浾叩陌柛ダ椎隆厮孤濉き偹梗ˋlfred Winslow Jones)在紐約市發(fā)起了他的第一個(gè)對(duì)沖基金——AW瓊斯公司。瓊斯推出他的基金后發(fā)現(xiàn)了兩件事:(1)作為一名記者,他不能賺到足夠的錢來滿足他所希望的家族生活品質(zhì);(2)華爾街的人做的事也不都是那么難。他的基金起源于他之前在《財(cái)富》雜志上寫的一篇文章《預(yù)測》。這篇文章研究發(fā)現(xiàn),一些股票價(jià)格會(huì)以一種方式移動(dòng),而另一些股票價(jià)格卻會(huì)以另一種方式移動(dòng),但無論以哪種方式移動(dòng),人們都可以賺到錢。瓊斯拿到數(shù)據(jù)并假設(shè),如果你創(chuàng)建一個(gè)投資組合,里面既有多頭頭寸又有空頭頭寸,那么無論市場向哪個(gè)方向移動(dòng),你都將跑贏它。 理論上講,當(dāng)市場上行,多頭增長,投資組合多頭頭寸的增長值會(huì)超過里面空頭頭寸所造成的損失值。相反,瓊斯相信,當(dāng)市場下跌時(shí),空頭也是一樣的道理。 一個(gè)人之所以賣出股票,通常是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為當(dāng)前股票估值過高,長期看,價(jià)格會(huì)回歸;相反,買入股票是股票的走勢使你相信股票的價(jià)格還會(huì)漲,市場只是給予了它正確的定價(jià)。投資者買入股票是期望股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)漲。相反,如果投資者相信目前股價(jià)過高,他們就會(huì)賣出股票。但是如果投資者目前沒有持有這只股票(或者沒有買這只股票),投資者將會(huì)采用做空策略,以期未來價(jià)格下跌時(shí)以更低的價(jià)格買入股票來償還。 為了做空股票,你會(huì)從經(jīng)紀(jì)商手中借入股票,并以當(dāng)前的市場價(jià)格賣出,出售所得將存入你的賬戶。在未來,當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí),你進(jìn)入市場,購買與當(dāng)初從經(jīng)紀(jì)商手中借入的相同數(shù)量的股票,償還當(dāng)初以更高的價(jià)格出售的借入股票份額。最初出售股票所獲金額減去你后來買回股票的金額,是你的交易所得收益,其理應(yīng)不少于經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易和借給你股票時(shí)收取的任何傭金之和。 做空對(duì)許多人來說是一個(gè)難以把握的概念。大多數(shù)人都不明白怎么可以賣出一些你自己并不擁有的東西,然后再買回來償還它,而且還有一個(gè)潛在的很好的利潤空間。做空在對(duì)沖基金投資中非常常見,并且也是對(duì)沖基金區(qū)別于其他傳統(tǒng)投資工具、共同基金的一個(gè)特征。一旦你掌握了交易結(jié)構(gòu),你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)概念很容易理解。 然而,這是不夠的。持續(xù)一段時(shí)間,經(jīng)歷不同的市場周期都能成功地做空股票是非常困難的。大多數(shù)人都不擅長這件事,因?yàn)樗麄儾欢迷鯓幼霾攀且粋(gè)好的做空而不是壞的做空。當(dāng)你買入一只股票,最大的風(fēng)險(xiǎn)是股價(jià)變?yōu)?(如果你在股價(jià)為每股20美元時(shí)買入一只股票,當(dāng)股價(jià)為0時(shí),你損失了20美元),這個(gè)損失是可以量化的。而做空股票時(shí),股價(jià)可以穿過天花板,導(dǎo)致無限的損失(如果你在股價(jià)為每股20美元時(shí)做空一只股票,那么償還這個(gè)頭寸時(shí),這個(gè)股票的價(jià)格可能是100美元、125美元、150美元,你的損失將是巨大的)。找到好的做空時(shí)機(jī)是非常困難的,并且絕大多數(shù)人都會(huì)錯(cuò)。做空不適合膽小的人! 然而本書并不是關(guān)于做空的。本書主要是關(guān)于對(duì)沖基金投資,以及更為重要的——通過FOF來投資對(duì)沖基金,所以我們不會(huì)花費(fèi)太多的時(shí)間來講做空。話雖這么說,我們還是要多說幾句。我們相信使讀者明白做空股票的內(nèi)涵是我們的責(zé)任,所以我們會(huì)在接下來的內(nèi)容中為你全面講述。因此,請(qǐng)耐心看下去,坦白地說,你還是會(huì)學(xué)到一些東西的。 做空股票不是簡單的取決于你喜歡IBM公司(國際商業(yè)機(jī)器公司),不喜歡蘋果公司,于是你買入IBM的股票,然后賣出蘋果的股票。而是由以下這些步驟組成:找到一個(gè)公司,判斷它是否正在經(jīng)受盈利下滑、退步或者破產(chǎn)。遺憾的是,對(duì)于某些投資者來說,這樣做就使得做空似乎變成了一種非美國式的或者不愛國的行為(從一家公司破產(chǎn)中打賭、獲益)。這與我們一直被教育的關(guān)于商業(yè)、市場和美國方式相違背。在2008年夏到2009年間,一些金融公司和其他公司的股價(jià)遭受重創(chuàng),很多人將其歸咎于做空者,并且基于這個(gè)論斷,華盛頓和其他很多國家的政府在這一期間禁止了做空。從本質(zhì)上說,做空股票通常是基于一個(gè)假設(shè),即公司將經(jīng)營失敗,它的管理是如此糟糕,即將倒閉,股價(jià)會(huì)歸零;或者是基于短期內(nèi)公司基本面的改變,押注股票價(jià)格將會(huì)因此下降。如果你真的想了解更多關(guān)于做空的內(nèi)容,可以在維基百科(Wikipediaorg)中輸入“shorting a stock”查看結(jié)果,或者發(fā)電子郵件聯(lián)系我們,郵箱是dsrb hedgeanswers.com。
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