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《灰色游戲：藝術(shù)品投資的金融邏輯》這是一本針對收藏家和投資者的投資指南。本書通過與大眾熟悉的投資標(biāo)的，如房地產(chǎn)、股票和黃金做比較，讓讀者理解藝術(shù)品的價值與投資潛力。作者通過采訪大量的藝術(shù)市場成功的投資者，以及領(lǐng)域內(nèi)的廣泛研究，結(jié)合自身的經(jīng)驗，向讀者通俗地闡明藝術(shù)如何作為一種投資目標(biāo)金融投資。越來越多的人把資金押在藝術(shù)品上，這本書適時地問世，通俗地引導(dǎo)讀者認(rèn)識藝術(shù)市場的主要課題：藝術(shù)品的主觀性價值認(rèn)定、藝術(shù)品證券化失敗的原因、藝術(shù)基金的風(fēng)險和缺點(diǎn)、銀行排斥藝術(shù)質(zhì)量押的理由，以及藝術(shù)世界對市場買賣與投機(jī)的厭惡心理

我有一個“成功人士”朋友，是位老于世故的私募股權(quán)基金經(jīng)理。他講的一個故事讓我有了撰寫此書的靈感。有一天他路過倫敦的一個畫廊，櫥窗里展示的一幅畫引起了他的興趣，作者是一個知名的二流民粹主義藝術(shù)家，仍然在世。因為口袋里有剛發(fā)的獎金，而且他覺得這幅畫的價格應(yīng)該和他估計的差不多，于是他走進(jìn)畫廊想要購買這幅畫，卻被告知他不能買。他問：“這幅畫不是出售的嗎？”畫廊經(jīng)理的回答總結(jié)成一句話就是：“是出售的，先生，但并不是賣給您的。”不過他被告知可以聯(lián)系這位藝術(shù)家的經(jīng)紀(jì)公司，看看還有什么辦法。
雖然我的朋友并不是那么渴望得到那幅畫（像他自己說的，那只是一幅對自己而言可有可無的作品，它的價值不過數(shù)千英鎊），但他還是按照畫廊的建議做了。他得知事實(shí)上這幅畫很快就要被拿出來拍賣了，如果他有興趣的話可以參加競標(biāo)。此畫在拍賣中的出現(xiàn)至少給了他一個指導(dǎo)性價格，比他預(yù)期的要低。拍賣的前一天，他忽然意識到自己沒法親自去拍賣現(xiàn)場，因為那是一個工作日（大多數(shù)的拍賣都在工作日進(jìn)行），而且因為有數(shù)百件拍品，拍賣行很難估計出這幅畫的競標(biāo)時間。他問是否可以辦一個委托競標(biāo)，但已經(jīng)太晚了（需要至少提前24 小時辦理）。沒辦法，他只能放棄。
他想買的那幅畫最后流拍了。按照他最初的要求，拍賣行打電話給他，問他是否仍然有意購買�！爱�(dāng)然啦，”他說，“我愿意付賣家設(shè)定的保留價來購買這幅畫”（他覺得保留價應(yīng)該比他本來準(zhǔn)備在拍賣中出的價要低）。拍賣行請他提供了詳細(xì)的個人資料，說是要拿給賣家核準(zhǔn)。4 個星期之后，他的購買要求沒有被核準(zhǔn)。最終他還是沒有得到那幅畫。
中間那4 個星期到底發(fā)生了什么，始終是個謎。最有可能的是，賣家改變了主意，他想得到比當(dāng)初自己設(shè)定的保留價更多的錢�；蛘咴谶@段時間其他人出了個更高的價錢�？傊遗笥褞讉€月前就準(zhǔn)備付出去的錢變得沒有了用武之地，這使他對再次求購藝術(shù)品多少失去了興趣。
這個晚宴上聽來的故事一層層揭開了藝術(shù)品市場功能失調(diào)的問題，也把我在藝術(shù)品市場上工作以來經(jīng)歷的事情解釋得很透徹：雖然經(jīng)營手段看上去和其他行業(yè)或資產(chǎn)很相似，但藝術(shù)品市場其實(shí)有著它自己的規(guī)律。從深層次上看，藝術(shù)品市場已經(jīng)變成了一個經(jīng)濟(jì)學(xué)上的謎題。它很少遵循傳統(tǒng)的供求規(guī)律，也經(jīng)不住任何理性的分析。
但是作為一個相對小而不透明的行業(yè)，藝術(shù)品交易散發(fā)出的魅力和優(yōu)雅氣質(zhì)吸引了巨額財富的投入。關(guān)于這一點(diǎn)，我們只要看看那些小型商業(yè)畫廊開幕典禮上出現(xiàn)的（其他）行業(yè)大佬，或者藝術(shù)節(jié)期間酒店和餐廳飆升的營業(yè)額就明白了[ 馬斯特里赫特（Maastricht）每年3 月舉行的TEFAF藝博會，能為這個12 萬人口的荷蘭小城吸引到7 萬多名游客]。
而且，由于自20 世紀(jì)80 年代以來全球的投資銀行和財富管理機(jī)構(gòu)越來越積極地提倡復(fù)雜而多樣化的資產(chǎn)配置，藝術(shù)品作為一項投資就顯得更具吸引力了。因為金融市場創(chuàng)造出了各種衍生產(chǎn)品、交易所交易基金，以及其他復(fù)合金融工具以便更好地控制風(fēng)險和回報，人們理所當(dāng)然地想考察一下藝術(shù)品或葡萄酒之類的其他收藏品，在復(fù)雜的投資領(lǐng)域里是否也有類似功能。同時，那些在金融領(lǐng)域賺了錢，希望投資于這類更加美麗又能彰顯品味的財富形式的有錢人，發(fā)現(xiàn)假以時日有些藏品看上去也能升值，那為什么不把它放到彭博（Bloomberg）終端上和其他傳統(tǒng)投資對比看看呢？
雖然目前很多宣傳資料上都在鼓吹藝術(shù)品作為資產(chǎn)的好處，實(shí)際情況還真不好說。從我朋友的故事里可以看到，畫廊對有意愿的買家并不怎么熱情地接待、價格也不透明（特別是考慮到畫廊和拍賣行貢獻(xiàn)了整個市場一半的交易額），這些問題都妨礙了把藝術(shù)品和其他資產(chǎn)（公募股票、黃金、地產(chǎn)、葡萄酒）做一個真實(shí)的比較。即便是在透明度較差的私募股權(quán)基金領(lǐng)域，也能找到相當(dāng)多的數(shù)據(jù)來建立一些指數(shù)，評估風(fēng)險和回報。
在我看來，理解藝術(shù)品這方面特質(zhì)最好的辦法，就是通過那些經(jīng)常被拿來和藝術(shù)品做比較的行業(yè)和資產(chǎn)（雖然不是深層的比較），從側(cè)面來了解。通過它們的共性，特別是那些本質(zhì)上的共通點(diǎn)，我們可以對藝術(shù)品這個精妙而迷人的市場有一個更加廣泛的了解。

藝術(shù)品是一種越來越時髦的資產(chǎn)這一事實(shí)，并不能說明藝術(shù)品是一個特別好的投資品種。甚至那些資金基礎(chǔ)非常堅實(shí)的人也開始宣稱藝術(shù)品投資不是一個特別有利可圖的項目，雖然他們給出的理由和有些藝術(shù)品經(jīng)銷商不盡相同。一些專家努力了十來年，試圖評估和預(yù)測藝術(shù)品投資的回報率，也“撞上了南墻”。討論的重點(diǎn)從藝術(shù)品是否僅僅是一種金融資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到了不管藝術(shù)品是什么它都不是一種金融資產(chǎn)。
本書的目的就是評估藝術(shù)品是否是一種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這就需要把它和其他現(xiàn)有的投資工具做個對比。進(jìn)一步說，我們不能只看藝術(shù)品投資相關(guān)的回報，也必須考慮其相關(guān)的風(fēng)險。迄今為止大多數(shù)對藝術(shù)品市場的分析都著眼于回報，而幾乎忽略了潛在的風(fēng)險。所有對大范圍藝術(shù)品市場的研究都表明，持有全部類型的投資級別的藝術(shù)品5~10 年的時間，總的來說其年復(fù)合回報率大約是4%。這個數(shù)字相對來說是比較低的，明顯低于黃金、葡萄酒、公募或私募股權(quán)基金。
然而，在年景好的時候，或者對于某些特定藝術(shù)家的作品，藝術(shù)品投資的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于諸如投資美國股票市場的收益。2012 年10 月12 日，音樂家埃里克• 克萊普頓（Eric Clapton）通過蘇富比（Sotheby ' s ）以2 130 萬英鎊（相當(dāng)于3 240 萬美元）售出了一幅格哈德• 里希特（Gerhard Richter）1994年的作品《抽象畫作》（Abstraktes Bild）（809-04），當(dāng)時幾乎所有市場反應(yīng)都聚焦在一個事實(shí)上：這件作品是他2001 年花340 萬美元購買的三幅畫中的一幅，也就是說，其年化內(nèi)部收益率（IRR）高達(dá)23%（IRR 考慮了初始花費(fèi)，其作為衡量投資效率的指標(biāo)之一被廣泛使用）。股票市場的歷史平均IRR 在10% 左右。
從表面上看，這件里希特的作品是一項光彩奪目的投資（順便說一句，這次拍賣刷新了在世藝術(shù)家作品的成交記錄）。僅僅看到23% 和10% 之間差別的人，事實(shí)上根本就沒有考慮過購買行為本身的風(fēng)險。用投資術(shù)語來說，就是該資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整后的回報，以及可能突發(fā)的問題，比如，這件作品有多大可能賣不出去或者賣得比進(jìn)價還低？和其他資產(chǎn)相比，藝術(shù)品投資的回報能抵消潛在的風(fēng)險嗎？最近我向一個專業(yè)投資者詳細(xì)說明了藝術(shù)品投資的潛在風(fēng)險（將在下文一一列出）后，他表示至少要有50% 的回報率他才有興趣考慮。他還補(bǔ)充說，“那些對藝術(shù)品投資只求20% 以下回報的人需要好好去上一堂投資課�！�

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