Arnaud De Servigny, Norbert Jobst. The Handbook of Structured Finance.ISBN 978-0-07-146864-0Copyright ? 2007 by McGraw-Hill Companies.All Rights reserved. No part of this publication may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including without limitation photocopying, recording, taping, or any database, information or retrieval system, without the prior written permission of the publisher.This authorized Chinese translation edition is jointly published by McGraw-Hill Companies and China Machine Press. This edition is authorized for sale in the People’s Republic of China only, excluding Hong Kong, Macao SAR and Taiwan.Copyright ? 2018 by McGraw-Hill Companies and China Machine Press.版權(quán)所有。未經(jīng)出版人事先書面許可，對(duì)本出版物的任何部分不得以任何方式或途徑復(fù)制或傳播，包括但不限于復(fù)印、錄制、錄音，或通過(guò)任何數(shù)據(jù)庫(kù)、信息或可檢索的系統(tǒng)。
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適讀人群：銀行證券從業(yè)人員，投資者，金融專業(yè)學(xué)生。
本書提供了用來(lái)評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)、確定*優(yōu)定價(jià)以及利用杠桿和市場(chǎng)無(wú)效率的*新量化技術(shù)的全面指引。本書由來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和大型金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化金融名家寫成。本書詳細(xì)討論了如何有效地為特定投資者量身定做風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，如何為對(duì)沖基金和不同投資期間及評(píng)級(jí)限制選擇合適的策略，如何在風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下對(duì)不同金融工具進(jìn)行定價(jià)，以及如何在結(jié)構(gòu)化金融交易中使用評(píng)分、評(píng)級(jí)以及基于利差的內(nèi)在評(píng)級(jí)等技術(shù)。本書先是提供了關(guān)于結(jié)構(gòu)化信貸市場(chǎng)的全面概述，接著便引導(dǎo)你一步一步學(xué)習(xí)下列久經(jīng)實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證的技術(shù)：
單一風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
單一因子定價(jià)
狀態(tài)依賴方法
CDO定價(jià)
CDO風(fēng)險(xiǎn)管理
CDO交易風(fēng)險(xiǎn)管理
現(xiàn)金型與合成型CDO
標(biāo)準(zhǔn)普爾開(kāi)發(fā)的CDO方法
合成型CDO領(lǐng)域的*新和近期進(jìn)展
住宅抵押支持證券
擔(dān)保債券
結(jié)構(gòu)化投資載體和其他特殊目的公司
巴塞爾協(xié)議II下的證券化
作者還提供了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在結(jié)構(gòu)化金融領(lǐng)域的特別技術(shù)，以及對(duì)債務(wù)和權(quán)益進(jìn)行建模的*新研究和方法。
前言
這本《結(jié)構(gòu)化金融手冊(cè)》介紹了一些活躍在現(xiàn)代結(jié)構(gòu)化融資市場(chǎng)中的許多投資銀行、投資者和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所使用的定量技術(shù)。近年來(lái)，我們能觀察到在業(yè)界和學(xué)術(shù)界中這一領(lǐng)域的市場(chǎng)活動(dòng)、相關(guān)知識(shí)和定量技術(shù)的指數(shù)型增長(zhǎng)，于是寫一本關(guān)于這一領(lǐng)域的易讀的書變得越來(lái)越困難。我們并不是自己來(lái)寫這本書，而是充分利用了市場(chǎng)參與者和學(xué)者們的專家智慧，并試圖切實(shí)地使結(jié)構(gòu)化融資的主題更加廣泛，但做不到面面俱到。
這本書的目標(biāo)很清晰，是將學(xué)術(shù)、專業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的三種經(jīng)驗(yàn)融合于一體。我們總是想從學(xué)術(shù)立場(chǎng)和專業(yè)角度考慮問(wèn)題，但是同時(shí)也不會(huì)忘記評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)。
這本書絕不只是簡(jiǎn)單的工具和方法列表。作者們其實(shí)是想提供一個(gè)強(qiáng)大的框架，用來(lái)描述結(jié)構(gòu)化金融工具的風(fēng)險(xiǎn)及其定價(jià)。為了做到這一點(diǎn)，我們分析了結(jié)構(gòu)化金融領(lǐng)域最廣泛使用的方法，并在適當(dāng)時(shí)指出它們的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。作者們還在各相關(guān)金融機(jī)構(gòu)中對(duì)這些技術(shù)進(jìn)行實(shí)際操作同時(shí)加以改進(jìn)，并根據(jù)這些經(jīng)驗(yàn)提供了一些觀點(diǎn)。
這本書的另一個(gè)特點(diǎn)是大量的實(shí)證研究。比如講相關(guān)性的章節(jié)就提供了最新的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，讓讀者對(duì)主題有一個(gè)更好的把握，并能對(duì)實(shí)際操作中改進(jìn)這一方法所面臨的挑戰(zhàn)有更好的理解。
雖然這本書重點(diǎn)在講擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），但它還是針對(duì)其他一些用于住宅按揭貸款、信用卡證券化、資產(chǎn)擔(dān)保債券和結(jié)構(gòu)化投資等的載體和技術(shù)提供了廣泛的見(jiàn)解。
本書的結(jié)構(gòu)
本書分為16章。我們首先講述的是結(jié)構(gòu)化投資組合定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基礎(chǔ)技術(shù)。這包括單名信用工具的定價(jià)技術(shù)（單變量定價(jià)），以及這些產(chǎn)品違約率、違約損失率的估計(jì)/建模技術(shù)（單變量風(fēng)險(xiǎn)）。接下來(lái)我們關(guān)注相依性，在一般情況下尤其關(guān)注相關(guān)性，這種相關(guān)性通常存在于公司債之間以及結(jié)構(gòu)化層級(jí)之間。一旦能夠使用這一工具箱，我們就可以進(jìn)入CDO世界了，也就是本書的第二部分。我們調(diào)查了標(biāo)準(zhǔn)普爾的CDO定價(jià)、CDO策略、CDO對(duì)沖和CDO風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，之后概覽了CDO世界中的最新發(fā)展。在第三部分我們回顧了住房貸款抵押證券（RMBS）、資產(chǎn)擔(dān)保債券和運(yùn)營(yíng)公司所使用的方法。最后，我們從理論和案例研究?jī)蓚�(gè)角度關(guān)注了巴塞爾協(xié)議Ⅱ。
鳴謝
作為編著者，我們感謝本書所有的作者：Alexander Batchvarov，Sven Sandow，Philippe Henrotte，Astrid Van Landschoot，Olivier Renault，Vivek Kapoor，Varqa Khadem，F(xiàn)rancis Parisi，Cristina Polizu，Aymeric Chauve和William Perraudin。
我們同樣感謝那些仔細(xì)閱讀并提供寶貴建議的人們。我們特別感謝Jean-David Fermanian，Pieter Klaassen，Andre Lucas，Jean-Paul Laurent，Joao Garcia，Olivier Renault，Benoit Metayer和Sriram Rajan。
阿諾·德·瑟維吉尼
諾伯特·喬布斯特
作者介紹
阿諾·德·瑟維吉尼（Arnaud de Servigny）是巴克萊財(cái)富管理公司（Barclays Wealth）的董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)量化分析。2006年8月之前他是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)信用市場(chǎng)服務(wù)的量化分析。他所專注的主要領(lǐng)域之一就是結(jié)構(gòu)化金融量化分析。他在標(biāo)準(zhǔn)普爾初的職位就是量化分析標(biāo)準(zhǔn)普爾風(fēng)險(xiǎn)解決方案產(chǎn)品歐洲區(qū)的負(fù)責(zé)人。在加入標(biāo)準(zhǔn)普爾前，他工作于法國(guó)巴黎銀行的集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理部。他還是倫敦帝國(guó)學(xué)院的訪問(wèn)學(xué)者。他擁有索邦大學(xué)（Sorbonne University）的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位、多芬大學(xué)（Dauphine University）和HEC商學(xué)院雙碩士學(xué)位，以及法國(guó)精英學(xué)校暨國(guó)家行政學(xué)院的碩士學(xué)位。
他發(fā)表過(guò)很多論文，并出版了以下三本書：
The Standard&Poor’s Guide to Measuring and Managing Credit Risk，McGraw Hill 2004，與Olivier Renault共同完成
Le Risque de Credit，Dunod Editions 2001—2003—2006，與Ivan Zelenko和Benoit Metayer共同完成
Economie Financiere，Dunod Editions 1999，與Ivan Zelenko共同完成
諾伯特·喬布斯特（Norbert Jobst）于2006年5月加入DBRS，職位是量化分析高級(jí)副總裁。在此之前，在寫作本書時(shí)，他是標(biāo)準(zhǔn)普爾結(jié)構(gòu)化金融評(píng)級(jí)部的總監(jiān)兼標(biāo)準(zhǔn)普爾信用市場(chǎng)服務(wù)多變量量化研究的負(fù)責(zé)人。他曾帶領(lǐng)量化分析團(tuán)隊(duì)專注于合成CDO的模型開(kāi)發(fā)，同時(shí)也研究投資組合（信用）風(fēng)險(xiǎn)分析。
他擁有德國(guó)雷根斯堡大學(xué)（Regensburg）數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，英國(guó)布魯內(nèi)爾大學(xué)（Brunel University）數(shù)學(xué)博士學(xué)位。他專注于信用風(fēng)險(xiǎn)建模及不確定性下的優(yōu)化，由富達(dá)投資（Fidelity Investments）提供資金支持。
目 錄
叢書序
叢書序二
譯??者??序
前 言
作者介紹
第1章 結(jié)構(gòu)化信用市場(chǎng)回顧：趨勢(shì)和新進(jìn)展 1
1.1 結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)回顧及其趨勢(shì) 1
1.2 并非完全相同的CDO板塊 6
1.3 結(jié)構(gòu)化金融交易和投資組合的標(biāo)準(zhǔn) 12
1.4 巴塞爾協(xié)議Ⅱ以及其他規(guī)則：對(duì)結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響 15
1.5 與巴塞爾協(xié)議Ⅱ同時(shí)的監(jiān)管規(guī)則變化 19
第2章 一元風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 20
2.1 前言 20
2.2 評(píng)級(jí)方法 21
2.3 統(tǒng)計(jì)違約率建模和信用打分 33
2.4 默頓方法 39
2.5 利差（收益率利差和CDS利差） 46
2.6 回收風(fēng)險(xiǎn) 58
2.7 組合PD和回收率模型 60
2.8 結(jié)論 61
附錄2A 基尼（Gini）系數(shù)的定義 62
參考文獻(xiàn) 63
第3章 一元信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) 67
3.1 前言 67
3.2 簡(jiǎn)化模型 68
3.3 結(jié)構(gòu)化模型 80
附錄3A 資產(chǎn)定價(jià)基本原理（FTAP）與風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)試 96
參考文獻(xiàn) 97
第4章 對(duì)信用相依性建模 100
4.1 前言 100
4.2 第一部分：相關(guān)性方法 103
4.3 第二部分：相關(guān)性的實(shí)證結(jié)果 131
4.4 結(jié)論 152
參考文獻(xiàn) 153
第5章 評(píng)級(jí)遷移和資產(chǎn)相關(guān)性：結(jié)構(gòu)化投資組合相比公司債券投資組合 157
5.1 前言 157
5.2 數(shù)據(jù)描述 158
5.3 遷移概率 160
5.4 資產(chǎn)相關(guān)性 164
5.5 結(jié)論 171
參考文獻(xiàn) 171
第6章 債務(wù)擔(dān)保證券的定價(jià) 173
6.1 前言 173
6.2 CDO的類型 174
6.3 對(duì)合成CDO進(jìn)行定價(jià) 175
6.4 對(duì)現(xiàn)金CDO定價(jià) 202
6.5 結(jié)論 210
參考文獻(xiàn) 211
第7章 CDO的風(fēng)險(xiǎn)管理簡(jiǎn)介 213
7.1 導(dǎo)論 213
7.2 風(fēng)險(xiǎn)度量1：信用風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)角度 214
7.3 風(fēng)險(xiǎn)度量2：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、敏感性度量和對(duì)沖 215
7.4 總結(jié)和結(jié)論 237
附錄7A 構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)率的期限結(jié)構(gòu) 238
附錄7B 運(yùn)用高斯連接遞歸方法計(jì)算分支敏感性 238
附錄7C 關(guān)于CDO敏感度的快速解析模型（LH+） 240
附錄7D 運(yùn)用MC模擬進(jìn)行CDO估值和敏感度估計(jì) 243
參考文獻(xiàn) 245
第8章 有關(guān)CDO交易的風(fēng)險(xiǎn)管理的具體實(shí)踐 247
8.1 簡(jiǎn)單介紹和動(dòng)機(jī) 247
8.2 一些交易策略的總覽 248
8.3 實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)管理Ⅰ：僅僅控制信用delta的缺陷 249
8.4 風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐Ⅱ：交易損益案例研究 261
8.5 總結(jié)和結(jié)論 269
附錄8A 利差有關(guān)的統(tǒng)計(jì)量 271
第9章 現(xiàn)金與合成CDO：設(shè)計(jì)動(dòng)機(jī)和投資策略 273
9.1 CDO產(chǎn)品的發(fā)行動(dòng)機(jī) 273
9.2 一個(gè)CDO投資者的投資動(dòng)機(jī) 276
9.3 合成CDO 277
9.4 與現(xiàn)金CDO的比較 279
9.5 隱藏在合成CDO投資者后的動(dòng)機(jī) 280
9.6 合成CDO：哪些人買了什么東西，為什么要買 281
9.7 合成CDO交易策略 284
9.8 2005年5月：合成CDO市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn) 288
9.9 巴塞爾協(xié)議Ⅱ改變了CDO發(fā)行和投資準(zhǔn)則 291
第10章 標(biāo)準(zhǔn)普爾的CDO研究方法 293
第一部分 標(biāo)準(zhǔn)普爾投資組合模型：針對(duì)合成證券化的CDO評(píng)估系統(tǒng)版本3 293
10.1 前言 293
10.2 CDO評(píng)估模型 296
10.3 評(píng)級(jí)調(diào)整與違約概率 298
10.4 壞賬回收 301
10.5 相關(guān)性 302
10.6 CDO風(fēng)險(xiǎn)分析 304
附錄10A CDO資產(chǎn)評(píng)估的信用轉(zhuǎn)移矩陣和信用曲線 311
附錄10B CDO資產(chǎn)評(píng)估的回收率假設(shè) 317
附錄10C CDO資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)性假設(shè) 322
第二部分 現(xiàn)金流研究方法 322
10.7 分析綜述 323
10.8 分級(jí)的意義 325
10.9 違約 325
10.10 貸款回收 331
10.11 利息率的壓力測(cè)試 333
10.12 投資組合注意事項(xiàng) 335
10.13 其他結(jié)構(gòu)上的考慮 339
10.14 償付測(cè)試上的考慮 341
10.15 使用現(xiàn)金流模型的要求 343
附錄10D 違約、回收模型的例子 343
參考文獻(xiàn) 345
第11章 合成型CDO的發(fā)展近況 347
11.1 引言 347
11.2 單層債務(wù)擔(dān)保證券的各種變體 348
11.3 信用風(fēng)險(xiǎn)之外：混合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品 358
11.4 結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新：盯市風(fēng)險(xiǎn)的引入 379
11.5 總結(jié)和建模挑戰(zhàn) 399
附錄11A 基尼系數(shù) 400
附錄11B 非參數(shù)估計(jì) 401
附錄11C Chan等（1992）的線性估算 402
參考文獻(xiàn) 402
第12章 住宅抵押貸款支持證券 405
12.1 引言 405
12.2 第一部分：美國(guó)對(duì)RMBS各個(gè)分層進(jìn)行評(píng)級(jí)的分析技巧 406
12.3 第二部分：評(píng)估歐洲RMBS各個(gè)分層的分析技巧 419
12.4 第三部分：回顧歐洲的市場(chǎng)參與者用于資產(chǎn)支持證券的一般性量化技巧 427
參考文獻(xiàn) 440
第13章 資產(chǎn)擔(dān)保債券 441
13.1 引言 441
13.2 產(chǎn)品考察 442
13.3 資產(chǎn)擔(dān)保債券的風(fēng)險(xiǎn)模型 444
13.4 結(jié)論 456
附錄13A 術(shù)語(yǔ)表 456
附錄13B 459
參考文獻(xiàn) 459
第14章 結(jié)構(gòu)性投資工具及其他特殊目的公司概述 461
14.1 結(jié)構(gòu)性投資工具 461
14.2 其他形式的準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)公司 486
14.3 信用衍生產(chǎn)品公司 489
14.4 回購(gòu)公司 491
14.5 流動(dòng)性工具 493
附錄14A CIR模型校準(zhǔn) 493
附錄14B SIV的資本票據(jù)分析 495
參考文獻(xiàn) 498
第15章 巴塞爾協(xié)議Ⅱ資產(chǎn)證券化 500
15.1 簡(jiǎn)介 500
15.2 監(jiān)管的目標(biāo) 501
15.3 根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅱ計(jì)算所需資本 503
15.4 評(píng)級(jí)導(dǎo)向法和監(jiān)管公
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