本書擬從理論上回答中間狀態(tài)下貨幣政策能否以及在多大程度上維持有效性，并用德國的歷史加以驗(yàn)證，進(jìn)一步解釋在巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差前提下，如何利用匯率政策和資本管控來保證貨幣政策的有效性。本文主要結(jié)論是：理論上，資本部分管制、貨幣政策失去部分獨(dú)立性和存在被動(dòng)干預(yù)的浮動(dòng)匯率制度的三元悖論中間狀態(tài)下，貨幣政策仍然有可能有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。德國的經(jīng)驗(yàn)印證了這一結(jié)論。盡管面臨巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差帶來的升值壓力，但德國借助歐洲貨幣體系（EMS）集體的力量減小了匯率升值的幅度，降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的消極影響；而巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊則通過資本外流以及中央銀行的有效沖銷來化解，*終保證了貨幣政策的有效性。
本書的學(xué)術(shù)價(jià)值：由于三元悖論理論解釋的直觀性，它被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)做匯率制度或相關(guān)政策選擇的標(biāo)準(zhǔn)，但是三元悖論僅僅解釋了在固定匯率制、貨幣政策獨(dú)立性和資本開放三者之間選擇兩極，這一概念過于簡化，忽略了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，僅僅局限于"三元悖論"進(jìn)行長期制度選擇，必然走向歧途。
本書通過對(duì)德國歷史實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，開放資本賬戶和匯率的浮動(dòng)并不必然實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，1979-1981年與1982-1985兩個(gè)歷史階段，德國資本賬戶開放，同時(shí)實(shí)行浮動(dòng)的匯率制度，實(shí)證研究的數(shù)據(jù)表明這兩個(gè)階段貨幣政策表現(xiàn)出非獨(dú)立性。但是結(jié)合該時(shí)期德國的史料研究發(fā)現(xiàn)，1979-1981年德國的貨幣政策可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡目標(biāo)，1982-1985年德國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長和通脹率下降。因此得出三元框架下選擇兩極并不必然保證貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)貨幣政策獨(dú)立性也不必然是政策選擇的依據(jù)，政策的選擇還是應(yīng)該以實(shí)行哪種政策更有利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行為基礎(chǔ)。對(duì)德國問題更深入的研究將對(duì)于突破以三元悖論為政策選擇標(biāo)準(zhǔn)有相當(dāng)?shù)睦碚撘饬x。
本課題的應(yīng)用價(jià)值：二戰(zhàn)后，德國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長，匯率升值也成為困擾該國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的難題。面對(duì)貨幣升值壓力，德國成功地實(shí)現(xiàn)了在馬克升值的條件下保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、低的通貨膨脹率和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)整。在當(dāng)前的全球化的背景下，研究德國如何成功的在"三元悖論"框架下做出政策組合的選擇，并結(jié)合中國的實(shí)際國情進(jìn)行有選擇的借鑒，將會(huì)為中國經(jīng)濟(jì)政策的制定提供新的思路。
魏曼，女（1978-），北京師范大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士，任教于北京經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院金融學(xué)院，研究方向：國際金融。
目 錄
第一章 導(dǎo) 論……………………………………………………………………… １
１? １ 研究背景 ………………………………………………………………… ２
１? ２ 研究思路及主要內(nèi)容 …………………………………………………… ７
１? ３ 研究方法 ………………………………………………………………… ８
１? ４ 創(chuàng)新與不足 ……………………………………………………………… ９
第二章 三元悖論內(nèi)容及發(fā)展 …………………………………………………… １１
２? １ 關(guān)于三元悖論的探討…………………………………………………… １２
２? １? １ 三元悖論由來及基本含義……………………………………… １２
２? １? ２ 三元悖論是否成立的討論……………………………………… １３
２? １? ３ 關(guān)于三元悖論中間狀態(tài)的理論探討…………………………… １３
２? １? ４ 關(guān)于三元悖論政策組合效果的探討…………………………… １４
２? ２ 三元悖論三個(gè)政策目標(biāo)度量的研究…………………………………… １５
２? ２? １ 匯率制度彈性的度量…………………………………………… １５
２? ２? ２ 資本賬戶開放度的度量………………………………………… １６
２? ２? ３ 貨幣政策獨(dú)立性的度量………………………………………… １８
２? ３ 三元悖論框架下德國問題研究………………………………………… １９
２? ３? １ 德國貨幣政策有效性研究……………………………………… １９
２? ３? ２ 德國匯率波動(dòng)情況研究………………………………………… ２１
２? ３? ３ 德國資本流動(dòng)相關(guān)研究………………………………………… ２２
２? ３? ４ 德國中央銀行沖銷問題研究…………………………………… ２４
２? ４ 小結(jié)……………………………………………………………………… ２５
第三章 三元悖論中間狀態(tài)的提出及界定 ……………………………………… ２７
３? １ 三元悖論中間狀態(tài)概念的提出………………………………………… ２８
１
３? ２ 三元悖論中間狀態(tài)的界定……………………………………………… ３０
３? ３ 德國三元悖論中間狀態(tài)的判定………………………………………… ３２
３? ３? １ 匯率制度彈性的度量…………………………………………… ３２
３? ３? ２ 資本賬戶開放度的度量………………………………………… ３６
３? ３? ３ 貨幣政策獨(dú)立性的度量………………………………………… ４０
３? ４ 小結(jié)……………………………………………………………………… ４５
第四章 三元悖論中間狀態(tài)貨幣政策效果理論探討 …………………………… ４７
４? １ 三元悖論的理論基礎(chǔ)Ｍ－Ｆ 模型…………………………………… ４８
４? １? １ Ｍ－Ｆ 模型的基本假設(shè)…………………………………………… ４８
４? １? ２ 不同資本流動(dòng)條件下貨幣政策效果…………………………… ４９
４? ２ 三元悖論中間狀態(tài)的貨幣政策效果…………………………………… ５２
４? ２? １ 三元悖論中間狀態(tài)的 Ｍ－Ｆ 模型假設(shè) ………………………… ５３
４? ２? ２ 中間狀態(tài)貨幣政策效果討論…………………………………… ５４
４? ３ 德國的三元悖論中間狀態(tài)貨幣政策效果分析………………………… ６２
４? ３? １ 符合德國國情的 Ｍ－Ｆ 模型的假設(shè) …………………………… ６３
４? ３? ２ 德國馬克被動(dòng)升值對(duì)貨幣政策效果的影響…………………… ６４
４? ３? ３ 國際收支失衡對(duì)貨幣政策效果的影響………………………… ６５
４? ４ 小結(jié)……………………………………………………………………… ６６
第五章 德國三元悖論中間狀態(tài)時(shí)期貨幣政策有效性檢驗(yàn) …………………… ６７
５? １ １９７４－１９９０ 年德國各時(shí)期經(jīng)濟(jì)情況 …………………………………… ６８
５? １? １ １９７４－１９７８ 年： 衰退后的復(fù)蘇 ………………………………… ６８
５? １? ２ １９７９－１９８１ 年： 緊縮的貨幣政策 ……………………………… ７１
５? １? ３ １９８２－１９８５ 年： 寬松的貨幣政策 ……………………………… ７３
５? １? ４ １９８６－１９９０： 多重目標(biāo)的貨幣增長和逐漸的緊縮回歸 ……… ７４
５? ２ 德國貨幣政策有效性檢驗(yàn)……………………………………………… ７６
５? ２? １ 數(shù)據(jù)的選取……………………………………………………… ７７
５? ２? ２ 德國物價(jià)、 利率、 產(chǎn)出的誤差修正模型……………………… ７７
５? ３ 小結(jié)……………………………………………………………………… ８０
２
德國三元悖論政策組合效果研究及啟示
第六章 中間狀態(tài)時(shí)期德國馬克匯率與貨幣政策有效性 ……………………… ８３
６? １ 匯率升值后的經(jīng)濟(jì)后果………………………………………………… ８４
６? １? １ 德日兩國出口占 ＧＤＰ 的變化率對(duì)比 ………………………… ８４
６? １? ２ 德日兩國 ＧＤＰ 的增長率對(duì)比 ………………………………… ８５
６? ２ 德日兩國匯率比較……………………………………………………… ８６
６? ２? １ 兩國名義有效匯率的比較……………………………………… ８６
６? ２? ２ 兩國實(shí)際有效匯率的比較……………………………………… ８７
６? ２? ３ 兩國名義匯率比較……………………………………………… ８７
６? ３ 德國馬克匯率浮動(dòng)因素分析…………………………………………… ８９
６? ３? １ 德日兩國承受的升值壓力比較………………………………… ８９
６? ３? ２ ＥＭＳ 的形成過程及運(yùn)行機(jī)制…………………………………… ９４
６? ３? ３ ＥＭＳ 維持馬克匯率穩(wěn)定………………………………………… ９８
６? ４ 德國經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國的啟示 ……………………………………………… １００
第七章 中間狀態(tài)的德國資本流動(dòng)、 沖銷與貨幣政策有效性………………… １０３
７? １ 國際收支失衡對(duì)貨幣政策的影響 …………………………………… １０４
７? ２ 德國國際收支情況及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 ………………………………… １０５
７? ２? １ 德國的國際收支情況 ………………………………………… １０５
７? ２? ２ 德國國際收支失衡對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 …………………………… １０７
７? ３ 德國資本流動(dòng)因素分析 ……………………………………………… １１０
７? ３? １ 德國短期資本的確定 ………………………………………… １１０
７? ３? ２ 所受影響國家的確定 ………………………………………… １１１
７? ３? ３ 模型的建立及選取 …………………………………………… １１３
７? ３? ４ ＶＡＲ 模型的構(gòu)建 ……………………………………………… １１６
７? ３? ５ ＶＡＲ 模型的結(jié)果分析 ………………………………………… １１７
７? ３? ６ 短期國際資本流動(dòng)變化的方差分解 ………………………… １１９
７? ４ 德國沖銷效果檢驗(yàn) …………………………………………………… １２２
７? ４? １ 德國央行沖銷的主要工具 …………………………………… １２２
７? ４? ２ 理論模型的建立 ……………………………………………… １２４
７? ４? ３ 實(shí)證檢驗(yàn) ……………………………………………………… １２６
３
前 言
７? ５ 小結(jié)及啟示 …………………………………………………………… １３１
第八章 德國三元悖論政策組合效果概述及對(duì)中國的啟示…………………… １３５
８? １ 德國三元悖論政策組合效果概述 …………………………………… １３６
８? ２ 中國的三元悖論政策組合及存在問題 ……………………………… １３８
８? ２? １ 彈性增大的有管理的浮動(dòng)匯率制度 ………………………… １３８
８? ２? ２ 逐漸開放的資本賬戶 ………………………………………… １４１
８? ２? ３ 受到匯率波動(dòng)影響的貨幣政策 ……………………………… １４３
８? ２? ４ 新形勢(shì)下的中國三元悖論難題 ……………………………… １４４
８? ３ 德國經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國的啟示 ……………………………………………… １４６
８? ３? １ 理論啟示 ……………………………………………………… １４６
８? ３? ２ 操作啟示 ……………………………………………………… １４９
參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………… １５１
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