近年來，銀行理財儼然已成為熱門話題，在每一個熱門財經(jīng)新聞里，都有銀行理財?shù)纳碛埃簾o論是寶能和萬科的惡意收購大戰(zhàn)，還是債王橫刀立馬“力挺”國債；不管是15年股市杠桿牛市里的配資優(yōu)先級，還是債市里的“資產(chǎn)荒”，銀行理財都參與其中，推波助瀾。
　　從2004年銀行理財產(chǎn)品正式出發(fā)，已是12個年頭，但我感覺，整個金融業(yè)對理財產(chǎn)品的認識，還處在既熟悉又陌生的階段，銀行理財資產(chǎn)與負債完全分離，投資人名為委托人實為債權人的經(jīng)營模式，以及不透明的信息披露制度都成為了看清銀行理財?shù)恼系K，不單外界看不懂，從業(yè)人員也易一葉障目，看不到銀行理財?shù)恼麄�運營邏輯。
　　銀行理財因何來勢洶洶，又會走向何處，監(jiān)管機構將如何跟進，銀行理財應該如何管理，這些問題對現(xiàn)今日新月異、發(fā)展迅猛的金融業(yè)的穩(wěn)定性非常重要。
　　然而這樣的問題，卻少有人能回答：近年來不論是書籍還是研報、評論，對銀行理財?shù)睦斫舛继�泛泛，以歐美模式為主，缺乏實際操作經(jīng)驗，而且大多為知識普及或管中窺豹，能夠結合中國金融創(chuàng)新現(xiàn)實的論著更少，對分析銀行理財?shù)默F(xiàn)實問題提供的幫助不大。
　　我閱讀了譚松珩、李奇霖和梁路平的這本專著，與其他論著不同，作者從銀行理財?shù)陌l(fā)展史說起，將銀行理財?shù)耐伙w猛進歸因為“三級火箭”：影子銀行，非標資產(chǎn)和委外，并由此進行分析這三大要素帶來的管理、分析與監(jiān)管問題。通讀此書，這本書的分析視角獨到，邏輯框架新穎，從從業(yè)管理者、監(jiān)管者和分析者的角度來直接回答上面的問題。
　　這本書既有著嚴謹?shù)睦碚摽蚣�，又能夠囊括中國金融業(yè)里特有的創(chuàng)新實踐，邏輯嚴密，行文流暢，使讀者閱讀起來充滿愉悅之感，最為重要的是，本書從“三級火箭”出發(fā)，回答了以下幾個問題：
　　一是“影子銀行”應該怎么管：與目前對“影子銀行”口誅筆伐的社會輿論不同，本書作者呼吁因市場認可，我們應正視“影子銀行”，并針對影子銀行制定管理和監(jiān)管方案。作者通過與銀行本身經(jīng)營模式進行對比，對銀行理財應該怎么管理、應該怎么監(jiān)管提出了可行且有效的方案：與眾多銀行從業(yè)人員，監(jiān)管機構的理解不同，這本書認為不應再把銀行理財看作銀行自身的一塊業(yè)務，仍站在銀行個體的角度去管理和監(jiān)管銀行理財，而應該將銀行理財看作一個“體外銀行”去管理和監(jiān)管。
　　作者在本書里提到了三個值得中小銀行的資管管理者和銀行監(jiān)管機構思考的問題：銀行理財應不應該對流動性和資產(chǎn)質量做定期的壓力測試；銀行理財能不能夠不受銀行凈資本限制而無限擴張；以及如果銀行理財需要類似銀行的風險管理和監(jiān)督，那么又該使用怎樣的尺度。
　　二是理清了銀行理財各個環(huán)節(jié)中的套利關系，在講解銀行理財具體投資、運營業(yè)務后，本書作者使用了“套利三角關系”來解讀企業(yè)或其他銀行與銀行理財、銀行理財與委外、委外與金融市場之間存在的套利關系，不理解“三角關系”中的套利邏輯，就沒法去分析債市的“資產(chǎn)荒”、“線上套利”與“線下套利”的關系，也沒辦法去預測、預防和監(jiān)管尾部風險。
　　更深入一些，當影子銀行套利影子銀行時，每次資管產(chǎn)品，特別是影子銀行類的資管產(chǎn)品的嵌套就會帶來風險管理難度的加大，最顯著的便是書中提到的道德風險的例子：影子銀行的重要特點就是資產(chǎn)與負債無法匹配，也正因為此，2014年127號文失去了其應有的能力，不論被投資的影子銀行出具的是真的或是假的底層資產(chǎn)清單，投資者所承擔的風險本就不止于底層資產(chǎn)清單上顯示的那樣（單一、定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品給出的完整底層資產(chǎn)清單除外）。作者由此也給金融監(jiān)管機構提出一個現(xiàn)實的問題：如果連真實底層清單都沒有辦法囊括所投資影子銀行的風險，那么127號文又如何做到“實質重于形式”呢？或者說，與其繼續(xù)讓道德風險存在，抽屜協(xié)議與虛假資產(chǎn)清單來實現(xiàn)假的“實質重于形式”，是否能把“影子銀行”作為一個信用資產(chǎn)來獨立地進行風險計量、分析和管理呢？
　　管清友
　　民生證券總裁助理研究院執(zhí)行院長首席宏觀研究員