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《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》凝結(jié)了世界知名評級機(jī)構(gòu)晨星公司的投資精髓，意在解讀巴菲特的護(hù)城河投資理念和估值分析方法。
　　《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》以無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢以及有效規(guī)模這五項(xiàng)可持續(xù)競爭優(yōu)勢為維度，闡述了公司基本面分析與股票估值的原則和方法，并且深度探討了依托于經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的價(jià)值投資策略及其實(shí)踐應(yīng)用。更重要的是，《投資的護(hù)城河》精彩地解釋了為何一些品牌在快速上升，而另一些品牌在日益沒落，例如，為何品牌強(qiáng)大的寶潔在消費(fèi)者眼中正逐漸失去魅力，為何�？松梨�、雪佛龍的競爭優(yōu)勢正不斷衰退，為何諾基亞、黑莓一蹶不振，以及為何聯(lián)邦快遞在20年間迅速崛起，成為美國快遞市場中的壟斷巨頭。毫無疑問，讀者能在《投資的護(hù)城河》中學(xué)習(xí)到如何善用護(hù)城河原理和估值分析方法，形成屬于自己的投資組合策略。
　　《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》既可以為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供參考，又可以引導(dǎo)個(gè)人投資者認(rèn)清投資的本質(zhì)，掌握精準(zhǔn)的估值方法。同時(shí)，書中涵蓋了基礎(chǔ)材料業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、技術(shù)行業(yè)等八個(gè)一級行業(yè)，包括了60余個(gè)經(jīng)典案例，可以供管理者和創(chuàng)業(yè)者深入研習(xí)企業(yè)經(jīng)營之道。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)放緩，資本寒冬來臨，
　　當(dāng)投資成功依然是小概率事件，
　　我們憑借什么在噪音重重的股票市場中，撥云見日，慧眼識珠？
　　時(shí)代在變，但投資的本質(zhì)從未改變。
　　想要?jiǎng)?chuàng)造財(cái)富，就要趕在市場之前，發(fā)現(xiàn)下一個(gè)Google，下一個(gè)Facebook。
　　然而，
　　如何識別能長期實(shí)現(xiàn)超額收益的偉大公司？
　　何時(shí)才是投資偉大公司的**時(shí)機(jī)？
　　如何構(gòu)建準(zhǔn)確的現(xiàn)金流模型，又如何作出精準(zhǔn)的估值分析？
　　管理層的資本配置決策，對公司估值有怎樣的影響？
　　投資決定中遇到的問題，答案都在這里。
　　《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》是來自美國老牌評級機(jī)構(gòu)的投資精髓。
　　它以一個(gè)一以貫之的投資分析框架，
　　66個(gè)經(jīng)典鮮活的案例，
　　48個(gè)一目了然的圖表，
　　帶我們洞悉投資的本質(zhì)。
　　為何品牌強(qiáng)大的寶潔正在消費(fèi)者眼中逐漸失去魅力？
　　為何�？松梨�、雪佛龍的競爭優(yōu)勢不斷衰退？
　　為何諾基亞、黑霉一蹶不振？
　　又為何聯(lián)邦快遞在20年間，迅速崛起，成為美國快遞市場中的壟斷巨頭？
　　《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》為此皆做出邏輯清楚，脈絡(luò)清晰的回答。
　　《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》詳盡地闡釋價(jià)值投資策略，
　　解密巴菲特的護(hù)城河投資理念，
　　為廣大投資者提供了實(shí)用而充實(shí)的投資指南。

在絕佳的價(jià)位上發(fā)現(xiàn)偉大的公司是投資的最高境界。然而，卻極少有投資者會專注于尋找那些未來有潛力實(shí)現(xiàn)價(jià)值復(fù)合增長的公司。為什么會這樣？原因之一在于，發(fā)現(xiàn)一個(gè)像可口可樂或強(qiáng)生這樣的公司是困難的——這些偉大的公司在持續(xù)多年實(shí)現(xiàn)超額收益之后已經(jīng)變得家喻戶曉、世人皆知。并且，人們通常假定這些公司的偉大之處已經(jīng)被市場充分地了解，因而，其交易價(jià)格也已經(jīng)反映了持有它們所能獲得的所有收益。但事實(shí)并不盡然，在本書中，我們將構(gòu)建一個(gè)挖掘偉大公司的分析框架，用來探尋目標(biāo)股票的交易價(jià)格是否低于其內(nèi)在價(jià)值。這些為晨星公司的股票投資方法鋪設(shè)了基石。
　　在晨星公司，我們始終按照投資的最基本含義來理解投資：我們希望長期持有偉大公司的股票。那么，如何區(qū)分偉大的公司與平庸的公司呢？偉大的公司是指能夠在未來若干年抵御競爭，贏得高資本收益的企業(yè)。顯然，任何人都能查閱目標(biāo)公司的歷史收益資料，判斷它過去的收益是否來自于競爭優(yōu)勢——不過，我們的目的是發(fā)現(xiàn)那些有潛力在未來持續(xù)產(chǎn)生超額收益的公司。要做到這一點(diǎn)，我們應(yīng)首先考察行業(yè)的競爭格局，并集中分析公司在行業(yè)中的競爭地位。我們尋找的是那些擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的公司——這些公司利用結(jié)構(gòu)化的優(yōu)勢保護(hù)自己免遭競爭者的侵蝕，而這些優(yōu)勢對公司而言正如保護(hù)城堡免遭敵人入侵的護(hù)城河一樣。經(jīng)過研究，我們已經(jīng)確定出經(jīng)濟(jì)護(hù)城河通常有5項(xiàng)競爭優(yōu)勢來源——分別是無形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及有效規(guī)�！緯鴮⑨槍γ恳豁�(xiàng)來源分別做出深入細(xì)致的探討。
　　能夠發(fā)現(xiàn)偉大的公司固然重要，但更重要的是在這家公司的股票還處于絕佳價(jià)位時(shí)就發(fā)現(xiàn)它。股票市場提供了股票價(jià)格變化的動態(tài)信息，投資者可以不分晝夜、不分地域地買賣股票，交易機(jī)會貌似唾手可得。但縱觀歷史可發(fā)現(xiàn)，股票市場噪音重重，想要取得長期投資的成功，關(guān)鍵是要準(zhǔn)確估算公司基本現(xiàn)金流的價(jià)值。當(dāng)你集中于分析公司基本價(jià)值與股票價(jià)格的相對關(guān)系，而不是觀察今天的股票價(jià)格是否不同于1個(gè)月前，1天前，甚至5分鐘前的價(jià)位時(shí)，你就是在以一位所有者，而不是交易者的身份思考問題了。以所有者的身份來思考會使你成為一名更好的投資者。在本書中，我們將傳授給你晨星公司為公司估值的實(shí)戰(zhàn)方法，教你如何去估算公司的未來現(xiàn)金流，并把它們貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)，從而得到對公司公允價(jià)值的估值。
　　也許你已經(jīng)猜到了，本書并非是要教你如何利用股市中的旁門左道快速致富，而是要傳授給你一個(gè)基本分析框架，幫你實(shí)現(xiàn)成功的長期投資。本書將幫助你回答兩個(gè)關(guān)鍵問題：如何識別偉大的公司，以及為實(shí)現(xiàn)收益最大化，何時(shí)才是投資偉大公司的最佳時(shí)機(jī)？如果在多數(shù)時(shí)候你都能正確地回答這兩個(gè)問題，那么你就很好地掌握了投資的成功之道。
　　我們提出的方法不是股票投資的唯一有效方法，但該方法多年來發(fā)揮了很好的作用。基本的護(hù)城河原理及估值分析讓我們持續(xù)取得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超�；貓�(bào)，也使晨星公司的分析師成為了行業(yè)中的翹楚。在本書中，我們將會把我們以護(hù)城河為驅(qū)動的投資理念和盤托出，毫無保留地與你分享，利用這一方法，你會為自己的投資組合挑選出偉大的股票。

《投資的護(hù)城河晨星公司解密巴菲特股市投資法則》：
　　護(hù)城河的來源
　　依據(jù)多年來對公司的研究，我們已經(jīng)識別出經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的5大主要來源。在下一章，我們會對每一項(xiàng)來源逐一深入地討論，在此，我們只對它們簡單概述。
　　1.無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)包括品牌、專利，或政府牌照，很明顯這些能讓競爭對手陷入困境。
　　2.成本優(yōu)勢如果公司有能力以更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有了成本優(yōu)勢。公司能以更低的價(jià)格參與競爭來搶占市場份額，也能以與競爭對手相同的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)，但獲得更豐厚的利潤。規(guī)模經(jīng)濟(jì)就是一種成本優(yōu)勢，我們將會在下一章詳細(xì)地討論這一想法。
　　3.轉(zhuǎn)換成本在同類產(chǎn)品中進(jìn)行轉(zhuǎn)換，顧客會因此遭受不便或產(chǎn)生費(fèi)用支出，我們將之稱為轉(zhuǎn)換成本。當(dāng)顧客面臨高昂的轉(zhuǎn)換成本時(shí)，就不會輕易地嘗試新的產(chǎn)品，除非新產(chǎn)品在價(jià)格或功能上有很大的改善。在某些行業(yè)，即使存在這種大的改善，顧客還是會顧慮到變換產(chǎn)品可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而放棄轉(zhuǎn)換。
　　4.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)當(dāng)某一特定產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨著越來越多新老用戶的使用而增加時(shí)，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)便出現(xiàn)了。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常會導(dǎo)致循環(huán)強(qiáng)化，讓強(qiáng)大的公司變得更加強(qiáng)大。
　　5.有效規(guī)模有效規(guī)模描述的是一種動態(tài)機(jī)制，指的是一個(gè)規(guī)模有限的市場只能容納一家或剛好幾家公司有效率地提供服務(wù)。如果潛在的競爭者不愿意進(jìn)入這一市場，那么所涉公司能夠獲得經(jīng)濟(jì)利潤；如果新的競爭者進(jìn)入市場，則會導(dǎo)致所有廠家都得不到足夠的盈利。
　　評定護(hù)城河等級在評定護(hù)城河等級時(shí)，我們會首先考慮上述5項(xiàng)定性因素，但同時(shí)也會尋求護(hù)城河的定量證據(jù)，比如，公司獲取投資資本超額收益的能力。投資資本回報(bào)率（ROIC）與資本成本的差額有著重要的意義，但這一差額的重要性還遠(yuǎn)不及超額收益的預(yù)期持續(xù)時(shí)間。當(dāng)我們相信一家公司很可能從競爭優(yōu)勢中獲利，且其賺取超額收益的時(shí)間至少可達(dá)10年之久時(shí)，我們會為這家公司評定一個(gè)狹窄的護(hù)城河等級；當(dāng)我們幾乎可以肯定一家公司能在接下來的10年獲取超額收益，并且可能在接下來的20年里持續(xù)如此時(shí)，我們就會為這家公司評定一個(gè)寬闊的護(hù)城河等級。很明顯，贏得寬闊的護(hù)城河等級有著很高的門檻，縱覽全球所有的上市公司，我們只對不到200家公司給出了寬闊的護(hù)城河評級。
　　問題2：何時(shí)才是投資偉大公司的最佳時(shí)機(jī)也許你會急于作出結(jié)論說，擁有寬闊護(hù)城河的公司如此稀少，如此偉大，以至于在任何時(shí)候發(fā)現(xiàn)了這樣的公司，你都應(yīng)該買入，并且只要該公司的競爭優(yōu)勢保持完好，就一直持有下去。然而，對公司的競爭優(yōu)勢的判斷并不能完全決定投資的成敗。我們的研究顯示，雖然寬闊的護(hù)城河會為你的投資組合帶來阿爾法值，但只有當(dāng)你以低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購入股票時(shí)，持有寬闊護(hù)城河的股票才會呈現(xiàn)出更加明晰、更加可持續(xù)的優(yōu)勢。
　　估值的重要性估值在投資中極為重要，只要稍作思考，你就會明白這一點(diǎn)。舉例來說，一棟只值50萬美元的房子，你是不會愿意為它支付65萬美元的，其原因在于，即使這棟房子是件偉大的杰作，可是要讓市場將它的公允價(jià)值認(rèn)定為65萬美元，還需要若干年的時(shí)間，到那時(shí)，你的真實(shí)購買力可能早已由于通貨膨脹而大幅縮水。但假設(shè)你按公平的市場價(jià)，即50萬美元買到這棟房子，對你而言，這棟房子就是按照市場收益率來增值的；而理想情況下，你最好以更低的價(jià)格購入這棟房子，比如45萬美元，這樣，你的收益不僅來源于市場收益率，同時(shí)也來源于優(yōu)惠價(jià)差。
　　盡管很多投資者會陷入每天的股價(jià)波動之中，但股票投資在本質(zhì)上與實(shí)物投資一樣。只有為股票評估出公允價(jià)值，并且在低價(jià)的時(shí)點(diǎn)買入，投資者才能在未來獲得超額收益。
　　估計(jì)公允價(jià)值要在公平市價(jià)的基礎(chǔ)上折價(jià)購買一項(xiàng)資產(chǎn)，成功的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確地估計(jì)公司將來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
　　這很不容易，但我們通常有很多不同的方法可以采用。有些分析師會觀察當(dāng)前的現(xiàn)金流及盈利，以此作為現(xiàn)金流的代理變量，他們會借助于某一盈利乘數(shù)近似地估測公司的預(yù)期現(xiàn)金流水平，及其增長率的持續(xù)時(shí)間。也有些分析師會假定一個(gè)永續(xù)的增長率，比如采用長期通貨膨脹率的估計(jì)值，運(yùn)用這一數(shù)值來計(jì)算公司直到無限遠(yuǎn)時(shí)期的預(yù)期現(xiàn)金流，然后將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。
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