《上市公司定向增發(fā)問題研究》分為八章:第一章在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析基礎(chǔ)上介紹股權(quán)再融資發(fā)展的概況;第二章是關(guān)于國(guó)內(nèi)外定向增發(fā)的文獻(xiàn)梳理,在前人研究的基礎(chǔ)之上,提出了《上市公司定向增發(fā)問題研究》的研究視角和研究?jī)?nèi)容;第三章介紹定向增發(fā)前的公司行為,即定向增發(fā)與盈余管理;第四章是定向增發(fā)后的公司行為,即定向增發(fā)與投資效率;第五章介紹定向增發(fā)公司的長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn);第六章和第七章分別研究了對(duì)定向增發(fā)公司價(jià)值影響較大的兩個(gè)因素,即機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)責(zé)任履行;第八章將定向增發(fā)與公開增發(fā)公司價(jià)值進(jìn)行了比較。
上市公司股權(quán)再融資指的是公司在首次公開發(fā)行(IPO)以后,通過資本市場(chǎng)以配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)等方式,向投資者再次籌集資金的行為。公司股權(quán)再融資問題是財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容,其不僅關(guān)系到公司自身的資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)配置等問題,也關(guān)系到資本市場(chǎng)的資金配置效率和投資者利益。從我國(guó)上市公司股權(quán)再融資發(fā)展的脈絡(luò)來看,2006年以前,上市公司主要采用配股和公開增發(fā)方式進(jìn)行股權(quán)再融資,2006年以后,隨著股權(quán)分置改革的完成,監(jiān)管層推出定向增發(fā),由于其諸多優(yōu)勢(shì)的存在,越來越多的上市公司轉(zhuǎn)而采用定向增發(fā)方式進(jìn)行股權(quán)再融資。因此,2006年以后,關(guān)于股權(quán)再融資的文獻(xiàn)研究主要針對(duì)定向增發(fā)問題,本書主要研究定向增發(fā)這一股權(quán)再融資形式。
通過國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)梳理,可以發(fā)現(xiàn),國(guó)外研究基本立足于國(guó)外資本市場(chǎng)和上市公司特征而展開,國(guó)內(nèi)外定向增發(fā)的研究有共性也有各自特點(diǎn),如都關(guān)注定向增發(fā)公告效應(yīng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的研究,這說明對(duì)于國(guó)內(nèi)外上市公司而言,定向增發(fā)的最終目的均離不開提升公司價(jià)值這一永恒的主題。另外,都關(guān)注定向增發(fā)的折價(jià)問題,但由于監(jiān)管、市場(chǎng)環(huán)境及公司治理結(jié)構(gòu)的不同,內(nèi)在機(jī)理分析的側(cè)重點(diǎn)不同,國(guó)內(nèi)更多關(guān)注大股東掏空,而國(guó)外更多地從市場(chǎng)環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)切入研究,目前來看,立足于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及資本市場(chǎng)改革的實(shí)際去探討定向增發(fā)問題顯得更有意義。在這種背景下,本書系統(tǒng)地研究了上市公司定向增發(fā)。全書分為八章,各章的內(nèi)容大致如下:
第一章在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析基礎(chǔ)上介紹股權(quán)再融資發(fā)展的概況。第二章是關(guān)于國(guó)內(nèi)外定向增發(fā)的文獻(xiàn)梳理,在前人研究的基礎(chǔ)之上,提出了本書的研究視角和研究?jī)?nèi)容。第三章介紹定向增發(fā)前的公司行為,即定向增發(fā)與盈余管理。第四章是定向增發(fā)后的公司行為,即定向增發(fā)與投資效率。第五章介紹定向增發(fā)公司的長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。與前人不同的是,本書采用傾向得分匹配的方法對(duì)定向增發(fā)業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行研究以克服樣本選擇的偏誤。另外,由于上市公司和投資者都非常關(guān)注定向增發(fā)公司的價(jià)值,所以,本書在第六章和第七章分別研究了對(duì)定向增發(fā)公司價(jià)值影響較大的兩個(gè)因素,即機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)責(zé)任履行。第八章將定向增發(fā)與公開增發(fā)公司價(jià)值進(jìn)行了比較。本書研究結(jié)論顯示,第一,上市公司在定向增發(fā)前會(huì)進(jìn)行盈余操控(包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)),具體操控方式與定向增發(fā)的對(duì)象有關(guān),而這種操控又會(huì)導(dǎo)致定向增發(fā)公司短期和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)下降。第二,定向增發(fā)后公司的非效率投資更嚴(yán)重,定向增發(fā)沒能如預(yù)期那樣提高公司的投資效率,而且大股東參與定向增發(fā)會(huì)導(dǎo)致更大程度的非效率投資。第三,定向增發(fā)短期可能存在正公告效應(yīng),但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈下降趨勢(shì)。第四,機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)股票,主要偏向追求短期獲利,并沒能發(fā)揮在公司治理中的積極作用,不利于公司價(jià)值的提升;但是履行社會(huì)責(zé)任的定向增發(fā)公司,其公司價(jià)值較高,總的來說,定向增發(fā)的公司價(jià)值并沒有顯著高于公開增發(fā)公司。
第一章 股權(quán)再融資發(fā)展概況
第一節(jié) 配股
一 配股募集資金總額及公司數(shù)量變動(dòng)
二 配股政策變動(dòng)
第二節(jié)公開增發(fā)
一 公開增發(fā)募集資金總額及公司數(shù)量變動(dòng)
二 公開增發(fā)政策變動(dòng)
第三節(jié) 定向增發(fā)
一 定向增發(fā)募集資金總額及公司數(shù)量變動(dòng)
二 定向增發(fā)基本流程
三 定向增發(fā)政策變動(dòng)
第二章 定向增發(fā)文獻(xiàn)梳理
第一節(jié) 國(guó)外研究回顧
一 定向增發(fā)折價(jià)研究
二 定向增發(fā)公告效應(yīng)研究
三 定向增發(fā)后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)研究
第二節(jié) 國(guó)內(nèi)研究回顧
一 定向增發(fā)中大股東的掏空行為
二 定向增發(fā)后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)
三 定向增發(fā)的擴(kuò)展研究
第三章 定向增發(fā)與盈余管理
第一節(jié) 理論分析與假設(shè)提出
一 理論分析
二 假設(shè)提出
第二節(jié) 研究設(shè)計(jì)與樣本選擇
一 研究設(shè)計(jì)
二 樣本選擇及變量定義
第三節(jié) 實(shí)證過程
一 定向增發(fā)公司盈余管理的初步結(jié)論
二 匹配效果檢驗(yàn)
三 平均處理效應(yīng)
四 回歸分析
五 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
第四節(jié) 總結(jié)
第四章 定向增發(fā)與投資效率
第一節(jié) 理論分析與假設(shè)提出
一 理論分析
二 假設(shè)提出
第二節(jié)研究設(shè)計(jì)
一 投資效率估計(jì)
二 變量定義
三 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇
第三節(jié) 實(shí)證過程
一 描述性統(tǒng)計(jì)
二 定向增發(fā)前后的投資效率表現(xiàn)
三 大股東是否參與定向增發(fā)對(duì)投資效率的影響
四 定向增發(fā)公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)投資效率的影響
五 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
第四節(jié) 總結(jié)
第五章 定向增發(fā)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)
第一節(jié) 定向增發(fā)公告效應(yīng)
一 樣本選取
二 平均超額收益率
三 累計(jì)平均超額收益率和公告效應(yīng)
四 不同窗口公告效應(yīng)比較
第二節(jié) 定向增發(fā)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)
一 理論分析與假設(shè)提出
二 研究方法
三 樣本選擇及實(shí)證過程
第三節(jié) 總結(jié)
第六章 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)定向增發(fā)公司價(jià)值的影響
第一節(jié) 文獻(xiàn)回顧與理論分析
第二節(jié) 市場(chǎng)概況與案例簡(jiǎn)介
第三節(jié) 案例分析
一 累計(jì)超額收益率分析
二 公司價(jià)值分析
三 銷售收入增長(zhǎng)率分析
四 凈資產(chǎn)收益率分析
五 每股指標(biāo)分析
六 應(yīng)計(jì)額分析
第四節(jié) 持股期及限售期后機(jī)構(gòu)投資者的行為分析
第五節(jié) 總結(jié)
第七章 社會(huì)責(zé)任履行對(duì)定向增發(fā)公司價(jià)值的影響
第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出
一 社會(huì)責(zé)任與公司價(jià)值
二 定向增發(fā)與公司價(jià)值
三 假設(shè)提出
第二節(jié) 研究方法
第三節(jié) 樣本選擇及實(shí)證結(jié)果分析
一 數(shù)據(jù)分析
二 平衡性檢測(cè)
三 傾向得分匹配結(jié)果分析
第四節(jié) 總結(jié)
第八章 定向增發(fā)與公開增發(fā)價(jià)值效應(yīng)比較——社會(huì)責(zé)任視角
第一節(jié) 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
一 關(guān)于社會(huì)責(zé)任
二 關(guān)于再融資公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)
三 假設(shè)提出
第二節(jié) 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇
一 數(shù)據(jù)來源
二 樣本選擇
三 關(guān)于研究方法
第三節(jié) 實(shí)證分析
一 樣本公司市場(chǎng)績(jī)效檢驗(yàn)
二 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)分析
三 變量描述
四 變量正態(tài)檢驗(yàn)
五 回歸結(jié)果分析
六 穩(wěn)健性檢驗(yàn)
第四節(jié) 總結(jié)
參考文獻(xiàn)
后記