2015年6—8月中國股市經(jīng)歷了“異常波動(dòng)”，經(jīng)過政府的有效應(yīng)對，股市的風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，逐步進(jìn)入恢復(fù)調(diào)整期。本報(bào)告對本輪異常波動(dòng)從杠桿、市場機(jī)制多空不協(xié)調(diào)、交易機(jī)制方面的設(shè)計(jì)缺陷、投資者結(jié)構(gòu)、新股發(fā)行制度等方面進(jìn)行了分析，并提出了建立市場健康發(fā)展的長效機(jī)制，提升市場信心的政策建議。
適讀人群 ：廣大讀者 2015年6—8月間，中國股市經(jīng)歷了“異常波動(dòng)”，持續(xù)性的“暴漲”“暴跌”對市場信心的影響，乃至對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊都不可小視。杠桿的過度無序應(yīng)用、金融產(chǎn)品監(jiān)管不完善、市場機(jī)制多空不協(xié)調(diào)、交易機(jī)制設(shè)計(jì)缺陷、投資者結(jié)構(gòu)散戶化問題、新股發(fā)行制度與上市公司行為規(guī)范的漏洞，以及媒體扮演的牛市思維助推器，這些都是造成本次A股市場異常波動(dòng)的原因，也暴露出我國在資本市場制度建設(shè)方面改進(jìn)完善的迫切需求。
痛定思痛，我們更需要科學(xué)客觀地總結(jié)本次股市異常波動(dòng)帶給我們的深刻“教訓(xùn)”，完善制度設(shè)計(jì)，提升市場信心，建立起長期健康穩(wěn)定發(fā)展的中國資本市場。
吳曉靈，中國人民銀行原副行長、國家外管局原局長。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，研究員。全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員。
主報(bào)告
完善制度設(shè)計(jì) 提升市場信心 建設(shè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場
報(bào)告摘要
一、本次股市異常波動(dòng)集中表現(xiàn)為“暴漲”和“急跌
二、本次股市“暴漲十急跌”深層次原因分析
三、政策建議
子報(bào)告
子報(bào)告1：A股配資發(fā)展現(xiàn)狀、影響及政策建議
報(bào)告摘要
一、場內(nèi)、場外配資是導(dǎo)致本輪股市異常波動(dòng)的原因之一
二、股市配資渠道及作用機(jī)制
三、股市配資存在的問題及影響
四、規(guī)范配資業(yè)務(wù)的政策建議
子報(bào)告2：股市資金杠桿的規(guī)模、配資軟件系統(tǒng)及壓力測試
報(bào)告摘要
一、股市資金杠桿規(guī)模測算
二、場外配資軟件系統(tǒng)的特點(diǎn)和機(jī)制
三、壓力測試
四、監(jiān)管建議
子報(bào)告3：2015年股市異常波動(dòng)成因分析與股指期貨所起的作用
報(bào)告摘要
一、股市異常波動(dòng)過程分析
二、股指期貨在股市異常波動(dòng)中的作用
三、政策建議
子報(bào)告4：A股衍生品的作用及其在本次股市異常波動(dòng)中的表現(xiàn)特征
報(bào)告摘要
一、A股衍生品的市場概況和功能
二、股市異常波動(dòng)期間境內(nèi)股指期貨市場運(yùn)行特征
三、股市異常波動(dòng)期間境內(nèi)股指期貨市場功能發(fā)揮情況
四、股市異常波動(dòng)期間境外A股相關(guān)衍生品市場情況
五、平穩(wěn)發(fā)展境內(nèi)股指期貨市場的政策建議
參考文獻(xiàn)
附錄多國交易所搶推中國股指期貨
子報(bào)告5：市場策略一致性問題研究
報(bào)告摘要
一、機(jī)構(gòu)投資者行為研究
二、影響因素分析
三、政策建議
子報(bào)告6：量化投資與高頻交易對市場的影響
報(bào)告摘要
一、高頻交易的特點(diǎn)及市場影響
二、高頻交易監(jiān)管的國際經(jīng)驗(yàn)
三、量化投資與高頻交易對國內(nèi)市場的影響
四、我國高頻交易的監(jiān)管政策建議
子報(bào)告7：關(guān)于我國交易機(jī)制設(shè)計(jì)的制度建議
報(bào)告摘要
一、總論：交易機(jī)制監(jiān)管框架與研究框架
……
附錄
后記
2015年6月中旬至7月初，中國股票市場出現(xiàn)了“異常波動(dòng)”。從事后來看，這次股市異常波動(dòng)對市場信心的影響、乃至對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊都不可小視，同時(shí)它也凸顯了我國在資本市場制度建設(shè)方面亟需改進(jìn)完善的迫切需求。
痛定思痛，我們不應(yīng)該忘記這次股市異常波動(dòng)，更需要科學(xué)客觀地總結(jié)本次股市異常波動(dòng)帶給我們的“教訓(xùn)”。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，也正是各國對股票市場歷次劇烈波動(dòng)的分析與反思，才促使資本市場交易與監(jiān)管制度的日趨成熟與逐步完善。從這個(gè)角度上來說，我們需要以客觀的視角、使用科學(xué)的分析方法對本次股市異常波動(dòng)進(jìn)行總結(jié)與反思。也正是基于這種背景，清華大學(xué)國家金融研究院在本次股市異常波動(dòng)之后迅速組織研究力量，完成了本報(bào)告。
在本次報(bào)告的寫作過程中，我們一直把握著如下兩個(gè)特點(diǎn)：
首先，本報(bào)告核心關(guān)注于資本市場制度建設(shè)層面，而不僅僅是某類投資者的市場交易行為或某類市場參與者在股市異常波動(dòng)中所起的作用。雖然本次股市異常波動(dòng)所暴露的問題頗多，但是撰寫本報(bào)告的目的主要在于通過理解本次股市異常波動(dòng)發(fā)生的深層次原因，從資本市場制度建設(shè)層面提出我們的觀點(diǎn)，并就此給出相關(guān)的政策建議。因此我們的報(bào)告從內(nèi)容上來看，主要包括引發(fā)股市前期“暴漲”和之后“暴跌”的市場制度設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致市場參與者一致性預(yù)期形成與投資策略趨同化的交易與激勵(lì)機(jī)制因素，政府在市場統(tǒng)一監(jiān)管、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與應(yīng)對、輿情監(jiān)督中應(yīng)發(fā)揮的作用等。另一方面，我們的子報(bào)告也盡量針對本次股市異常波動(dòng)暴露的熱點(diǎn)問題進(jìn)行一定的分析，例如場外配資規(guī)模的估計(jì)，股指期貨在股市異常波動(dòng)中的作用，市場投資者結(jié)構(gòu)分析，我國股票發(fā)行與交易制度的影響等。不可否認(rèn)，很多市場參與者與監(jiān)管者的關(guān)注點(diǎn)和本報(bào)告會有所不同，例如，部分人士可能更關(guān)注本次股市異常波動(dòng)背后的市場情緒與市場走勢，不同投資者的行為與產(chǎn)生的后果等，但是這些并不是本報(bào)告分析的核心內(nèi)容。
其次，盡量科學(xué)客觀地總結(jié)本次股市異常波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)�！皺M看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同”，當(dāng)我們從不同的視角看待事物的時(shí)候，事物給我們的感受可能不盡相同——看山如此，看本次股市異常波動(dòng)也會如此。股市異常波動(dòng)的背后涉及了較多利益相關(guān)者，當(dāng)回頭反思這段歷程的時(shí)候，利益相關(guān)者的觀點(diǎn)往往受自身利益的影響。這種情況下，我們需要客觀地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。清華大學(xué)國家金融研究院作為一個(gè)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，與市場無實(shí)際利益關(guān)聯(lián)，我們力爭有獨(dú)立客觀的表述。
當(dāng)然，本次股市異常波動(dòng)的所有成因和對未來我國資本市場可能產(chǎn)生的深層次影響遠(yuǎn)非本報(bào)告所能全部涵蓋，所有的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也很難在如此短時(shí)間之內(nèi)全部總結(jié)�；谖覀儓�(bào)告的研究視角與核心關(guān)注點(diǎn)，本報(bào)告可以看作是拋磚引玉。對于尚處于發(fā)展建設(shè)階段的中國資本市場而言，我們可能需要更多的、持有不同立場、具有不同背景的市場參與者對本次股市異常波動(dòng)進(jìn)行更充分的討論與分析，也需要在未來幾年、十幾年、乃至更長的時(shí)間里不斷地對本次股市異常波動(dòng)進(jìn)行總結(jié)與檢驗(yàn)。
本報(bào)告發(fā)布之后，引起了社會各界的廣泛討論，我們也聽到了各種聲音。如此大的反響，是我們未曾預(yù)料的，卻是我們欣然看到的。在這里，我們無法也無意對各種聲音做出一一回應(yīng)。如果能夠通過本報(bào)告促進(jìn)各界人士思考本次股市異常波動(dòng)，進(jìn)一步地能為我國資本市場制度建設(shè)建言獻(xiàn)策，我們的初衷也就達(dá)到了。
……
書單推薦
